爱华网博济医药是一家从事新药研发外包服务的新型高新技术企业。公司为医药企业和其他新药研发机构的新药研发提供临床前研究服务、临床研究服务、技术成果转化服务以及与新药研发有关的其他咨询服务等，协助客户快速、高效地完成新药研发的各个阶段。经十余年的发展，公司在技术实力、服务范围、营业收入、团队建设等方面都已跻身我国CRO公司中领先的位置，成为我国规模领先、具有较大市场影响力的中大型本土CRO公司之一，是国内最具规模的集药学、药理毒理、临床研究、注册申报和项目转让等于一体的医药研发全流程“一站式”服务的提供商。公司曾与两百余家知名医药企业开展了业务合作。
先简单说一下医药中间体行业，医药中间体行业可以细分为CMO、CRO两种子行业。CMO：指委托合同生产企业，就是说制药公司将生产环节外包给合作方。CRO：指委托合同研究机构，制药公司将研究环节外包给合作方。本文将主要分析CRO行业（关于CMO行业会单独再发文）。
在外部监管日益严格、市场竞争日趋激烈的环境中，制药企业必须尽力缩短新药研究开发的时间、控制成本支出，降低研发失败的风险。而CRO公司可以在短时间内迅速组织起一支具有高度专业化和具有丰富经验的临床前研究和临床研究队伍，缩短新药研发周期，降低新药研发费用，从而帮助制药企业在新药研发过程中实现“高质量的研究和低成本的投入”。据相关数据显示，CRO所承担的项目与申办者承担的项目相比，大约可以节省1/4-1/3的时间。在此背景下，专注于新药临床研究的CRO公司凭借其规模化和专业化的优势得以快速发展。
总的来说，CRO服务内容如下：
根据BusinessInsights2011年发布的数据，2010年全球CRO行业的市场容量为232亿美元，预计2011年至2016年，全球CRO行业市场将保持10%左右的年均增长速度，至2016年，全球CRO行业的市场容量将有望达到426亿美元。在全球生物医药领域，CRO公司的数量已超过1100家，其中排名靠前的昆泰（QuintilesTransnational）、科文斯（Covance）、PPD、查尔斯河实验室（CharlesRiverLabs）和百瑞精鼎（Parexel）的年营业收入均已突破10亿美元。全球CRO行业的国际化趋势也越来越明显，CRO企业集中分布的地区也逐步从北美、西欧等国家向新兴市场国家转移。美国、西欧的CRO市场规模的年增长率相对于其余国家和地区来说相对较小，分别为9.60%和9.40%，而东欧、中国、印度、亚洲其余国家、拉丁美洲和其他地区的年增长率将可分别达到11.40%、20.00%、14.85%、15.60%和9.80%。
可以看出，中国CRO行业的20%的增长速度居全球首位。行业能保持这个增速是非常惊人的！
中国增速较快的原因一方面是因为我们医药需求的市场空间很大，一方面是因为我们拥有廉价的劳动力，一方面是因为我们的技术进步明显，不过也正是因为这样，也导致了国内的市场竞争也异常激烈（美国最大的5家CRO公司在新兴市场的业务收入占比均已超过50%，而这一比例在未来还有望继续增长）。目前我国本土CRO公司大多业务比较单一，与国际巨头相比，竞争力较弱，差距还比较明显。但正因如此，我国的CRO行业也面临着巨大的发展潜力。
从所承担的业务内容来看，我国的CRO公司可以分为三类：第一，从事临床前研究的CRO公司。这部分CRO公司主要从事与新药研发有关的化学合成、化合物筛选、工艺和质量标准研究、药理学及毒理学实验等业务内容；第二，从事新药临床研究的CRO公司。这部分CRO公司主要从事新药临床研究方案的设计、研究过程的监查、研究数据的管理和统计分析等业务；第三，从事新药研发咨询、代理新药注册申请等业务的CRO公司。虽然各类CRO公司数量众多，但是有实力向客户提供全流程研发外包服务的CRO公司数量仍十分有限。
我国CRO行业的市场竞争格局可以划分为三个层次：首先，昆泰、科文斯、PPD等大型跨国CRO公司以及药明康德、尚华医药等大型CRO公司得益于强大的资金实力、庞大的业务规模、丰富的项目经验，占据着我国CRO行业的顶尖位置。这些CRO公司承担了大量的跨国药企在我国的新药研发工作，但其占国内医药企业的外包服务市场份额较低。其次，以泰格医药、博济医药为代表的本土中大型CRO公司，已逐渐从行业竞争中脱颖而出。在技术实力和服务质量等方面，也已逐步向大型跨国CRO公司靠拢。最后，除了上述两类CRO公司外，行业内还存在着大量的小型CRO公司，这些小型CRO公司以提供技术难度较低的注册申报为主，未建立起充足的技术人员团队，无法提供系统的临床前研究和临床研究服务。
在不考虑跨国医药巨头的情况下（跨国公司和中国企业所面对的客户不同，前者是国际医药巨头，后者是国内医药公司，因此竞争并不是太大），博济医药国内的主要竞争对手包括：药明康德、尚华医药、泰格医药。
1.博济医药
公司已跻身我国CRO公司中领先的位置，成为我国规模领先、具有较大市场影响力的中大型本土CRO公司之一。
公司的主要客户包括山东步长制药股份有限公司、山东罗欣药业集团股份有限公司、四环医药控股集团有限公司、江苏誉康药业有限公司、悦康药业集团有限公司、扬子江药业集团或其下属公司等国内知名的制药企业；同时，通过多年的稳步发展，公司积累了较为丰富的行业经验与资源，与北京协和医院、北京大学第一医院、四川大学华西医院、吉林大学第一医院、第三军医大学第一附属医院等国内一流的医疗机构都有开展药物临床研究合作。
截至2014年末，博济累计为客户提供临床研究服务400多项，其中，化药1类新药临床研究项目27个、中药1类新药临床研究项目2个、生物制品1类临床研究项目5个，累计协助客户获得新药证书55件、药品注册批件64件、中药保护品种证书13件。公司研发人员占比16.67%。研发费用占比营收为4.96%，过去几年稳步提升中。
2011-2014年公司营收分别为：9868万、12559万、13641万、14387万，净利润分别为2664万、3330万、3516万、3796万。可以看到不论营收还是净利润，公司的增速都在放缓，也从侧面说明了行业太热门必然引发高度的竞争（价格战）。
公司各项细分收入如下：
目前公司毛利率为49.36%，过去几年基本保持了50%左右的毛利率，净利率为26.4%，保持较好。负债率保持在30%左右，ROE为18.3%，相比较前几年有所下滑，主要是资产周转率在下滑。公司的应收款和存货将控制的尚可，基本上增速同比的营收，2014年分别为5708万、3605万。经营现金流净额2014年下滑了41%至2569万。
此次公司共募集19450万元，分别用于：药物评价中心建设项目、临床研究服务网络扩建项目、药学研究中心扩建项目。
2.药明康德：药明康德是我国最早进入CRO行业的公司之一，成立于2000年，是目前国内乃至亚洲领先的CRO公司之一，其核心业务包括从药物发现到开发的制药服务，生物制品、医疗器械开发和测试服务，以及全面的毒理服务；药物中间体、高效能原料药(APIs)的生产服务，细胞银行服务，细胞疗法和基于化合物和组织产品的cGMP生产。2007年在美国上市（NYSE:WX）。
药明康德2011-2014年收入分别为25.66亿、31.42亿、35.25亿、41.27亿（按历史汇率折算成人民币），净利润分别为5.1亿、5.44亿、6.99亿、6.86亿。营收增速这两年从20%放缓到15%，净利润增速较慢。目前ROE为14.83%，相比较2011年之前的20%以上ROE有所下滑。
公司目前市值170亿人民币，PE历史最高不过26倍，目前为24.5倍，PB为3倍，当然这个PE要感谢美股两年的牛市，要知道公司在2010-2012年这三年的PE不过10-13倍之间。
3.尚华医药：尚华医药成立于2002年，于2010年在美国上市（NYSE:SHP）。核心业务包括为国内外客户提供组合化学、药物化学、合成化学等领域的科研服务；化工医药产品质量测试；医药生物技术引进、孵化以及成果产业化等业务。尚华医药的主要客户集中在北美地区。尚华医药2011营业收入为6.9亿人民币，净利润6900万元。该公司2013年初完成私有化交易，现已退市，故此后未获得其营业收入公开数据。
4.泰格医药：成立于2004年，总部位于杭州，专注于为医药产品研发提供I-IV期临床试验、数据管理与生物统计、注册申报等服务。2014年末研发费用占比营收为5.1%（过去几年分别为9%、8.7%、6.3%，14年研发支出在增长，但公司营收爆发性增长）。
泰格医药2011-2014年营收分别为：1.93亿、2.54亿、3.37亿、6.25亿，净利润分别为0.48亿、0.68亿、0.94亿、1.25亿，营收增速这两年非常高，复合增速45%以上，特别是2014年营收同比增长了85.6%（公司生产线扩张），净利润增速有所放缓，从2011年的57%放缓至2014年的33.4%（行业竞争开始激烈）。
公司毛利率基本保持在45%以上，目前为47.32%，净利率基本保持在25%以上，2014年放缓至21.84%（同比下滑6.3个百分点），负债率为32.5%（2013年仅为6.54%，主要是产能投产所致），ROE在上市前的2011年为40.8%，目前为15.44%。
总的来说盈利水准和博济医药基本无差别，ROE毛利率都相仿。不过资产质量不敢恭维，目前泰格医药应收款高达3.02亿，同比增长132%，经营现金流净额下滑43%至4366万。
目前公司市值176亿，PE高达141倍，PB为20.4倍。相比较药明康德在41.3亿收入、6.9亿利润的情况下，市值不过170多亿……我只能说，感谢CCTV，感谢天朝A股，感谢万恶的资本主义……
结论：看好行业的发展，公司和泰格医药盈利水平相仿，收入是泰格医药的1/4，利润是其1/3，如果在同等估值的情况下，公司市值起码应该有50-60亿。建议申购，长期可以关注，但目前估值吓人。
