爱华网万顺股份于2010年底启动了导电膜项目，一期产能为100万平米，并于2012年8月初成立了汕头万顺包装材料股份有限公司光电薄膜分公司, 主营导电膜业务，建成了年产能100万平方米的导电膜生产线。产品投产后，产品各项性能指标均达到或超过要求，受到客户青睐。并于10月11日和深圳欧菲光签订导电膜协议，达成3个月2400万元的供货协议。
一、导电膜发展迅速
导电膜是一种具有导电功能的薄膜，可应用于触摸屏、太阳能电池基板等多种终端产品。自从2007年苹果的iPhone发布以来，触控面板的市场有了爆炸性的增长，而作为其重要零件之一的ITO导电膜也变得炙手可热。目前TP(触摸屏面板)主要的应用在触控式智能手机与平板电脑上，而超级本刚面世应用量非常小。根据统计，2011年全球触摸屏出货量达到7.55亿片，其中80%以上来自手机，2012 年智能手机销售量预计超过6亿部，其中采用4寸及以上尺寸面板将占所有手机出货量的20%。而基于智能手机和平板电脑两大领域对触摸屏上游材料ITO导电膜的需求进行预测，保守估计该市场在2011年的需求量为324万平方米，2012年的需求量能达到453万平方米，到2015年能达到2054万平方米，2012~2015年的年均复合增长率达到45%。
此前，由于导电膜存在的缺陷，市场触摸屏有两大技术方向：一个是以苹果为代表的玻璃系（ITOGlass），另一个是三星主导的膜系（ITO Film）。
近年来ITO导电薄膜技术的快速改进，使得薄膜技术与玻璃技术的差距在不断缩小。在技术指标上，ITO膜进行技术革新，在透明度和导电性已经有极大的改善，反观玻璃技术，由于产量和良率的制约，ITO导电玻璃（GG）的成本并不令人满意，而且其在硬度上的劣势始终阻碍其发展。鉴于此，玻璃系的代表苹果公司也开始涉及ITO导电膜，即将发行的iPad mini 或将成为苹果旗下首款在屏幕上使用ITO 薄膜的设备，进而推动ITO 导电膜可能出现的新一轮景气周期。而如果再加入触控超级本、一体机、GPS、电子书等触控屏领域，若将全部触控屏领域汇总，则触控屏用ITO导电膜的规模还将增加不少。
导电膜处于触摸屏产业链的中游，上游为光学级玻璃、光学级PET 及靶材供应商，中游为ITO 玻璃及ITO 膜生产商、IC 芯片生产商、背胶及贴片厂家，下游为触屏组件组装厂家及系统集成厂家。ITO导电膜占纯平触摸屏成本38%，是占比最大的原材料。
图1：触摸屏产业链
二、万顺股份ITO导电膜潜力巨大
目前国内触屏生产商所用的 ITO导电膜大部分依赖进口，国内现阶段主要采购日本及韩国产品，业内领先的供应商有日东电工、尾池工业及帝人化成、东丽等厂商，日本厂商占整体的63%。
表1：国外厂家以及其市场份额
公司 | 市场份额 | 合计份额 |
日东电工 | 20% | 63% |
尾池工业 | 16% | |
帝人化成  | 11% | |
韩国SKC Haas | 10% | |
GUNZE | 7% | |
其他厂商 | -- | 35% |
鉴于国内尚无厂家可以生产，公司产品具有进口替代的先发优势。同时，考虑到钓鱼岛事件的影响，我国目前均在支持国产。这一点也有利于公司产品进口替代。
虽然欧菲光和万顺股份签订的协议用量较小，但欧菲光ITO导电膜需求量巨大，主要进口自日本，今年四季度万顺股份供货量不到1/10，未大规模采购万顺股份产品有两个原因：一是需要继续确认万顺股份产品的透光性、导电性等指标；二是部分客户的高端手机指定日本供应商。万顺股份ITO膜若在试用期内能取得良好反响，将有机会实现大规模进口替代。目前，公司也在开拓超声电子等客户，未来如果试验成功，市场潜力巨大。
目前ITO进口产品每平米是450元，国产的预计300元。目前，万顺股份产能是100万平米，那么产值最大化是3亿元，国内长信科技等生产的ITO光电玻璃毛利率为37%，考虑到ITO导电玻璃较高的成本；此外，ITO导电玻璃硬度上的劣势也无法消除。毛利率也高于导电玻璃，保守估计其毛利率为35％，这项的毛利润接近1亿。
万顺股份导电膜二期扩建项目投资总额不超过3亿元，项目所需资金计划由公司自筹、银行借款或通过再融资解决。建设期约为10~13个月，预计于2013年第四季度陆续投产、产生效益，新建产能预计约为每年300万平方米电容式导电膜，新建产能是公司已有项目产能的三倍。按照每平米价格300元进行推算，则完全投产后收入至少增长12亿元，而公司2011年主营收入仅6.3亿
万顺股份在一期项目投产后不久立马投产二期项目，而且一期项目也与下游重要客户签订协议，这点颇类似于上市公司中的康得新投产的光学膜项目，二者对比如表所示：
万顺股份 | 康得新 | |
2011年营收 | 6.3亿 | 15.3亿 |
市值 | 35亿 | 136亿 |
投资简介 | 使用不超过3亿元，利用厂区内原预留的厂房，进行导电膜二期扩建项目投资 | 拟募集资金总额不超过20亿元，投资建设年产2亿平米光学薄膜项目 |
投资详情 | 万顺股份在导电膜一期项目正式投产两个多月后，便开始了二期项目的投资计划。二期项目产能预计约每年300万平方米电容式导电膜，为一期产能的三倍 | 2011年初, 为启动光学膜项目,公司在张家港现有厂房中,腾出10000平米进行净 化改造, 并增订光学膜生产设备,筹建光学膜示范线,产能为4000万平米/年,2011年9 月2日,示范线投入试生产.后续为2亿平米光学膜产业集群项目的实施, 除了光学膜之外，项目还将配套生产5万吨光学膜基材PET，1万吨保护膜和0.61万吨UV固化黏合剂，形成上下游一体化、完整的光学薄膜产业集群。 |
此前主营 | 铝箔及造纸，不同的工艺 | BOPP膜，同属于高分子复合膜材料，在生产工艺上有相通之处 |
市场规模 | 估计ITO导电膜市场2011年需求量为324万平方米，2012年需求量为453万平方米，到2015年能达到2054万平方米，2012至2015年的年均复合增长率达45% | 目前国内有少数几家企业生产光学薄膜，但产品品种不全，产业链不完整，导致进口依赖严重。同时，光学膜下游市场发展强劲，进口替代空间巨大，预计“十二五”期间，国内不同用途的光学薄膜年需求量在20亿平方米以上，12-14年的增速分别达100%、42%、66% |
竞争状况 | 主要来自进口，国内尚无 | 主要来自进口，国内尚无 |
投产后状况 | 与欧菲光签订短期供货协议 | 2012年7月光学膜通过韩国三星产品性能认证；光学膜4千万平米示范线投产，毛利率高达40% |
二级市场反应 | 8月初至今涨幅超过30% | 年初至今涨幅超过70% |
（研究员：WXF&HJ）
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