爱华网看跌期权——A类份额的“下折”价值
i分级基金 2015年1月19日 00:52
经过了2012年“银华金利”下折事件后，市场意外发现了分级基金A类份额的“下折”价值——“看跌期权”。永续类A级份额的定位也从一个无到期日的类债券品种变成了一个有不定期到期日（“下折”之日）的类债券品种，直接带来的结果就是A类份额的估值直接上升了一个等级（看看那些老分级A类份额的K线图会有直观的体会）。在A类份额“下折”价值投资上，比较热衷的机构是瑞士信贷，而个人投资中以谢百三教授最为著名，有兴趣的可以搜搜。历史背景扯的有点远了，下面还是说正经的。
一、什么是下折
“套利”和“上折”通过这波波澜壮阔的行情，已经被大家熟知，而“下折”对于分级基金新手来说还很陌生。“下折”也是不定期折算的一种，“上折”是当母基金涨到一定净值时候触发的折算，“下折”是当B类份额跌到一定份额时候触发的折算。比如“证券B”的下折阈值在0.25元，“转债B级”的下折阈值在0.45元。
当下折触发后，将以B类份额最终净值为基准，将母基金与AB份额折算为净值为1元的新份额。在折算过程中，A类份额超过B类份额净值的部分将折算成母基金（净值为1元）给投资者。这部分就是“下折”带给A类份额的核心价值。
PS：关于下折是怎么操作的可以查查之前银华90、银华资源、鹏华资源3只发生过下折的基金的折算结果公告。
二、A类份额的“下折”价值
刚才说过A类份额通过“下折”获得的母基金是他的核心价值，这主要针对折价的A类份额，对于溢价的A类份额来说，“下折”是没有价值的，反而，还可能带来一定的损失。
在二级市场折价买入A类份额，通过“下折”，部分份额可以折算成平价的母基金，这中间的差价就是A类份额的收益。比如现在以0.845元买入转债A级，如果明天发生下折，你有一部分的份额就可以以1元变现，每份就大约赚了0.155元。具体的收益会在下一部分给大家粗略验算。因为这部分收益是靠母基金下跌来实现的，所以我们也说折价的A类份额具有看跌期权。
三、关于“证券A”和“转债A级”的“下折”演算。
证券B的下折阈值是0.25元，转债B级的下折阈值是0.45元。假设以上周五收盘价买入10000份A类份额，并且刚好以阈值完成“下折”，对于A类份额来说，折算结果及收益如下。
注：本演算为非常粗略的估算，1、忽略了手续费；2、假定折算后的A类份额市场价格等同于上周五的价格。实际折算后，A类份额的新价格以及母基金的变现价格都与估算会有出入，但是偏差不会太大。
“下折”不易实现，“下折”价值对于A类份额算是一个增值，不建议作为主要投资目标。A类份额的投资依据还是应该以收益率为主。但是，越是临近下折，A类份额将获得相应的更高估值，所以对于像“转债A级”、“可转债A”、“证券A”等本身收益率不低，并且有较高“下折”预期的A类份额来说，还是非常推荐的。
