爱华网【2014-11-17】【出处】中金公司
上海家化(600315)沪港通助推日化稀缺标的
事件
沪港通即将拉开序幕，上海家化是我们日化行业的沪港通首选标的。
中国日化行业潜力巨大，家化具备本土渠道和定位优势，未来业绩增长稳定，资产负债表健康，现金流稳健。作为A股市值最大的日化公司，其投资价值和稀缺性毋庸臵疑，随着沪港通的开通，公司将逐步收益。
评论
上海家化是中国个人护理领域的龙头企业，拥有投资品种上的稀缺性。
公司在中国市场排名第九，是排名最高的本土日化公司。
公司品牌矩阵丰富，拥有两个超级品牌“佰草集”“六神”，两个重要品牌“高夫”“美加净”等。目前部分国外日化品牌在中国地区遭遇增长放缓甚至衰退，而中国本土品牌则逐渐崛起。我们认为，上海家化凭借其细分领域的定位优势和渠道掌控力，行业占有率有望继续提升成为中国日化市场的领军企业。
业绩持续增长彰显公司实力，新战略带领公司重新驶入快车道。公司于今年一季度公布了未来五年发展战略，定位于国际一流的日化企业，聚焦2大超级品牌（佰草集&六神）+1个新品牌（启初）+2大主品牌（高夫&美加净）。
公司目标2018年收入达到120亿元，5年复合增长率超20%，其中自有品牌收入达到约100亿元，复合增速17%，此外并购将带来收入20亿元。公司今年前三季度贯彻该战略，实现营收42亿元，同比增长16.5%，实现了13年全年收入同比增速12%，14年一季度收入同比增速15%，14年上半年收入同比增速16.3%，14年前三季度收入同比增速16.5%的进阶式增长，彰显出公司作为国内日化龙头的深厚实力。我们认为，家化的核心品牌和渠道资产保持着较高的竞争力，清晰的战略有助于强化品牌和渠道效率，巩固核心竞争力，带领家化重新驶入高于行业水平的增长快车道。
维持公司2014/15年EPS1.40/1.70元。维持推荐评级，目前股价对应14/15年分别为26.5x/21.9xP/E。目标价49元。相比国外和香港日化上市企业，上海家化PE/PEG水平明显低于其他同类国际公司。海外高估值日化企业均受益于中国地区市场的高增长被市场热捧，作为最具有本土优势的上海家化受益应该更为显著，我们认为在沪港通以后，上海家化的估值优势将更加明显。
公司股价从去年9月开始持续调整，今年明显滞后大盘指数，但从公司今年的盈利增速、经营质量及未来业绩增速预期来看都明显超越两市平均水平，考虑到公司人事动荡基本告一段落，我们认为公司股价目前已经基本确立底部。
【2014-10-31】【出处】中金公司
上海家化(600315)2014年三季报点评:业绩符合预期收入增速环比继续提升
业绩符合预期
上海家化前三季度实现营收42 亿元，同比增长16.5%，净利润7.3亿元，同比增长16.9%，合每股收益1.08元，符合我们之前的预期。自2013 年年底以来，家化实现了13 年全年收入同比增速12%，14年一季度收入同比增速15%，14 年上半年收入同比增速16.3%，14 年前三季度收入同比增速16.5%的进阶式增长。
发展趋势
佰草集延续上半年稳健增速，六神因季节因素增速放缓。佰草集渠道拓展稳步推进，旗下品牌典萃和一花一木在专营店和屈臣氏道拓展顺利，前三季度典萃在专营店销售增速良好，一花一木已于三季度在北上广等核心城市的屈臣氏推出，并于近期开始推广。随着典萃和一花一木未来的渠道拓展加速，预计会给佰草集带来新的增长动力。六神方面，其各主要品类如花露水和清凉类沐浴露仍保持高市场占有率，但由于季节原因，收入增速略有放缓。
夫显著触底反弹，美加净收入增速环比稳健提升。高夫方面，渠道调整已经完成，随着未来渠道建设节奏加快，品牌增长有望进一步提速。美加净方面，截止至9月，美加净护手霜仍牢牢占据市场第一的位臵，面霜和沐浴露份额和排名皆有明显提升，品牌收入增速环比稳健提升。
未来将受益于沪港通。家化未来业绩增长稳定，资产负债表健康，现金流稳健，是我们沪港通的首选标的之一。虽然目前沪港通推进略有推迟，但仅是时机选择上进行了暂缓。家化作为A股市值最大的日化公司，其投资价值和稀缺性毋庸臵疑，随着未来沪港通的推进，公司将逐步收益。
盈利预测调整
基于前三季度业绩和对未来的保守预期，我们下调2014 年 EPS到 1.40 元，下调幅度3%；下调2015 年EPS 到 1.70元，下调幅度2%。
值与建议
维持推荐评级，目前股价对应14 /15 年分别为26.1x/21.6x P/E。目标价 49 元。
【2014-10-31】【出处】广发证券
上海家化(600315)2014年三季报点评:基本面底部确认期待全渠道变革
1-9月收入增长16.5%，净利增长16.9%，经营稳健
上海家化发布2014年三季报，考虑公司调整与生产基地间委托加工产品结算等会计处理方式，调整后1-9月实现收入41.7亿元，同比增长16.5%；归属母公司净利润7.29亿元或EPS=1.08元，同比增长16.9%；扣非净利润同比增长16.1%，收入和利润增速较中报略有提升，基本符合预期。
各个品牌份额持续提升，基本面底部确认
分季度来看，3Q14单季收入增长16.85%，毛利率下降1.28pp至58.53%，净利润增长16.25%，尽管收入、利润增速较二季度环比下降1个百分点左右，但根据尼尔森数据各品牌份额均有提升，如1-9月六神花露水在成人花露水中份额为73.4%，沐浴露在清爽类份额为22%，均稳居业内领先；3Q14高夫复苏明显，7-8月份出货量同比增长50%，在男士面霜品类的金额份额同比增长38.9%；9月份启初已占得上海婴幼儿面霜品类8.7%的市场份额。整体来看公司经营企稳，印证我们中报对于公司基本面底部确认的判断。
持续推进全渠道战略，期待变革效果
随着佰草集旗下新晋品牌“一花一木”于三季度陆续在北上广等核心城市的屈臣氏渠道推出，以及电商新团队带领下的全渠道变革（如新恒美逆时精华系列在聚美优品渠道首发、双十一天猫旗舰店的全力投入等），预计会为佰草集带来新的增长动力。我们认为在国产化妆品牌崛起的大趋势下，家化通过继续全面提高研发、营销、管理方式，不断利用自身平台经营好品牌和渠道，仍然有巨大的发展空间。考虑到今年在渠道上的投入加大，下调14-16年EPS至1.43、1.87和2.35元的盈利预测，考虑平台型公司给予适当估值溢价，维持45元目标价，给予买入评级。
风险提示：销售增长不达预期；费用投入超预期；并购进度缓慢。
【2014-10-20】【出处】国泰君安
上海家化(600315):盈利有望持续改善沪港通成催化剂
投资要点：
投资建议：新品投入带来营销费用增加，但考虑到收入增长及激励费用大幅下降，费用结构明显变化，预计2014四季度收入和利润增速有望提升。公司组织架构及人事调整基本完毕，效果仍待观察，但价值明显低估，沪港通有望成为催化剂。维持2014-2016年EPS：1.45/1.80/2.30 元，考虑标的稀缺性及沪港通影响给予一定溢价，给予2015 年28倍PE（主要国际化妆品企业平均估值20倍），上调目标价：50 元，维持"增持"评级。
超级品牌稳健增长，新品投放及高夫等调整后发力驱动收入增速提升。公司重点打造佰草集及六神两大超级品牌，其中佰草集旗下屈臣氏渠道产品一花一木已于2014年7 月在北上广45 家店推出，销售情况较好，预计2015 年将扩展至800 家店，成为收入增长新动力。高夫2014上半年基本调整完毕，预计三季度收入增速显着提升，未来专营店有望从900 家扩展至3000家，同时有望推出新商超产品，驱动收入增速进一步提升。美加净四季度销售旺季来临，继2013 年花样年华上市后，粉牡丹系列已于9月份上市，驱动收入快速增长。启初市场空间巨大，目前仅进入700 家母婴店，预计未来可扩张至3500家门店，强生等在中国颓势及代理花王打通渠道也会该品牌发展带来机遇。电商渠道持续发力，成为品牌形象传播新途径，佰草集、高夫线上销售占比持续提升。
沪港通等有望成为公司股价重要催化剂。据新华网消息，沪港通已准备就绪，只等待鸣枪一刻。公司是A股唯一纯正化妆品企业，标的极为稀缺，而且公司经历2013-2014年初多事之秋之后，股价出现明显调整，目前收入及盈利已相对稳定，且股价处于相对底部，沪港通开通有望成为公司股价重要催化剂。
风险提示：关联交易对公司处罚；管理团队持续变动；公司内部控制问题。
【2014-08-28】【出处】国泰君安
上海家化(600315)2014年中报点评:收入及利润平稳增长下半年增速有望提升
投资建议：公司薪酬体系完善及新品投入带来的广告及营销费用增加，2014 年费用将相对增加，但考虑到收入增长及2014年股权激励费用大幅下降，费用结构会出现变化，预计收入和利润将保持较快增长。公司组织架构及人事调整基本完毕，效果仍待观察，但中长期看公司价值明显低估。维持2014-2016年EPS：1.45/1.80/2.30 元，给予2014 年30 倍PE，维持目标价：44 元及"增持"评级。
收入增长加速，业绩符合预期。公司2014H 收入28.2 亿元，同比增长16.29%，归属母净利润为5.74亿元，同比增长17.08%，EPS：0.85元，业绩基本符合市场预期。中报收入增速有所回升，明显高于限额以上10.4%的增速，主要得益于佰草集、代理花王持续快速增长及电子商务强劲增长。2014下半年随着佰草集消费旺季来临及新品类一花一木投放市场，高夫调整结束，公司整体收入增速有望进一步回升。毛利率下降1.48个百分点，主要是花王占比提升拉低毛利率水平。同时，公司2014年以来显著加大营销费用投放，营销费用增长31.95%，但股权激励费用大幅下降57.8%，预计下半年只需计提1000多万左右，压力进一步下降。随着收入增速提升，费用压力减小，业绩增速有望进一步提升。
主力品牌下半年增速有望进一步提升。1）预计随着新开门店逐步成熟，新品持续投放及旺季来临，佰草集2014下半年增速有望明显回升。2）高夫2013 下半年开始进入渠道、视觉系统等调整期，预计2014H 基本调整完毕，调整之后，2014下半年增速有望显著回升。3）美加净经过包装调整后及新品花样年华投放市场，我们预计收入保持平稳较快增长，未来增长在于品类拓展和品牌塑造。
风险提示：关联交易对公司处罚；管理团队持续变动；公司内部控制问题。
【2014-08-28】【出处】中金公司
上海家化(600315)2014年半年报点评:收入增速再度环比提升彰显综合实力
发展趋势
业绩持续增长彰显公司实力，新战略带领公司重新驶入快车道。公司于今年一季度公布了未来五年发展战略，定位于国际一流的日化企业，聚焦2大超级品牌（佰草集&六神）+1 个新品牌（启初）+2大主品牌（高夫&美加净）。公司上半年贯彻该战略，获得了不俗的业绩成绩，彰显出公司作为国内日化龙头的深厚实力。我们认为，家化的核心品牌和渠道资产保持着较高的竞争力，清晰的战略有助于强化品牌和渠道效率，巩固核心竞争力，带领家化重新驶入增长的快车道。
加强品牌投入，促进可持续增长。上半年公司进一步加强了在品牌上的投入，报告期内销售费用率约9 亿元，同比增长23%，销售费用率增长1.7个百分点。公司计划今后几年加大对佰草集等品牌的投入。我们认为加强品牌投入能够提升品牌的知名度和美誉度，从长期来看更能够促进品牌健康的、可持续的发展。
高管增持和锁定重振信心。公司核心管理层承诺将所持公司股份锁定三年不减持并增持股份。管理层对于公司的自信，对提高市场信心起到了积极作用。
盈利预测调整
我们维持2014 年EPS 1.45 元，和2015 年EPS 1.73 元
估值与建议
维持推荐评级，目前股价对应14 /15 年分别为24.1x/20.1x P/E。目标价 49 元。
风险
增速低于预期，消费者购物渠道发生变化，估值中枢下移。
【2014-07-04】【出处】中国证券报
上海家化(600315):大股东积极增持提振信心
公司第一大股东上海家化集团于7月2日在二级市场增持公司股份235.9万股，占总股本的0.35%，成交均价36.81元/股，实际成交金额8683万元。本次增持完成后，上海家化集团及其控股子公司上海惠盛实业合计持有公司股份27.94%。
广发证券认为，回顾最近三个月，董事长谢文坚长期奖励方案通过，叶伟敏、黄震两位业务骨干升任公司副总经理并增持股票，除董事长以外高管自愿锁定股份3年，平安信托公告一年之内没有任何减持家化股票套现的计划、第一大股东上海家化集团增持等一系列积极举措，稳定经营团队，消除投资者顾虑，极大程度提振市场信心。
公司近期发布未来5年发展战略规划，聚焦五大核心品牌，包括超级品牌佰草集和六神、主力品牌高夫和美加净以及新兴品牌启初，力争2018年实现120亿元的收入目标，以2013年为基数CAGR=21.8%。其中收购兼并贡献20亿元外延收入，内生增长实现100亿元收入（内生CAGR=17.5%）。
短期事件性利空因素基本消除，长期来看国产化妆品牌日益得到国内消费者偏好，家化通过继续全面提高研发、营销、管理方式，不断利用自身平台经营好品牌和渠道，仍然有巨大的发展空间，从海外品牌发展来看，阶段性的加大对品牌投入将有利于企业长期保持较快发展。给予"买入"评级。
【2014-07-04】【出处】广发证券
上海家化(600315)大股东积极增持提振市场信心
核心观点：
大股东增持，利好不断提振市场信心
公司今日公告，第一大股东上海家化集团于7月2日在二级市场增持公司股份235.9万股，占总股本的0.35%，成交均价36.81元/股，实际成交金额8683万元。本次增持完成后，上海家化集团及其控股子公司上海惠盛实业合计持有公司股份27.94%。回顾最近三个月，董事长谢文坚先生长期奖励方案通过、叶伟敏黄震两位业务骨干升任公司副总经理并增持股票、除董事长以外高管自愿锁定股份3年、平安信托公告一年之内没有任何减持家化股票套现的计划、第一大股东上海家化集团增持等一系列积极举措，稳定经营团队，消除投资者顾虑，极大程度提振市场信心。
2018年收入目标120亿元，5年战略规划值得期待
公司近期发布未来5年发展战略规划，聚焦五大核心品牌，包括超级品牌佰草集和六神、主力品牌高夫和美加净以及新兴品牌启初，力争2018年实现120亿元的收入目标，以2013年为基数CAGR=21.8%。其中收购兼并贡献20亿元外延收入，内生增长实现100亿元收入（内生CAGR=17.5%）。
盈利预测及投资建议
我们认为短期事件性利空因素基本消除，长期来看国产化妆品牌日益得到国内消费者偏好，家化通过继续全面提高研发、营销、管理方式，不断利用自身平台经营好品牌和渠道，仍然有巨大的发展空间，从海外品牌发展来看，阶段性的加大对品牌投入将有利于企业长期保持较快发展。维持14-16年EPS为1.50、2.00和2.54元的盈利预测，考虑平台型公司给予适当估值溢价，合理价值为45元，对应2014年30倍PE。
风险提示
销售增长不达预期；费用投入超预期；并购进度低于预期。
【2014-07-03】【出处】国信证券
上海家化(600315)重大事件快评:大股东增持凸显未来信心
大股东上海家化集团增持凸显对于未来信心
近一年来公司治理一直处于风口浪尖，同6月24日公司部分董事、高级管理人员承诺三年不减持、叶伟敏及黄震增持公司股票一致，本次公司大股东增持也凸显了其对于公司未来发展的信心，也为市场理解大股东的态度注入一剂强心针。核心业务高管稳定，终将回归业务本身。我们的观点很清楚，叶伟敏、黄震等核心高管在，公司业务在，其职业化的表现是公司在面临大风大浪时的中流砥柱。有核心业务做支撑，市场情绪复杂的时候没有过度悲观。公司未来5年发展战略也清晰落地，围绕家化核心能力，聚焦两大超级品牌（佰草集、六神），发展两大品牌（高夫、美加净）和一个新品牌（启初），同时通过投资并购实现业务规模快速增长，目标到2018年实现营业收入120 亿元。
舒肤佳抗菌在美或遭禁售，六神艾叶健肤或将赢得更大市场份额
据人民网报道，美国食品药品监督管理局(FDA)称抗菌皂中添加的化学成分三氯生和三氯卡班可能会干扰人体荷尔蒙，将拟定议案禁止抗菌皂和沐浴露在商店货架的实体销售。除菌是个人清洁护理品类中最大的诉求细分市场，国内目前以舒肤佳、滴露等品牌为市场领导者。六神近些年推出“艾叶”系列香皂和沐浴露，依托中国元素的差异化体系，以中草药配方主打除菌健肤概念，成为六神增长的一大引擎，若FDA有进一步行动或将影响中国消费者心理，六神艾叶系列区别于西方的除菌机理，或将赢得更大市场份额。
风险提示
证监会调查结论的不确定性；期间费用变化、天气等因素对业绩的影响；新项目投资风险；化妆品安全风险；经济增速放缓导致消费信心不足；治理结构的潜在风险。
维持推荐评级
基本面而言，公司的核心高管稳定，业务基础未变，核心竞争力保持，业绩增长稳健；公司处于好行业大空间，目前估值处于历史相对低位，前期情绪波动较大，随着新战略的发布和核心业务团队稳定，估值有望逐步修复。决定家化估值的核心还是几大不确定因素的逐步明朗和核心主业的稳步推进，包括：证监会调查，团队的稳定和业绩，这些既是导致前期估值大幅杀跌的原因，也是后期公司股价的催化剂。维持14-16年EPS 1.50/2.00/2.60 元的盈利预测，维持推荐评级。
【2014-07-03】【出处】申银万国
上海家化(600315)第一大股东家化集团增持上市公司股份表达对未来稳定发展
的信心
事件：今日上海家化发公告，公司接到第一大股份上海家化（集团）有限公司通知，基于对未来持续稳定发展的信心，家化集团在7 月2日以均价36.81元/股的价格增持了上市公司236 万股，占公司总股本的0.35%，实际交易金额为8683万元。本次增持后，家化集团持有上市公司27.13%，与惠盛实业合并持有27.94%。家化集团没有在未来6个月内继续增持上市公司股份计划。
6月以来公告频出，反映高层人士调整已经完毕，预计后续将重点开始抓业务，多方增持表达了对未来稳定发展的信心。上海家化管理层的斗争困扰了家化最近一年的发展，6月以来公告频出：从6 月4 日公司发公告提拔叶伟敏和黄震为副总经理，到6 月9 日投资者交流会宣布未来5 年120亿收入规模；从6月23 日多位董事/高级管理人员承诺自愿锁定股份3 年，同时大众事业部总经理叶伟敏、佰草集事业部总经理黄震以32.98元/股通过二级市场买入家化股份，到本次平安信托控制的上海家化集团增持上市公司股份。上海家化最近在释放的强烈信号：高管人士已经稳定，业务战略部署清楚，要开始重点抓业务。
盈利与评级：13下半年以来调整幅度较大，目前估值较低，未来机会大于风险，股价底部基本探明，维持买入评级。公司作为国内日化行业龙头企业实力雄厚，目前对核心高管的激励较为充分。这半年来，市场最担心的问题：（1）管理层变化，目前高层已经稳定；（2）收入和业绩增长：4月公布的董事长一人股票增值权行权条件是14/15/16 年收入分别同比增长16%/18%/20%，最近2周核心骨干成员和大股东通过自动锁定股份或直接增持方式表达了对未来发展的信心。我们维持一季报点评的盈利预测，预计14-16 年EPS为1.45/1.73/1.98 元，对应PE 为25.2/21.1/18.5 倍，维持买入评级。预计斗争最激烈时候已过去，股价30元的底部已经探明，机会大于风险，预计随着沪港通的推出，海外投资者对中国日化龙头有浓厚兴趣，有望进一步提升估值。
催化剂：日化相关产业链的并购，按公司规划，可能在口腔护理或彩妆领域。
风险提示：中报业绩是否会低于预期的风险。
【2014-06-25】【出处】广发证券
上海家化(600315)高管增持且锁定3年提振市场信心
核心观点：
高管增持且锁定3年,提振市场信心
上海家化今日公告,叶伟敏先生(副总经理兼大众消费品事业部总经理)和黄震先生(副总经理兼佰草集事业部总经理)于6月23日分别增持公司股票1.53万股（均价32.86元/股）和1.55万股（均价32.98元/股）。
同时，公司高管曲建宁先生（董事兼董事长特别科学顾问）、方骅先生（副总经理）、叶伟敏先生、黄震先生向董事会提交承诺：基于对公司未来持续发展前景的良好判断，自愿承诺将所持上海家化全部股份锁定三年。我们认为随着董事长谢文坚先生长期奖励方案通过、其他高管增持且自愿锁定三年，公司管理层与二级市场投资者利益保持一致，有利于公司经营团队的稳定和市场信心的提振！
2018年收入目标120亿元，5年战略规划值得期待
公司近期发布未来5年发展战略规划，聚焦五大核心品牌，包括超级品牌佰草集和六神、主力品牌高夫和美加净以及新兴品牌启初，力争2018年实现120亿元的收入目标，以2013年为基数CAGR=21.8%。其中收购兼并贡献20亿元外延收入，内生增长实现100亿元收入（内生CAGR=17.5%）。
盈利预测及投资建议
我们认为短期事件性利空因素基本消除，长期来看国产化妆品牌日益得到国内消费者偏好，家化通过继续全面提高研发、营销、管理方式，不断利用自身平台经营好品牌和渠道，仍然有巨大的发展空间，从海外品牌发展来看，阶段性的加大对品牌投入将有利于企业长期保持较快发展。维持14-16年EPS为1.50、2.00和2.54元的盈利预测，考虑平台型公司给予适当估值溢价，合理价值为45元，对应2014年30倍PE。
风险提示：销售增长不达预期；费用投入超预期；并购进度低于预期。
【2014-06-24】【出处】国泰君安
上海家化(600315)管理层锁定及增持股份利于稳定大局和信心
事件：
公司董事曲建宁、副总经理方骅、叶伟敏、黄振6 月23日发布《声明与承诺》：作为上海家化董事/高级管理人员，本人自愿承诺将所持上海家化全部股份自本声明与承诺出具之日起锁定三年，在三年内不减持本人持有的上海家化股份。同时，2014年6 月23 日，叶伟敏先生买入公司股票15,300 股，均价32.86 元/股；黄震先生买入股票15,500股，均价32.98元/股。
评论：
公司主要高管承诺持有股票锁定三年并增持公司股份彰显对公司未来持续发展前景的期待。自2014 年6 月12日召开临时股东会解除王茁总经理职务后，市场反应较为激烈，各大媒体纷纷报道，这也引起投资者对公司管理人员稳定性的担心和质疑。本次高管承诺及增持既展示对公司前景的看好和期待，也有利于稳定市场信心。自2013年四季度以来对公司组织架构及人事做了较大程度调整。成立大众消费品事业部及佰草集事业部，叶伟敏和黄震分别任总经理，这两个部门为公司最核心部门，两位领导承诺锁定并增持股份，有利于稳定公司大局并增强投资者对未来五年发展战略的信心。我们预计公司大的人事调整基本结束，随着公司规模扩张预计未来仍会有小范围人员流动，但未来新组织架构及人员磨合仍有一个过程，可重点观察调整之后企业经营效率的改善。
行业市场空间巨大，长期发展仍值得期待。据Euromonitor 预测2013-2018化妆品、个人用品市场年复合增速仍在10%以上，预计2018 年市场规模将达5000亿元。个人收入持续增长，城镇化加速，健康护理意识提高成为行业持续增长的驱动力。公司发布五年战略规划，将专注于化妆品、个人护理用品和家居护理用品三大领域，收入规模将从2013年45 亿元增长至2018 年120 亿元，复合增速达23%，其中自有及代理品牌约100 亿元，复合增速为17.3%，并购带来20亿收入，跻身市场份额前五名，这充分展示公司对未来发展的信心，但战略目标稍显艰巨。
投资建议：公司薪酬体系完善及新品投入带来的广告及营销费用增加，2014 年费用将相对增加，但考虑到收入增长及2014年股权激励费用大幅下降，费用结构会出现变化，预计收入和利润将保持较快增长。公司组织架构及人事调整基本完毕，效果仍待观察，但长期看公司价值明显低估。维持2014-2016年EPS：1.45、1.80、2.30 元，给予2014 年30 倍PE，对应目标价：44 元，维持"增持"评级。
风险提示：关联交易对公司处罚；管理团队持续变动；公司内部控制问题。
【2014-06-17】【出处】国泰君安
上海家化(600315)调整及磨合之年效果值得期待
投资要点：
公司组织架构及人事调整基本完成。2013 年四季度以来公司对人事及组织架构做了较大程度调整。2014 年6 月12日招股临时股东会解除王茁总经理职务已经完成，预计大的人事调整基本结束，随着公司规模扩张预计未来仍会有小范围人员流动。同时，公司成立大众消费品事业部，并成立佰草集事业部，至此公司人事及组织架构调整基本完成，但未来新组织架构及人员磨合仍有一个过程，可重点观察调整之后企业经营效率的改善。
五年战略规划，彰显未来发展信心。公司2014 年4 月9 日召开未来五年战略规划发布会。公司将从2013 年45 亿增长至2018年120 亿，复合增速达23%，其中自有及代理品牌达约100 亿元，复合增速为17.3%，并购带来20亿收入，跻身市场份额前五名，目标稍显艰巨。公司将专注化妆品、个人护理用品和家居护理用品三大领域。集中资源发展五大核心品牌，两大超级品牌六神和佰草集，主力品牌高夫和美加净及新兴品牌“启初”。其中佰草集和高夫的战略目标为扩大中高端女士和男士护肤的市场份额，六神和美加净则致力于巩固在大众洗护、大众护肤的市场领先地位。而对启初品牌，公司将加大投入力度，将其打造成婴童护理市场的领导者。并购方面优选能形成互补的标的企业以及还未进入的细分市场。能获取特殊渠道掌控及获取细分客户群，优先选择彩妆、口腔护理。
投资建议：公司薪酬体系完善及新品投入带来的广告及营销费用增加，2014 年费用将相对增加，但考虑到收入增长及2014年股权激励费用大幅下降，费用结构会出现变化，预计收入和利润将保持较快增长。公司组织架构及人事调整基本完毕，效果仍待观察，但长期看公司价值明显低估。维持2014-2016年EPS：1.45、1.80、2.30 元，给予2014 年30 倍PE，对应目标价：44 元，维持“增持”评级。
风险提示：关联交易对公司处罚；管理团队持续变动；公司内部控制问题。
【2014-06-13】【出处】东方证券
上海家化(600315)五年战略目标远大人事动荡期待结束
投资要点
五年战略目标远大，但也存在挑战，重任在于佰草集事业部。近期公司以公告形式发布了其五年发展战略：公司的战略目标是2018年营业收入实现120 亿人民币。新战略将聚焦5个核心市场的核心品牌——超级品牌“六神”和“佰草集“，主力品牌“高夫”和“美加净”和新品牌”启初“，同时积极关注可能的并购机会。我们认为公司的五年战略目标对应2013—2018年的收入复合增速是22%，相对日化行业10%—12%左右的年均增速较高，因此存在一定挑战。分品牌分解指标看重任主要在于佰草集事业部。未来5年佰草集事业部要实现25%左右的收入复合增速，主要在于佰草集主品牌新品开发带来的单店提升、稳健的开店策略和线上业务发展、佰草集背书的一花一木和典萃系列在专营店渠道的拓展。当然我们本身认可公司聚焦资源和适度加大投入的策略，这将有利于公司夯实其核心业务竞争力。
2014年对公司而言是全面进入“平安时代“后需要整合和观察的一年，包括新战略的执行、新品牌和新品类的渠道渗透和营销推进，更包括新团队的磨合、管理层的重新调整。特别是后者是影响公司中短期估值和股价的重要因素之一。我们认为对于激烈竞争的化妆品企业而言最重要的还是以企业为家的团队，这也是公司之前一直能获得估值溢价的重要因素之一。
落实到股票投资层面，考虑到公司的业绩增速、估值和优异的财务质量，再结合大股东的持股成本（2011 年底收购公司，成本折合 24元/股），我们觉得目前价位中期看仍有较大投资空间。我们认为从去年以来的大股东和管理层之间的风波从本质上影响的是市场对公司的长期预期和长期估值，未来相当长一段时间公司股票上涨将更多来自于盈利的增长和可能的并购推动。
财务与估值
借鉴公司5年战略规划，同时考虑新品推进和未来投入增加，我们预计公司2014—2016 年每股收益分别为1.49、1.78、2.13 元。 DCF估值对应目标价48.30 元，维持公司“买入”评级。
风险提示
天气异常对销售的影响、新品牌低于预期，核心管理层发生波动的风险。
【2014-06-12】【出处】中国证券报
上海家化(600315)企稳反弹
■ 指数成分股异动扫描
在未来5年战略规划和大股东的力挺下，上海家化于底部继续震荡反弹，昨日上涨3.63%，在沪深300成分股涨幅榜中位列第三，其指数权重占比0.32，昨日对指数贡献亦为0.32。
6月10日，上海家化新任董事长谢文坚首次公开面对媒体，会上发布了新的发展规划，他同时坚称，大股东平安信托看好上海家化的前景，目前没有减持套现的计划。受此消息提振，昨日上海家化开盘报31.21元，午后突然发力，截至收盘报收32.3元，当日成交2.16亿元。
根据上海家化发布的未来5年战略目标，到2018年，上海家化要实现销售收入突破120亿元。中国市场份额排名从目前的第10位上升到前5位。其中20亿元依靠并购，彩妆和口腔护理是重点。公司未来将聚焦中高端女士护肤、男士护肤、大众洗护、大众护肤、婴童护理等5大市场和佰草集、高夫、六神、美加净、启初5大品牌。分析人士认为，上海家化的短期事件性利空因素基本消化，长期来看国产化妆品牌日益得到国内消费者偏好，上海家化通过继续全面提高研发、营销、管理方式，不断利用自身平台经营好品牌和渠道，仍然有巨大的发展空间。从技术面看，上海家化自去年8月以来，几乎步入单边下行通道，截至6月11日，该股累计跌幅逾40%，短期或存在超跌反弹需求。
【2014-06-12】【出处】证券时报网
上海家化(600315)股东大会现冲突股价未受影响三日涨逾7%
上海家化股价最近三个交易日连续收阳，累计涨幅逾7%。截至今日午间收盘，该股上涨3.72%，报33.50元。
据网易财经消息，上海家化今日召开股东大会审议罢免王茁的议案。现场有小股东提问，要求在投票之前独立董事长应该发表独立意见，质问独立董事有没有征求过广大职工的意见。但谢文坚仅回应所有的程序都是符合法律法规的，包括独立董事。现场开始混乱，投资者要求独立董事发言，谢文坚不理会，继续推动股东会议程，双方各说各的。
有投资者在会场呼吁，如果独立董事不发表意见，股东拒绝投票，现场引发冲突。谢文坚说，“不许骂人，谁骂人给我扔出去。”
现场表决结果显示，参加表决股东103人，代表股份2亿四千多，占股本36.0921%。关于解除王茁董事议案，同意2亿三千两百六十七股，占96%多，获通过。1.002%弃权。
【2014-06-05】【出处】广发证券
上海家化(600315)聚焦五大核心品牌内生+并购有望实现120亿收入目标
核心观点：
聚焦五大核心品牌，2018 年收入目标120 亿元，CAGR=21.8%
公司于5 月31日向投资者发布未来5 年发展战略规划，立志于成为一家专注在化妆品、个人护理用品和家居护理用品领域的国际一流日化企业，2018年收入目标为120 亿元，以2013年为基数CAGR=21.8%。公司将聚焦五大核心品牌，包括超级品牌佰草集和六神、主力品牌高夫和美加净以及新兴品牌启初。我们预计佰草集和高夫将加大市场投入，实现20%以上的收入CAGR；六神和美加净将提升经营效益，保持稳健增长，而新兴婴童品牌启初将成为新的增长点，我们预计此五大品牌将推动公司未来5年保持17.5%的收入CAGR。此外，公司将围绕日化主业寻求在品类、品种和能力上互补的并购标的实现规模快速增长。
人事变动落地，有利长期稳定发展
同时，公司董事会审议通过关于回购并注销王茁尚未解禁股权激励股票31.5万股的议案，任命叶伟敏先生、黄震先生为公司副总经理并分别兼任大众消费品事业部和佰草集事业部总经理。我们认为核心业务骨干的提拔以及其他经营团队成员的稳定，有利于公司长期发展。
盈利预测及投资建议
我们认为短期事件性利空因素基本消除，长期来看国产化妆品牌日益得到国内消费者偏好，家化通过继续全面提高研发、营销、管理方式，不断利用自身平台经营好品牌和渠道，仍然有巨大的发展空间，从海外品牌发展来看，阶段性的加大对品牌投入将有利于企业长期保持较快发展。维持14-16年EPS 为1.50、2.00 和2.54 元的盈利预测，考虑平台型公司给予适当估值溢价，合理价值为45 元，对应2014 年30倍PE。
风险提示：销售增长不达预期；费用投入超预期；并购进度低于预期。
【2014-05-14】【出处】广发证券
上海家化(600315)人事变动落地有利公司稳定发展
人事变动落地，有利公司稳定发展
公司今日公告，董事会审议通过关于解除王茁先生公司总经理的职务并提请股东大会解除王茁先生董事职务的议案、关于聘请谢文坚先生任公司总经理、关于批准公司总会计师兼财务总监丁逸菁辞职的议案。
公司总经理作为内部控制制度的制定及执行事宜的主要负责人，对公司因内部控制重大缺陷依法公告引发的大量负面报道和评论而造成的形象及名誉重大损害负有不可推卸责任。我们认为王茁先生的职务解除，意味着公司对于该负面事件的处理基本结束，其他经营团队成员仍然保持稳定，有利于公司长期发展。未来将更多关注谢总任总经理后的经营战略制定。
2014年经营展望
2013年是公司波折较多的一年，相应公司各品牌销售也受到了一定的影响。2014年公司经销商政策将保持稳定，公司配合新品推广和品牌建设，预计市场费用投入将会加大，但期权费用的下降将抵销该影响。新任董事长实施长期奖励计划，且以营业收入作为考核基准有利于打消投资者对公司收入增速放缓的担忧，也反应管理团队对公司持续保持快速增长的信心。
上海家化仍有巨大发展空间，核心是经营品牌和渠道
我们认为国产化妆品牌日益得到国内消费者偏好，家化通过继续全面提高研发、营销、管理方式，不断利用自身平台经营好品牌和渠道，仍然有巨大的发展空间，从海外品牌发展来看，阶段性的加大对品牌投入将有利于企业长期保持较快发展。我们维持2014-2016年EPS为1.50、2.00元和2.54元的盈利预测，预计未来三年净利润复合增长率30%左右，考虑平台型公司给予适当估值溢价，合理价值为45元，对应2014年30倍PE。
风险提示
销售增长不达预期；费用投入超出预期。
【2014-04-30】【出处】广发证券
上海家化(600315)2014年一季报点评:收入增速符合预期全年利润增长无忧
收入增速符合预期，全年利润增长无忧
根据公司2013年年报财务调整公司相应调整了2013Q1季相关财务收据，考虑数据调整后公司实现营业收入13.45亿，同比增长14.7%，实现归属母公司净利润1.64亿，同比增长15.9%，调整之前同比增长30%。考虑到2013年全年净利润数未出现大幅调整，我们预计公司调整后净利润增速将呈现前低后高的趋势，全年实现25%以上的利润增速无忧。Q1季公司毛利率小幅提升至0.04pp至63.48%，销售费用率提高2.1pp至40.70%，符合今年市场投入费用将加大的判断，但期权费用降低导致公司管理费用率下降1.93pp至11.18%基本抵销了销售费用率的上升。天江药业净利润增长15%为公司贡献4145万投资收益。公司资产负债表表现优异，预收账款1.21亿环比增长37%，同时销售回款良好推动货币资金同比增长30%。
2014年经营展望
2013年是公司波折较多的一年，相应公司各品牌销售也受到了一定的影响。2014年公司经销商政策将保持稳定，公司配合新品推广和品牌建设，预计市场费用投入将会加大，但期权费用的下降将抵销该影响。新任董事长实施长期奖励计划，且以营业收入作为考核基准有利于打消投资者对公司收入增速放缓的担忧，也反应管理团队对公司持续保持快速增长的信心。
上海家化仍有巨大发展空间，核心是经营品牌和渠道
化妆品行业在中国仍有较大的市场空间，在国产化妆品牌日益得到国内消费者偏好之机，相信家化通过继续全面提高研发、营销、管理方式，不断利用自身平台经营好品牌和渠道，仍然有巨大的发展空间，从海外品牌发展来看，阶段性的加大对品牌投入将有利于企业长期保持较快发展。我们维持2014-2016年EPS1.50、2.00元和2.54元的盈利预测，预计未来三年净利润复合增长率30%左右，考虑平台型公司给予适当估值溢价，合理价值为45元，对应2014年30倍PE。
风险提示
销售增长不达预期，费用投入超出预期。
【2014-04-30】【出处】齐鲁证券
上海家化(600315)2014年一季报点评:一季度收入增长符合市场预期
投资要点
上海家化发布一季报，1-3 月实现收入13.5 亿元，同比增长14.7%，归属于母公司净利润1.6 亿元，同比增长15.9%，净利率12.2%，较2013一季度提升0.2%。
公司克服内外部不利因素，各项业务发展良好
对于家化而言，未来增长的核心来源是新品销售及化妆品并购。
报告期内公司现金流达到3.74 亿元，明显高于净利润，公司账面现金达到22.5亿元，比年末增加5.2亿元，占到总资产44%，为其后续外延式发展奠定了坚实基础。
2014年公司将集中三大超级品牌，针对专营店和电商渠道推出定制品牌和产品线。
三大超级品牌，六神保持稳定增长，强化品牌伞效应；佰草集围绕太极丹推出更多新品，保持销售政策稳定，给予经销商更多支持，实现品牌可持续良性增长；美加净品牌升级，在大众化妆品黄金价格带（20-60元）做好品牌升级工作，实现品牌销售较快增长，努力成为公司第三个超级品牌。在去年面向化妆品专营店渠道，推出佰草集副牌“典萃”系列的基础上，今年公司将针对屈臣氏推出定制品牌“一花一木”。高端婴童品牌启初2013年市场反响较好，今年公司将加大商超覆盖，借助花王纸尿裤渠道优势向母婴店进行深度覆盖。
上海家化未来最大敌人不是内外资强敌或行业增速受经济影响下滑，而是内部团队能力（如营销、市场部），而这经过磨合是可以解决问题的，继续看好本土化妆品企业龙头上海家化的未来。我们预计上海家化2014-2016年收入分别为52.27 亿元，61.08 亿元、71.90 亿元，同比增长17%、23.6%、22.3%；净利润为10.23亿元、12.97 亿元、14.70 亿元，同比增长19,6%、19.6%、21.2 %，对应EPS 为1.52、1.93、2.19元。考虑公司在行业本土企业中的领先地位，结合国际同类企业估值，目标价51.3 元， 维持“买入”评级。
【2014-04-29】【出处】中金公司
上海家化(600315)2014年一季报点评:一季报符合预期维持推荐
业绩符合预期
上海家化公布2014年一季报，实现营业收入13.5 亿元，同比增长15%，实现净利润1.6 亿元，同比增长16%，合每股收益0.24元，符合我们之前的预期。公司一季度净利率为12.2%，比去年同期高出0.2个百分点。主要是由于毛利率的小幅上升，管理费用率的下降以及投资收益提高造成的。今年一季度毛利率为63.5%，高于去年同期0.1个百分点；管理费用率从去年的13.1%下降到11.2%。今年一季度投资收益4626 万元，同比增长28%。
发展趋势
聚焦核心品牌，战略清晰。公司战略定位于国际一流的日化企业，聚焦2 大超级品牌（佰草集&六神）+1 个新品牌（启初）+2大主品牌（高夫&美加净）。清晰的战略有助于提升销售和渠道效率，使得增长超出预期。看好六神、佰草集和启初三大品牌，产品结构将进一步优化。
佰草集主品牌致力单产提升，子品牌助力高增长。佰草集今年旨在提升单产，公司会在柜位调整，精准营销等方面加强动作。而子品牌典萃和一花一木的渠道扩张将助力品牌继续高增长。
六神明星产品保持增速，开拓新品持续推出。随着消费者保健意识逐年加强，艾叶系列提供的中医中草药除菌的解决方案增长空间更大。未来公司有望继续围绕中草药除菌理念推出更好的新品。同时品牌将更加贴近年轻消费者，如围绕80-90后推出随身系列产品等。
新婴儿护肤品牌启初将享受高增长。随着80 后生育高峰来临和中国二胎政策的放开，行业需求增长快空间大，将继续利好启初。
盈利预测调整
我们维持2014 年EPS 1.55 元，和2015 年EPS 1.95 元。
估值与建议
维持推荐评级，目前股价对应14 /15 年分别为21x/17x PE，目标价 49 元。
【2014-04-29】【出处】国泰君安
上海家化(600315)2014年一季报点评:收入增速明显改善业绩略低于预期
投资建议：公司薪酬体系完善及新品投入带来的广告及营销费用增加，2014 年费用将相对增加，但考虑到收入增长及2014年股权激励费用大幅下降，费用结构会出现变化，预计收入和利润将保持较快增长。我国化妆品市场空间巨大，公司市占率存在持续提升的可能，长期看公司价值明显低估。维持2014-2016年EPS：1.45、1.80、2.30 元，考虑到公司相对业绩增速，赋予一定估值溢价，给予2014 年30 倍PE，对应目标价：44元，维持“增持”评级。
公司一季度实现收入13.46 亿元，同比增长14.7%，归属于母公司净利润1.64亿元，同比增长15.94%，折合EPS：0.24元，业绩略低于市场预期。一季度收入增速大幅回升，远高于2013年四季度全口径0.55%的增速，也高于一季度限额以上9.3%的增速，收入快速增长主要得益于六神、佰草集两大超级品牌仍保持较快增长。单季度毛利率达63.49%，同比微升0.05个百分点，较2013 年62.96%，提升0.53个百分点，主要因为佰草集等高毛利率占比进一步提升，产品结构变化驱动毛利率持续提升，但由于低毛利率六神、花王销售也较好，影响了毛利率提升幅度，预计全年毛利率将有明显提升。销售费用同比增长21%，费用率上升2.1个百分点至40.7%，广告及促销费用投入较大，但股权激励费用下降抵消部分费用；管理费用同比下降2.2%，主要因为股权激励费用下降。
重点打造两大超级品牌及两大主力品牌领航未来业务发展，同时，大力发展太极丹、启初等新品牌及品类，培育新的增长点。佰草集积极进行副牌及品类拓展，预计太极丹2014年将有较快增长。六神洗手液、沐浴露在市场表现较好，尤其是艾叶系列增速远超市场增速。高夫重新梳理及定位，预计2014年下半年将有恢复性增长；美加净推出新品花样年华新品，进一步优化产品结构，提升高端品牌占比，收入和毛利率有望持续提升。启初受益于婴童市场快速增长，再加上二胎放开，婴童市场增长会加速，预计未来有望成为5-10亿品牌。
风险提示：关联交易对公司处罚；管理团队变动；公司内部控制问题。
【2014-04-29】【出处】申银万国
上海家化(600315)2014年一季报点评:一季报业绩增长16％符合预期 期待新管理
团队带领公司稳定发展
2014年一季度 EPS为0.24 元，同比增长14.3%，业绩符合预期。公司一季度实现收入13.5亿元，同比增长14.7%，归属上市公司股东的净利润1.62 亿元，同比增长15.9%，折合EPS 为0.24元，业绩基本符合我们对一季报的预期。预计一季度自有化妆品品牌增长在11%左右，预计花王代理增长在50%以上。
公司对2013年一季报存在的差错进行了追溯调整，主要包括：1）与代加工厂的委托加工交易的会计处理。2）销售返利及应付运费的计提。3）跨期运单未达的收入确认。4）会员积分递延收益的确认。5）年终奖计提的会计处理。报表调整后冲减2013Q1收入1.5 亿、营业成本1.5 亿、销售和管理费用共1494万元，调高归属母公司净利润1705 万。
毛利率和净利率保持稳定，资产结构整体较为健康。2014Q1化妆品行业整体销售较为疲软，得益于高端产品销售占比稳步提升，公司增速好于行业平均水平。公司毛利率水平保持稳定，2014Q1毛利率与去年同期基本持平为63.5%。期间费用方面，销售费用率同比增长2.1 个百分点至40.7%，管理费用率同比下滑1.9个百分点至11.2%。由于2014年公司开始按季度对销售返利和运费进行计提及在奖金实发当月冲回上年预提年终奖，一季度销售费用率相比会计处理方法调整前下降，2014Q1净利率与调整后的去年同期净利率水平基本持平为12.2%。公司资产结构整体较为健康，存货小幅增长7%至4.69亿，应收账款增长12%至4.8 亿元，经营性现金流净额增长39%至3.7 亿元高于净利润。
公司作为国内日化行业龙头企业实力雄厚，新董事长上任半年以来已理顺对公司的未来规划，管理团队调整也较为顺利，维持买入。公司4月针对新董事长推出了长期激励，采用股票增值权方式，行权价格34.4 元，行权条件为14/15/16年收入分别同比增长16%/18%/20%。我们认为公司未来将着重股权激励等长期激励方式留住骨干，管理团队将趋于稳定，维持14-16年EPS 为1.45/1.73/1.98 元的预测，对应PE 为23.1/19.3/16.8 倍，维持买入评级。
【2014-04-29】【出处】国信证券
上海家化(600315)2014年一季报点评:收入稳健增长品类发展健康
Q1收入增长14.7%,利润增长15.9%,经营现金流量净额增长39.1%
上海家化14年一季度实现营业收入13.46 亿元，追溯调整后增长14.7%，归母净利润1.64亿元，追溯调整后增长15.94%，折合EPS0.24元，收入尤为关键，基本符合我们预期。需要特别留意的是，经营活动现金流量净额同比增长39.05%达到3.74亿元,且为归母净利润的2.29倍，经营质量非常高。新任管理层上任以来，对会计确认进行了调整和追溯，包括委托加工交易、销售返利及应付运费、跨期运单未达的确认、会员积分及年终奖等科目，累计增加13年Q1 净利润1705 万元。Q1 毛利率63.5%，与调整后的13 年Q1毛利率基本持平，由于增加市场投入销售费用率提升明显，增加2.1 个百分点至40.70%，股权激励费用摊销下降管理费用率同比下降1.9个百分点。
品类发展健康，二季度需重点跟踪六神等品牌
在整体零售承压的大环境下,而且13年一季度收入端基数较高，一季度的整体收入增速还是值得圈点的，特别是佰草集的表现不错，在商场的份额持续提升。重申14年在品类方面重点关注的点：期待佰草集品牌在O2O方面的推进；佰草集的单品突破，包括太极丹的新包装、太极系列的延伸等；高夫品牌定位和渠道梳理逐步调整到位，进一步新一轮高成长期；启初稳扎稳打，14年也将是其关键一年;在空气污染加剧的情况下家安有望迎来较快发展;以及并购整合方面的进展.二季度我们需要重点跟踪六神、高夫等品牌旺季或新品的终端表现。
风险提示
证监会调查结论的不确定性;期间费用变化,天气等因素对业绩的影响;新项目投资风险;化妆品安全风险;经济增速放缓导致消费信心不足;治理结构的潜在风险;
维持推荐评级
基本面而言,公司的基础未变,核心竞争力保持,长期而言看好公司进攻、防守、储备相结合的品牌架构和平台型公司的巨大潜力,业绩增长稳健；公司处于好行业大空间,目前估值处于历史低位,决定家化估值的核心还是几大不确定因素的逐步明朗,包括：证监会调查,团队的稳定和业绩,这些既是导致前期估值大幅杀跌的原因,也是后期公司股价的催化剂;董事长长期奖励方案通过,14-16年收入增长目标16%，18%，20%以上,行权价33.89 元,也反映了对于未来快速增长的信心。维持14-16年EPS1.50/2.00/2.60 元的盈利预测，维持推荐评级。
【2014-04-14】【出处】广发证券
上海家化(600315)长期奖励计划凸显管理团队长期增长信心
董事长长期奖励计划主要内容
本次长期奖励方案所采用的股票增值权工具是以上海家化A股股票为虚拟标的股票，由公司以现金方式支付行权价格与执行价格之间的差额，该差额即为奖励额度，有效期为自股票增值权的首期授权日起6年。在2014-2016 年的3个会计年度中，分年度进行绩效考核，奖励对象达到绩效考核目标时其在对应年度中获得的股票增值权权益方可生效。2014年营业收入相对2013 年增长率不低于16%，首期权益生效； 2015 年营业收入相对2014 年增长率不低于18%；或2015年营业收入增长率相对2013 年不低于37%，第二期权益生效； 2016 年营业收入相对于2015 年增长率不低于20%；或2016年营业收入相对2013 年增长率不低于64%，第三期权益生效。首期股票增值权的行权价格为董事会审议通过本方案之日前30个交易日的上海家化股票平均收盘价34.4 元。第二和第三期增值权的行权价格为授予第二期、第三期增值权的相关董事会召开日前30个交易日的公司股票平均收盘价。
长期奖励计划以营收为考核目标有利于打消投资者对公司收入增速放缓的担心
2012年平安控股后管理团队获得了股权激励，推动公司2012-2013年净利润的高速增长，对新任董事长实施长期奖励计划，且以营业收入作为考核基准有利于打消投资者对公司收入增速放缓的担忧，也反应了管理团队对公司未来持续保持快速增长的信心。
上海家化仍有巨大发展空间，核心是经营品牌和渠道
化妆品行业在中国仍有较大的市场空间，在国产化妆品牌日益得到国内消费者偏好之机，相信家化通过继续全面提高研发、营销、管理方式，不断利用自身平台经营好品牌和渠道，仍然有巨大的发展空间，从海外品牌发展来看，阶段性的加大对品牌投入将有利于企业长期保持较快发展。我们维持2014-2016年EPS 1.50、2.00 元和2.54元的盈利预测，预计未来三年净利润复合增长率30%左右，考虑平台型公司给予适当估值溢价，合理价值为45 元，对应2014 年30倍PE。
风险提示：销售增长不达预期，费用投入超出预期。
【2014-04-14】【出处】广发证券
上海家化(600315):长期奖励计划凸显管理团队长期增长信心
上海家化 600315基础化工业
董事长长期奖励计划主要内容
本次长期奖励方案所采用的股票增值权工具是以上海家化A股股票为虚拟标的股票,由公司以现金方式支付行权价格与执行价格之间的差额,该差额即为奖励额度,有效期为自股票增值权的首期授权日起6年。在2014-2016年的3个会计年度中,分年度进行绩效考核,奖励对象达到绩效考核目标时其在对应年度中获得的股票增值权权益方可生效。2014年营业收入相对2013年增长率不低于16%,首期权益生效;2015年营业收入相对2014年增长率不低于18%;或2015年营业收入增长率相对2013年不低于37%,第二期权益生效;2016年营业收入相对于2015年增长率不低于20%;或2016年营业收入相对2013年增长率不低于64%,第三期权益生效。首期股票增值权的行权价格为董事会审议通过本方案之日前30个交易日的上海家化股票平均收盘价34.4元。第二和第三期增值权的行权价格为授予第二期、第三期增值权的相关董事会召开日前30个交易日的公司股票平均收盘价。
长期奖励计划以营收为考核目标有利于打消投资者对公司收入增速放缓的担心
2012年平安控股后管理团队获得了股权激励,推动公司2012-2013年净利润的高速增长,对新任董事长实施长期奖励计划,且以营业收入作为考核基准有利于打消投资者对公司收入增速放缓的担忧,也反应了管理团队对公司未来持续保持快速增长的信心。
上海家化仍有巨大发展空间,核心是经营品牌和渠道
化妆品行业在中国仍有较大的市场空间,在国产化妆品牌日益得到国内消费者偏好之机,相信家化通过继续全面提高研发、营销、管理方式,不断利用自身平台经营好品牌和渠道,仍然有巨大的发展空间,从海外品牌发展来看,阶段性的加大对品牌投入将有利于企业长期保持较快发展。我们维持2014-2016年EPS1.50、2.00元和2.54元的盈利预测,预计未来三年净利润复合增长率30%左右,考虑平台型公司给予适当估值溢价,合理价值为45元,对应2014年30倍PE。
风险提示:销售增长不达预期,费用投入超出预期。
【2014-04-11】【出处】国泰君安
上海家化(600315)高条件股权激励充分彰显对未来发展信心
高条件股权激励，充分彰显其对公司未来发展信心。公司股权激励条件较为严格，2014-2016年收入增速分别为16%，18%，20%，三年复合增速达18%。行业增速近几年受宏观经济影响增速持续放缓，2011-2013年限额以上化妆品增速为18.7%，17%，13.3%。行权条件明显高于行业增速，充分彰显其对公司未来发展的信心。国产化妆品展现破局趋势，市场份额呈现持续提升趋势，外资化妆品在国内发展受各种因素影响遇到瓶颈，增速大幅放缓，宝洁、联合利华、欧莱雅等主要品牌2013年亚洲区增速仅为0.58%、-1.34%，2.22%，为公司发展提供有力外部环境。其次，并购整合驱动化妆品行业集中度持续提升，R4已经达到36%以上。公司作为国内日化龙头，在行业加剧整合的过程中有望担当领导角色。
重点打造两大超级品牌及两大主力品牌领航未来业务发展，并大力发展太极丹、启初等新品牌及品类，培育新的增长点。佰草集积极进行副牌及品类拓展，预计太极丹2014年将有较快增长。六神洗手液、沐浴露在市场表现较好，尤其是艾叶系列增速远超市场增速。高夫重新梳理及定位，预计2014年下半年将有恢复性增长；美加净推出新品花样年华新品，进一步优化产品结构，提升高端品牌占比，收入和毛利率有望持续提升。启初受益于婴童市场快速增长，再加上二胎放开，婴童市场增长会加速，预计未来有望成为5-10亿品牌。
公司薪酬体系完善及新品投入带来的广告及营销费用增加，2014 年费用将相对增加，但考虑到收入增长及2014年股权激励费用大幅下降，费用结构会出现变化，预计收入和利润将保持较快增长。我们认为随着调查进一步落实及经销商信心恢复，业绩和估值有望逐步恢复，长期来看价值明显低估。维持2014-2016年EPS：1.45、1.80、2.30 元，考虑到公司业绩增速，赋予一定估值溢价，给予2014 年30 倍PE，对应目标价：44元，维持“增持”评级。
风险提示：关联交易对公司处罚；管理团队变动；公司内部控制问题。
【2014-03-21】【出处】世纪证券
上海家化(600315)2013年年报点评:业绩增长高于市场预期
业绩增长高于市场预期。2013年，公司实现主营业务收入4,012.36百万元，同比增加11.74%，实现归属于母公司股东的净利润800.15百万元，同比增长28.76%，稀释后每股收益为1.19元，也高于我们预期1.12 元，公司拟向全体股东每10 股派息5.1 元(含税)。
综合毛利率提升，期间费用率下降。2013 年，公司综合毛利率为62.96%，同比增加1.21个百分点；销售费用同比增长4.24%，财务费用同比下降30.72%，期间费用率为44.49%，同比下降2.16个百分点。
主营业务发展良好，新品持续发力。2013年，公司六神花露水市场份额超过70%，并继续增长；沐浴露在整体市场中排名保持第四，其中清爽、除菌子类中市场占有率位居前列，市场份额有显著提升；佰草集2013年太极丹在上市首年零售销售额过亿，推动品牌认知率持续提高。
业绩增长值得期待。1)六神：拓展产品线，稳定增长，预计未来几年销售收入增长为10%左右；2)佰草集：随着新品推出及渠道扩展，预计收入增速为25%左右；3)美加净：进入复苏平稳增长期，预计将保持15%的收入增速；4)启初:将受益于婴童市场快速增长，将形成新的业绩增长点。
盈利预测及投资评级。考虑公司品牌、渠道优势明显，市场需求稳定，业绩具备长期良好发展基础。根据我们的最新预测，2014－2016年公司每股收益分别为1.46/1.81/2.32 元，对应3 月12日收盘价(34.01元)的市盈率分别为23.50/18.91/14.74 倍，上调至“买入”评级。
风险提示。1)新产品推广进度低于预期；2)管理层变动对业绩及估值影响延续。
【2014-03-18】【出处】中金公司
上海家化(600315)业绩说明会纪要调研纪要:聚焦核心品牌 战略清晰维持买入
要点
我们于2014 年3月14 日参加了上海家化业绩说明会。公司管理层向投资者介绍了公司去年的业绩情况、核心竞争力和未来发展战略等，详情如下。
公司发展战略和核心竞争力：
1）公司的战略定位：国际一流的日化企业，聚焦化妆品、日化用品和家居护理用品三大领域。
2）公司四大核心竞争力：(1)中草药中国元素理念;(2)渠道覆盖掌控力；(3)比外企更快的市场反应速度；(4)云端大数据。未来将差异化放大核心优势。
3）公司的品牌规划：将聚焦2 大超级品牌（佰草集&六神）+1个新品牌（启初）+2大主品牌（高夫&美加净），其他品牌的战略正在研究和梳理中，尚无定论。
公司确定五大品牌战略：
佰草集：目标提升单产，多渠道布局，发挥品牌效应。
六神：明星产品保持增速，开拓新品持续推出。
启初：定位高档婴童护肤，与花王产品联合销售。
美加净：聚焦天然和同价更优质，做好更精准的营销。
高夫：产品按渠道严格区隔，全渠道四轮协动。
建议
由于公司重大战略调整和增加销售费用，我们维持2014 年 EPS1.55 元，下调2015 年盈利预测为1.95元，下调幅度7%。
维持推荐评级，目前股价对应14 年24 倍 PE，15 年19 倍PE，目标价 49 元。
【2014-03-17】【出处】兴业证券
上海家化(600315)2013年年报点评:业绩延续增势 新品、渠道布局推动长期发展
事件：
上海家化公布2013年年报，报告期内实现营业收入44.69亿元，同比增长11.74%（经会计差错更正追溯调整后的同比口径）；营业利润9.36亿元，同比增长30.75%；归属于上市公司股东的净利润8.00亿元，同比增长28.76%，扣除非经常性损益后净利润7.82亿元，同比增长39.97%。按6.72亿股的总股本计，实现摊薄每股收益1.19元（扣除非经常性损益后为1.16元），每股经营性净现金流量为1.53元。同时公司公布了2013年利润分配预案：以公告实施利润分配的股权登记日当天的总股本为基数，向全体股东每10股派发5.1 元现金红利（含税）。
点评：
公司2013年业绩与我们此前的预测基本相符。公司品牌产品销售维持平稳增长，产品毛利率上升，费用率下降，带动扣非后净利润维持同比较快提升，而未扣非的净利润增速相对略缓，主要是上年同期天江药业股权贡献约5500万元非经常性收益所致。
产品销售维持平稳增势，毛利率延续提升。
费用控制良好，是带动业绩较快增长的另一因素。
经营发展平稳推进，新品可望推动持续增长。
维持“增持”评级。在国内消费升级驱动下，我国日化产业仍具备广阔的市场发展空间。上海家化作为国内日化行业的龙头，多品牌、多渠道经营构成为公司核心优势，是最具全面覆盖低中高端各层级产品潜质的本土企业。公司核心品牌六神、佰草集、美加净等其品类不断完善，推动品牌销售稳步提升。新品牌启初、恒妍、玉泽等的推出形成了对原有核心品牌在覆盖领域和渠道上的补充，为公司产品发展开拓了更广阔的市场空间，成为未来公司的新增长点。我们看好国内日化行业发展前景及公司未来持续发展能力，预计公司2014-2016年EPS分别为1.51、1.92和2.43元，维持“增持”评级。
风险提示：新品推广进度低于预期的风险；管理层人事变动对经营造成影响的风险。
【2014-03-17】【出处】招商证券
上海家化(600315)2013年年报点评:年报收入增速放缓业绩超预期
13年主业净利润同比增长40%，超市场预期。实现收入44.7 亿元,同比增长12%,实现归属于母公司净利润8亿元,同比增长29%（扣非增长40%）,实现EPS 为1.19 元。整体毛利率提升近1个pp，预计仍是主要受益于：1、产品结构影响（佰草集、高夫等高毛利产品占比提升）；2、较低毛利率的原材料买卖收入占比下降。销售费用率下降近2个pp，管理费用率基本持平，预计摊销部分股权激励费用近1.8-1.9 亿。因公司更正了前期的会计差错，无法精准测算Q4单季盈利变化，报表调整后减少12 年收入5.05 亿、营业成本4.96 亿、销售费用1522 万，增加12 年归属母公司净利润680万；
部分品牌发货受管理层变动影响，期待新董事会带领业务稳定增长：预计三、四季度主要大品牌的发货仍受影响导致全年收入增速放缓，但预计实际终端销售趋势良好。期待新董事会将带领业务逐渐稳定，预计14年原有品牌重拾增长，新品的快速增长继续支撑原有品牌：六神继续保持市场占有率第一，同时推出六神艾叶系列产品；佰草集预计终端销售增速在20%左右，同时推出“太极丹”（13年已经过亿），美加净也提升广告定位强化历史沉淀，同时新增花样年华系列。
维持“审慎推荐-A”投资评级：因行业增速略有放缓，且管理层变动影响，我们略下调14~16年净利润同比增长23%、27%、22%，实现EPS 1.46 元、1.85 元和2.26 元，公司是A股稀缺日化龙头，随着佰草集、美加净、六神、高夫、启初（婴幼儿）等多个系列的新品推出，同时加大专营店和电商布局，我们看好长期发展，维持“审慎推荐-A”投资评级；
风险提示：行业增速放缓、普华出具否定意见内控审计报告。
【2014-03-17】【出处】国泰君安
上海家化(600315)公司调研报告:费用结构变化收入及利润有望保持较快增长
投资要点：
公司薪酬体系完善及新品投入带来的广告及营销费用增加，2014 年费用将相对增加，但考虑到收入增长及2014年股权激励费用大幅下降，费用结构会出现变化，预计收入和利润将保持较快增长。我们认为随着调查进一步落实及经销商信心恢复，业绩和估值有望逐步恢复，长期来看价值有所低估。维持2014-2016年EPS：1.45、1.80、2.30元，考虑到公司业绩增速，赋予一定估值溢价，给予2014 年30 倍PE，对应目标价：44 元，维持“增持”评级。
公司目前团队比较稳定，不断梳理发展战略，为打造国际一流日化企业奠定基础。公司经过百余年的发展和积累，具备很好的基础。1）中国日化行业每年仍保持10%左右增速，其中限额以上化妆品每年增速在15%左右。2）国产化妆品展现破局趋势，市场份额持续提升，外资化妆品在国内发展受各种因素影响遇到瓶颈，增速大幅放缓，为国内化妆品发展带来新机遇。3）并购整合扩大规模，化妆品行业集中度持续提升，R4已经达到36%以上。公司作为国内日化龙头，在行业加剧整合的过程中有望担当领导角色。
重点打造两大超级品牌及两大主力品牌领航未来业务发展，并大力发展太极丹、启初等新品牌及品类，培育新的增长点。佰草集积极进行副牌及品类拓展，预计太极丹2014年将有较快增长。六神洗手液、沐浴露在市场表现较好，尤其是艾叶系列增速远超市场增速。高夫重新梳理及定位，预计2014年下半年将有恢复性增长；美加净推出新品花样年华，进一步优化产品结构，提升高端品牌占比，收入和毛利率有望持续提升。启初受益于婴童市场快速增长，再加上二胎放开，婴童市场增长会加速，预计未来有望成为5-10亿品牌。
风险提示：关联交易对公司处罚；管理团队变动；公司内部控制问题。
【2014-03-13】【出处】中金公司
上海家化(600315)2013年年报点评:年报超预期坚定买入
业绩超预期
上海家化2013年实现营业收入77.8 亿元，同比增长 4.2%；归属于上市公司股东的净利润为8 亿元，同比增长 28.8%；实现每股收益 1.19元，超过我们预期1.10 元。
毛利率增长，销售费用率降低，净利率提升，好于预期。由于高毛利新产品的推出，2013年公司毛利率比去年增加1.23%，为63.08%。此外销售费用各项与去年基本持平，使得销售费用率降低。净利润率提升，为17.9%，好于预期。
发展趋势
未来新战略规划或将提升投入产出比，增长或将超预期。公司计划将资源集中打造核心品牌，有助于提升销售和渠道效率，使得增长超出预期。
强烈看好六神、佰草集和启初三大品牌，产品结构将进一步优化。
佰草集子品牌将助力高增长。佰草集子品牌典萃已经进入专营店渠道，而一花一木有望在今年进入屈臣氏渠道。子品牌的渠道扩张将助力品牌继续高增长。预计佰草集（包括典萃和一花一木）2014年的销售增速将达到25%。
六神强势品类进一步增强化，沐浴露将继续增长。2013 年六神花露水市场份额超过70%，排名第一，我们预计花露水在14年将继续稳健增长；沐浴露在市场份额有显著提升。我们认为艾叶系列沐浴露已经受到了市场的认可，六神品牌在2014年将保持10%增长。
新婴儿护肤品牌启初将享受高增长。随着80 后生育高峰来临和中国二胎政策的放开，将利好启初，预计15年的增速为100%。行业健康空间巨大，公司实力未曾被削弱，坚定买入。
盈利预测调整
我们维持 2014 年EPS 1.55 元， 2015 年盈利预测为 2.10 元。
估值与建议
维持推荐评级，目前股价对应 14 年22 倍 PE，目标价 49 元。
风险
行业增速放缓；消费者购物渠道发生变化。
【2014-03-13】【出处】广发证券
上海家化(600315)2013年年报点评:净利增速略超预期14年公司将重新起航
2013年收入增速放缓，净利润略超预期
2013年公司实现44.69 亿元营业收入，同比增长11.74%，归属于母公司所有者的净利润为8亿元，同比增长28.76%；EPS1.19元，扣非后EPS1.16元，略超预期。从收入端看，2013年公司调整与生产基地间委托加工产品结算等会计处理方式，调减销售收入5.05亿元（以原材料为主），按原口径倒推我们估计公司四季度实现营业收入9.61亿元，和2012年四季度基本持平。分产品品类来看，家居护理用品和个人护理用品受经济影响较小，分别同比增长24.5%和13.5%，保持了较快增长；但以佰草集和高夫为主的化妆品受反腐等因素影响仅增长9.18%。2013年公司毛利率为62.96%，同比提升1.21个百分点，显示公司产品品牌美誉度进一步提升。得益于毛利率提升和费用控制，公司净利润率达到18.3%,2012年提升2.4个百分点。扣除天江药业投资收益，净利润率达到15%，高于国际同行水平。
2014年经营展望：销售重新进入较快增长通道
2013年是公司波折较多的一年，相应的公司各品牌销售也受到了一定的影响。2014年公司经销商政策将保持稳定，公司配合新品推广和品牌建设，预计市场费用投入将会加大，有利于公司销售重新进入较快增长通道。
上海家化仍有巨大发展空间，核心是经营品牌和渠道
化妆品行业在中国仍有较大的市场空间，在国产化妆品牌日益得到国内消费者偏好之机，相信家化通过继续全面提高研发、营销、管理方式，不断利用自身平台经营好品牌和渠道，仍然有巨大的发展空间。从海外品牌发展来看，阶段性的加大对品牌投入将有利于企业长期保持较快发展。我们维持2014-2016年EPS1.50、2.00和2.54元的盈利预测，预计未来三年净利润复合增长率30%左右，考虑平台型公司给予适当估值溢价，合理价值为45元，对应2014年30倍PE，维持“买入”评级。
风险提示
销售增长不达预期，费用投入超出预期。
【2014-03-13】【出处】申银万国
上海家化(600315)2013年年报点评:收入低于预期、业绩符合预期 期待管理层维
稳带领家化稳定增长
2013年EPS为1.19元，同比增长28.8%，业绩符合预期。公司全年营业收入44.7亿元，同比增长11.7%，归属上市公司股东的净利润8 亿元，同比增长28.8%，折合EPS 为1.19 元，业绩符合预期。2013年利润分配方案为每10 股派发5.1 元现金红利（含税）。2014年公司提出经营目标为：收入不低于51亿元，收入增长幅度不低于15%，归属于母公司的净利润保持两位数增长。
年报中董事会对重要前期会计差错进行了更正，更正后对之前报表披露的收入、成本等进行冲减。更正包括：（1）与代加工厂的委托加工交易的会计处理；（2）销售返利及应付运费的计提；（3）应付营销类等费用的重分类；（4）预计在一年内出售的可供出售金融资产的重分类。报表调整后减少12年收入5.05 亿、营业成本4.96 亿、销售费用1522 万，增加12 年归属母公司净利润680万。由于更正了前期的会计差错，因此无法精准测算13Q4 单季盈利情况。
毛利率提高带动净利润率小幅上升，盈利质量整体较为稳健。高端产品占比提高持续带动毛利率提升，13 年报综合毛利率同比提升1.3个百分点至63%。期间费用方面，销售费用率同比下降2.3 个百分点至32.2%，管理费用率同比上升0.2个百分点至12.9%，由于毛利率和销售费用率下降，公司净利率同比上升2.4个百分点至17.9%。盈利质量整体较为稳健，存货小幅增长10%至4.36亿，应收账款基本与去年持平，经营性现金流净额为10.3亿高于净利润。
家化在化妆品行业地位突出、实力雄厚，经过13年风波后期待管理层维稳带领家化稳定增长。考虑到化妆品行业增速受经济影响放缓，下调盈利预测。公司原董事长葛总在去年9月退休，新董事长谢总11月上任，高层人事变动对公司未来的管理架构和经营思路产生一定的变化，同时也将对业绩产生一定影响。我们欣慰的看到公司在多种风波和消费低迷的环境下2013年仍然递交了不错的答卷。期待管理层逐步维稳带领家化持续稳定增长，将民族日化产业越做越强。短期内考虑到化妆品行业增速放缓，且普华永道给上海家化出具了否定意见的内控审计报告，我们下调了14-16年EPS 至1.45/1.73/1.98 元（原预测14-15 年为1.63/2.04 元），对应PE 为23.6/19.8/17.3倍，维持买入。
【2014-03-13】【出处】国泰君安
上海家化(600315)2013年年报点评:收入保持平稳增长利润略超市场预期
公司产品结构优化将驱动毛利率持续提升，且激励费用逐年下降，未来业绩有望保持较快增长。关联交易调查、新任领导与现有团队磨合短期可能影响公司业绩和估值，我们认为随着调查进一步落实及经销商信心恢复，业绩和估值有望逐步恢复。考虑到广告费用增加，调整2014-2016年EPS至：1.45（1.55）、1.80（2.03）、2.30 元，公司业绩调整以及参考估值基准有所调整，给予2014 年30倍PE，调整目标价至：44 元，维持 “增持”评级。
公司2013年实现收入44.69 亿元，同比增长11.74%，归属于母公司净利润8 亿元，同比增长28.76%，折合EPS：1.19元，业绩略超市场预期。预计2013 年四季度全口径收入为9.67亿元，同比增长0.55%，低于前三季度的13.32%，主要因为：1）2012年四季度高基数，单季度增速为35.72%；2）受人事动荡影响，佰草集增速出现明显放缓；3）高夫进行视觉系统及渠道调整，收入增速三四季度开始放缓。
2014年公司将重点打造两大超级品牌以及两大主力品牌来领航未来业务发展，并大力培育太极丹、启初等新品牌及品类。佰草集积极进行副牌及品类拓展，预计太极丹2014年将有较快增长。六神洗手液、沐浴露在市场表现较好，尤其是艾叶系列增速远超市场增速。高夫重新梳理及定位，预计2014年下半年将有恢复性增长；美加净推出新品花样年华，进一步优化产品结构，提升高端品牌占比，收入和毛利率有望持续提升。启初受益于婴童市场快速增长，再加上二胎放开，婴童市场增长会加速，预计未来有望成为5-10亿品牌。
催化剂：经销商信心恢复、调查结果没有实质性处罚等。
风险提示：经济持续低迷；关联交易对公司处罚；管理团队动荡。
【2014-01-24】【出处】广发证券
上海家化(600315)费用投入加大推动销售重新进入较快增长
新董事长到位，团队逐步磨合中
新董事长谢文坚到目前履职两月左右时间，是一位很勤勉的职业经理人，更注重规范和流程，相对前任董事长对各品牌的管理更加细致化。通过与前50名高管和品牌经理的沟通，团队正在逐步的磨合中。由于团队激励到位，我们判断团队将保持稳定，且公司发展到一定现阶段，对平台管理的要求也在提高，此时通过强调规范和流程管理也有利于公司的长期健康发展。
经销商政策稳定，配合新品推广和品牌建设，预计2014费用投入加大
2013年是公司波折较多的一年，相应的公司各品牌销售也受到了一定的影响。2014年公司经销商政策将保持稳定，2014年公司配合新品推广和品牌建设，预计市场费用投入将会加大，有利于公司销售重新进入较快增长。
上海家化仍有巨大发展空间，核心是经营品牌和渠道
化妆品行业在中国仍有较大的市场空间，在国产化妆品牌日益得到国内消费者偏好之机，相信家化通过继续全面提高研发、营销、管理方式，不断利用自身平台经营好品牌和渠道，仍然有巨大的发展空间，从海外品牌发展来看，阶段性的加大对品牌投入将有利于企业长期保持较快发展。考虑到公司2014年费用投入加大，我们调整公司2013-2015年EPS预测至1.15、1.50和1.99元，预计未来三年净利润复合增长率30%左右，考虑平台型公司给予适当估值溢价，合理价值为52.85元，对应2014年35倍PE。
风险提示：
销售增长不达预期，费用投入超出预期。
【2014-01-06】【出处】齐鲁证券
上海家化(600315)把握行业、公司低点重申"物超所值"的买入机会
上海家化2013年多事之秋已过，2014 年公司将重回增长轨道，再次重申“买入”评级。经历5月风波、葛总离职、沪江日化关联交易调查，新任董事长上任等一系列的事件冲击下，前3季度公司依然取得了13%的收入增长（其中公司产品销售收入同比增长15%）显著高于行业增速，公司运作并没有因为各种事件受到大的冲击。草根调研数据也显示，公司终端销售情况良好，消费者没有受到公司更换董事长的影响（其实哪位消费者会关注更换董事长呢？）。以佰草集为例，尽管去年9、10月份受葛总离职等多种因素影响，经销商拿货积极性不高，但终端销售一直保持良好态势，我们预计从去年11月新任董事长上任后，佰草集经销商拿货情况已经逐步恢复正常，重回增长轨道。
我们重申对上海家化要有“三个自信”——对公司“自信”，对（家化）产品“自信”，对平安“自信”。之前的种种事件、风波是上海家化成为中国化妆品巨头之路上最后一道门槛。只要这次它能成功跨越，证明它在产品、营销、管理上达到成熟阶段，下面可持续的增长只是水到渠成的事。或者说上海家化成为伟大的消费品公司现在面临三大“坎”：高端（产品）坎，（大众）新品坎，管理坎，而不是大家此前聚焦的“管理层不稳定的问题”（这个问题去年11月15 日股东大会新任董事长上任就已经给出了正面回答）。
上海家化在行业增速大幅放缓的情况下，销售收入增长依然超过两位数，显示公司运营能力、品牌实力、产品力等综合实力不容小觑。从行业层面观察，2013年也是行业受宏观经济放缓，百货渠道不景气等多种不利因素影响，增速大幅下滑。50 家重点零售企业2013 年10、11月化妆品销售同比增长仅为4.5%、6.3%较上年同期下滑约十个百分点。此外，露华浓（外资化妆品巨头）因销售持续低迷退出中国市场，显示家化在如此艰难的市场环境下，取得两位数增长是非常不容易的。
公司已经在去年12月18日提交沪江日化关联交易事件的整改报告，从上海证监局行政措施决定书和公司提交的整改报告来看，如果该关联交易事件仅仅涉及“关联交易”和“信息披露”，构成重大违法违规行为的可能性不大，该事件不会影响公司方面的运营。虽然目前证监会立案调查尚未结束，但我们认为若不构成重大违法违规行为，对公司“股权激励”事项也不会造成大的负面影响。
我们坚定看好本土化妆品企业龙头上海家化的未来。建议积极买入。我们预计上海家化2013-2015 年净利润为8.35 亿元、11.46亿元、14.94 亿元，同比增长36.5%、36.8%、30 %，对应EPS 为1.25 元、1.71元、2.22元。考虑公司在行业本土企业中的领先地位，结合国际同类企业估值，目标价59.85 元-67.42 元，重申“买入”评级。
风险因素：化妆品安全问题；经营层面人员动荡；宏观经济持续低迷。
【2014-01-02】【出处】国泰君安
上海家化(600315)调研报告:阴云终将散去前景依然光明
新品牌推出+品类拓展+渠道扩张将促进收入保持较快增长，同时，2014年公司将加大营销投入，收入增速有望提升。产品结构优化将驱动毛利率持续提升，而且激励费用逐年下降，未来业绩有望保持较快增长。关联交易调查、新任董事长能力及与现有团队磨合短期可能在一定程度上影响公司业绩和估值，但随着调查的进一步落实以及经销商信心恢复，业绩和估值有望逐步修复。预计2013-2015年EPS 为：1.16、1.55、2.03 元，根据类似行业估值及考虑到标的稀缺性，给予2014 年35 倍PE，目标价：55元，首次覆盖给予 “增持”评级。
公司经历2012丰收之年后，2013 年进入多事之秋。2013年葛董事长离职、收入增速放缓，谢董事长上任后新的领导团队磨合等因素使股价持续下跌，近期关联交易事件又使公司雪上加霜，顿时公司笼罩在一片阴云之中，从9月18 日，葛总离职以来，股价已累计下跌25%。12 月18日，公司就与沪江日化关联交易事件做出整改报告，至此，上海证监局调查已经结束，接下来等待中国证监会调查结果，时间点尚不确定。如果只涉及关联交易我们认为成为重大违法违规行为的可能性不大，即使成为重大违法违规行为，处罚个人的可能性更大，公司层面受到处罚的可能性相对较小，从而也不会影响到股权激励的继续实施。
谢总于11 月15日成为公司新任董事长，虽然他在化妆品方面经验不是十分充足，但其国际化的视野、体系化的运作能力、对市场和渠道的敏锐度，将开启家化发展的新起点。同时，我们认为上海家化也进入到靠制度和团队来推动公司发展的阶段。
催化剂：经销商信心恢复、调查结果没有实质性处罚等。
风险提示：经济持续低迷；调查结果严重，对公司处罚；团队持续动荡；
【2013-12-18】【出处】东方证券
上海家化(600315)风波即将过去关注点仍应回归公司基本面
周三家化公告了关于上海证监局行政监管措施决定书相关问题的整改报告，针对之前上海证监局行政监管措施决定书中相关问题，详尽披露了2008年4 月—2013 年7月期间公司与沪江日化发生采购销售、资金拆借等关联交易问题并给出了完整的整改措施。我们的看法如下：实际上公司在2013 年7月已经完全解除了与沪江日化的关联关系，也完成了内部自查，本次整改报告基本是对上次事件的一个完整回应和结语。我们判断本次事件在上海证监局层面基本告一段落，但在中国证监会层面还需要等待结果，但从事件的性质看（属于信息披露范畴）最后公司受到严厉处罚的可能性相对不大。
从目前我们跟踪了解的情况看，预计公司四季度收入增速环比有望明显上升，尤其佰草集11月销售增速回复显著，再次证明了公司在经营上的实力。2013年对公司来说是多事之秋，目前市场对于董事会改选后的担忧也不少，我们觉得短期无法证伪或证实（虽然我们认为公司核心管理层离开和明年费用投入节奏大变化概率不大），但我们认为2014年开始市场对公司的关注点还是应该回到公司经营上，建议重点关注明年上半年终端对新品的反馈。我们预计从2014年开始随着新团队的逐步融合、新品（太极丹和启初）的逐步放量、股权激励费用的减少，公司盈利同比增速有望达到40%以上。
我们认为，从根本利益角度考虑，大股东平安、公司管理层和流通股股东的利益是一致的，因此我们依然看好公司长期经营发展。而且从两市消费品上市公司看，家化依然是市场中不多的在品牌、产品、体系和团队上均较为优秀的消费品企业之一，公司的快速持续成长依然值得期待。
财务与估值
根据今年家化各品牌业务发展情况及新品推进进度，我们小幅调整了未来三年六神、佰草集等主要品牌的销售增速预测，预计公司2013—2015年每股收益分别为1.16 元、1.69 元和2.20 元（原预测为1.19 元、1.78 元和2.35元），DCF估值目标价格53.19元，对应2014年31倍PE，维持公司“买入”评级。
风险提示
新品牌拓展效果低于预期，未来核心管理层发生波动的风险。
【2013-11-21】【出处】广发证券
上海家化(600315)因关联交易信披问题被监管机构调查点评
事件：
2013 年11 月20日公司收到中国证券监督管理委员会《调查通知书》（编号：沪调查通字2013-1-64号），“因你公司涉嫌未按照规定披露信息，根据《中华人民共和国证券法》的有关规定，我会决定对你公司立案稽查，请予以配合。”从同时公告的《行政监管书》内容来看，公司被调查的问题包括三条：（1）你公司未在相应年度报告中对关联方沪江日化及与其发生的关联交易进行披露；（2）你公司未对与沪江日化发生的采购销售关联交易进行审议并在临时公告中披露；（3）2009年度你公司未对与沪江日化发生的累计3000 万元资金拆借关联交易进行临时公告披露。
信披问题尚需跟踪，但董事长已到位预计公司将逐步步入正轨
从公告内容来看，本次被调查问题属于关联交易未及时披露，属于信息披露问题。我们预计公司随后将尽快公告整改书，我们将密切跟踪。董事长谢文坚已到位，相信公司将逐步步入正轨。从我们跟踪的公司新品太极丹销售情况来看，从8月1 日到11 月18日，上海、华南和华东二区的太极丹销售占佰草集比例已分别达到10%、9.3%和8.2%,说明太极丹的销售情况是比较理想的。我们判断随着佰草集尤其是毛利率更高的太极丹占比提升，公司综合毛利率将进一步提升，同时配合新品推出销售费用率也将上升。后续对公司最重要的影响因素将是收入增长速度，相信在国产品牌占有率不断提升和公司重量级新品被市场逐步认可后，公司中长期的增长趋势仍是确定的，短期不确定因素主要是公司经销商信心能否在管理团队确定后逐步恢复，按照之前我们调研中总经理王茁的判断来看，明年1月和3 月将分别召开的佰草集和大流通经销商大会是关键时点。
盈利预测及投资建议
公司产品结构变化将驱动毛利率持续提升，且激励费用逐年下降，长期公司仍有很大发展空间。但新任董事长能力及与现有团队磨合短期可能在一定程度上影响公司业绩和估值，同时本次事件影响需要时间消化。我们预计2013-2015年EPS ：1.20、1.60、2.10 元。
风险提示：信披问题继续发酵，新人领导经营能力，未来团队磨合情况。
【2013-11-21】【出处】中国网
上海家化(600315)信披违规被立案股价早盘大跌
中国网11月21日讯受利空消息影响，上海家化早盘低开低走，截至目前，该股报39.25元，跌幅5.83%。
2013年11月20日，上海家化公告称，收到中国证券监督管理委员会《调查通知书》，通知书称，"因公司涉嫌未按照规定披露信息，决定立案稽查。"这距离11月15日新掌门人谢文坚上任还不到一个星期。
同时，上海家化还公告称，收到上海证监局对上海家化采取责令改正措施决定的决定书，决定书称，2008年4月至2013年7月，上海家化与沪江日化发生采购销售、资金拆借等关联交易，存在未披露的采购销售关联交易及累计3000万元资金拆借关联交易等问题。而上海证监局要求上海家化自收到责令改正书之日起30日内提交书面报告，并对不符合上述规定的行为及时予以整改。
【2013-11-18】【出处】瑞银证券
上海家化(600315):谢文坚当选董事长不确定性消除有望提升估值
谢文坚当选新任董事长
公司15日召开股东大会，以99.88%的高票通过了《关于修改公司章程的议案》（特别议案），董事会成员由8名增至9名；股东大会采用累积投票制选举谢文坚和曲建宁为公司第五届董事会董事，得票分别占参与投票股份数的114.92%、79.29%。公司于股东会后召开了董事会，全票通过谢文坚担任第五届董事长的议案。
平安方表态：对新任董事长的信任以及对家化的长期愿景
会上平安派驻的董事童恺针对市场担心谢文坚此前缺乏日化行业经验做出公开回应，认为谢文坚具备董事长所需的战略规划能力、沟通能力、人员招聘能力以及塑造公司文化能力，再加上家化成熟的管理团队的协助，相信能够胜任；同时也表达了对家化的期许是成为中国的联合利华，其看好的原因是日化行业、家化一枝独秀的地位以及管理团队。
不确定性消除有望提升估值
公司股价由于董事会结构不明以及三季报低于预期出现了一定程度的调整，我们认为该次股东会和董事会对于不确定性的消除将对公司估值形成正面刺激。我们认为各项议案的高票通过再度验证了大股东和管理层已经就公司未来的发展和管理达成一致，高管层有望平稳过渡；机构提名的家化前总经理曲建宁顺利进入董事会也说明大股东和其他股东间并非对抗而是合作，这也有助于新的领导层更好地推进家化的品牌战略和体系化运营。
估值：维持“买入”评级，目标价58.5元
我们维持“买入”评级，目标价基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现推导得出（WACC=7.1%）。
【2013-11-07】【出处】瑞银证券
上海家化(600315)2013年三季报点评:三季度收入增速放缓 董事会结构有望明朗
前三季度净利润同比增长30%，略低于预期
公司前三季度实现营收40.1亿元，同比增长13%，其中化妆品业务收入增长15%，净利润6.2亿元，同比增长30%，扣非后同比增长45%，略低于预期。毛利率同比提升1个百分点，管理费用率同比上升1个百分点，销售费用率同比下降3个百分点。
阶段性因素影响三季度收入增速放缓
公司三季度营收12.7亿元，同比+5%，较上半年17%有所下降，净利润1.3亿元，同比+13%。我们认为分品牌看，主要是佰草集和高夫增速放缓，一方面是受制于整体零售疲软，另一方面则由于公司9月份高层的变动导致经销商态度谨慎，暂缓了拿货，此外公司对高夫的价格体系和包装进行主动调整也一定程度上影响了短期销售。美加净则由于新品类销售良好成为主要品牌中增速最快的品牌，前三季度增长约28%。我们预计9月以来太极丹的集中推广以及公司管理层结构的进一步明晰将使得公司四季度收入增速环比回升。
大股东和高管层有望达成一致
公司公告将于11月15日召开股东大会，审议增补董事席位、选举谢文坚和曲建宁为第五届董事会董事的议案。在此之前，该三项议案均获得了董事会的全票通过。我们认为大股东和管理层可能就公司未来的发展和管理已经达成一致，公司的董事长人选有望尽快明朗，这也有利于稳定核心团队，消除公司发展的不确定性。
估值：维持“买入”评级，目标价63.7元
我们小幅下调13年EPS预测至1.20元，维持14/15年EPS预测1.71/2.07元，基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现（WACC=7.1%），维持目标价63.7元不变。
【2013-11-05】【出处】申银万国
上海家化(600315)2013年三季报点评:收入增速略低于预期 期待各方努力降低人
事变动带来的影响
2013 年三季报EPS为0.93元，同比增长30.3%，业绩略低于预期。今年整体消费疲软，日化行业零售终端也受到了影响，家化虽收入增速放缓但整体好于行业平均。前三季度实现收入为40.1亿元，同比增长13.3%，净利润为6.23亿元，同比增长30.3%， EPS 为0.93 元。公司第三季度收入12.7亿，同比增长5.3%，净利润1.38 万元，同比增长13.1%，三季度收入和净利润低于预期。
毛利率提高带动净利润率小幅上升，盈利质量整体较为稳健。公司整体盈利情况较为稳定，高端产品占比提高持续带动毛利率提升，毛利率同比提升1.7个百分点至56.5%。期间费用方面，销售费用率同比下降2.1个百分点至29.5%，管理费用率同比上升0.9 个百分点至10.1%，由于毛利率和销售费用率下降，公司净利率同比上升2个百分点至15.5%。盈利质量整体较为稳健，存货基本与期初持平，应收增长19%至5.1 亿，经营性现金流净额为8.5亿高于净利润。
受终端消费低靡影响老品牌增速有所放缓，新品牌推广初见成效。公司前三季度化妆品收入增速为15%。六神受天气影响收入增速不到10%，佰草集受到终端消费低迷影响及董事长人选变动等多方面因素影响，三季度拿货情况不佳，收入增速不到20%。高夫品牌今年主动做调整，重点对产品的定位进行了精简和统一，今年收入增速放缓至15%左右，销售放量还有待明年。美加净方面今年重点对产品定位和包装进行了升级，市场认可度较高，预计收入增速近30%。新品推广方面，国庆假期太极丹销售情况较好，后续还期待新品的补货情况，母婴品牌启初目前仍处铺货期，整体加盟商对新品牌的反馈较为积极。
收入增速低于预期，期待各方努力降低高层人事变动带来的影响，考虑到家化在化妆品行业的实力和地位，维持买入。公司原董事长葛总在今年9月退休，高层人事变动对短期业绩会产生一定影响。公司公告11 月15日将召开临时股东大会选举增补董事，目前由上海家化集团提名的候选人谢文坚、由机构投资者提名的曲建宁都将参加选举。我们期待董事会成员稳定后，各方能齐心协力把高管变动影响降到最低。我们下调了13-15年EPS 至1.24/1.63/2.04元（原预测1.28/1.84/2.40 元），对应PE 为35.3/26.9/21.6倍，维持买入
【2013-11-05】【出处】国信证券
上海家化(600315)2013年三季报点评:背离仅是插曲看好长期发展
三季度收入增速下滑，提货与终端零售出现背离
上海家化前三季实现营业收入40.1 亿元,同比增长13.3%，归母净利润6.4亿元，同比增长30.3%；其中三季度单季收入增长5.3%，净利润增长13.1%。三季度收入增速下滑较大，和9月份佰草集经销商提货骤然下降有关,受家化高层变动导致其对提货采取观望态度,事实上也是借此事件和公司进行博弈.而终端零售的增长仍然保持较为健康的速度,提货速度远慢于零售速度.佰草集经销商的库存天数下降明显,目前处于合理区间的下限,接近安全库存.我们认为佰草集四季度渠道库存回归正常是大概率事件,全年我们预测能回归到25%甚至更高的增速,待董事长等人选落定治理稳定后,渠道不可能长时间出现零售与提货的背离.
新品进展顺利，太极丹明星产品系列有望再造佰草集
太极丹上市第一年就成为明星产品,我们预计全年在15万套左右，明年初包装升级，太极丹系列后续产品的跟进,欧洲市场的进入,太极丹系列有望再造一个佰草集.启初从经销商、零售商和消费者处,反馈都很积极,目前正处于母婴店等核心渠道铺货阶段;玉泽目前主要在医院药房渠道进行推广,下一步社会药房、电子商务等等渠道都有很大空间,而且产品力强,依赖口碑传播可以很快实现盈利。
团队稳定，未来不排除进行进一步激励的可能性
家化的中高层管理团队职业化程度高，核心团队专注于业务团队稳定。公司1000多员工，近400 人参与股权激励，除权后人均总数接近10万股，员工个人和公司经营紧密捆绑。而且后续又有新员工的加入，我们认为不排除进行进一步激励的可能性，包括之前预留部分的配发和15年之后新的激励方案的实施。
风险提示
需关注期间费用变化,天气波动等因素对业绩的可能影响；新项目投资的风险；化妆品安全的风险；经济增速放缓导致消费信心不足；治理结构的潜在风险；
维持推荐评级
终端零售好于公司提货,渠道库存处于合理范围下限,我们认为三季报只是公司治理变动过程中的一个插曲.基本面而言我们长期坚定看好公司进攻、防守、储备相结合的品牌架构和平台型公司的巨大潜力;同时也密切关注治理上的变化和明确.我们给予13-15年EPS1.24/1.74/2.30 元的盈利预测，维持推荐评级。
【2013-11-04】【出处】中国证券报
上海家化(600315):明年有望更美好
东方证券研究报告指出，公司2013年前三季度营业收入和净利润分别同比增长13.32%与30.30%，其中第三季度单季营业收入与净利润分别同比增长5.33%与13.06%，扣非后前三季度公司净利润同比增长45.14%。由于天气因素以及新品牌新产品推出时间低于预期，再加上大股东与管理层风波，三季度公司收入增速明显放缓。毛利率的提升与期间费用率的控制依然是推动公司净利润增速超越销售增长的最主要因素。
考虑到新品牌、新产品的推出，预计2014年起公司销售收入增速将有望提高，而明年开始股权激励摊销费用的大幅减少也将进一步推动公司盈利保持较高增长。新品牌与新产品中，建议重点关注太极丹和启初的终端销售反馈，估计在2014年一季度会有一个初步判断。如果太极丹和启初终端反馈良好，公司未来3-5年的经营持续较快增长将是大概率事件。
从根本利益角度考虑，大股东平安、公司管理层和流通股股东的利益是一致的，因此依然看好公司长期经营发展。随着近期公司董事长人选的明朗，市场对公司关注点也将从人事安排逐步转移到主业上来，家化是市场中不多的在品牌、产品、体系和团队上均较为优秀的消费品企业之一，在核心管理层不出现大幅度变动的情况下，公司的快速成长依然值得期待。
预计公司2013-2015年每股收益分别为1.19元、1.78元和2.35元，维持公司"买入"评级。
【2013-11-04】【出处】招商证券
上海家化(600315)2013年三季报点评:业绩低预期 管理层变动影响有望逐步消除
三季报主业净利同比增长45%，短期发货受管理层变动影响：实现营业收入40.1 亿元,同比增长13%,实现归属于母公司净利润6.2亿元,同比增长36%（扣非增长45%）,实现EPS 为1.01 元。整体毛利率提升近2个pp，预计主要受益于：1、产品结构影响（佰草集、高夫等高毛利产品占比提升）；2、较低毛利率的原材料买卖收入占比下降。销售费用率下降近2个pp，管理费用率下降近1 个pp，预计摊销部分股权激励费用近1.4-1.5 亿（四季度摊销压力减小至近0.3-0.4亿）。
受管理层变动影响，部分品牌发货受影响，11月中旬新董事会落定后经营将逐渐稳定：预计三季度主要大品牌六神等发货受影响，但实际终端销售趋势良好。董事长退休，管理层变动，部分经销商拿货犹豫，下半年业绩承压，预计11月中旬新董事会落定后经营将逐渐稳定。预计14年原有品牌重拾增长，新品的快速增长继续支撑原有品牌：六神推出六神艾叶系列产品延续去年底热销态势，佰草集推出“太极丹”，美加净也提升广告定位强化历史沉淀。
维持“审慎推荐-A”评级：因管理层变动影响，我们下调13~15年净利润同比增长23%、38%、25%（原预测37%、34%、25%），实现EPS 1.12 元、1.55 元和1.94元（原预测1.25 元、1.67 元和2.09 元），PE36、26、21倍，公司是A 股稀缺日化龙头，我们看好长期发展，维持“审慎推荐-A”评级；
风险提示：管理层变动短期影响业绩、新产品推出低预期。
【2013-11-04】【出处】齐鲁证券
上海家化(600315)2013年三季报点评:风波即将过去业绩低点带来买入良机
上海家化发布三季报，前三季公司净利为6.23 亿元，同比增长30.3%，每股收益为0.93 元。前三季，上海家化营业收入为40.12亿元，同比增13.32%。其中公司产品销售收入同比增长15%，财务状况良好。经营活动产生的现金流量净额为8.48亿元。同时发布公告定于11 月15 日召开临时股东大会，审议修改公司章程，增选2 位董事等议案。
此次股东大会投票方式为“现场投票方式”，没有网络投票形式，显示上海家化大股东与机构投资者对家化的看法均坚定看好，双方在股东会不会对决，而是做好主业，一心一意发展化妆品主业。预计2位董事候选人均会顺利当选。
业绩比预期稍低。9月份葛总申请退休，部分代理商拿货观望情绪比较大。三季度以来，公司大力推广新品，也使期间销售和管理费用率上涨至44.3%。分季度看，单季度收入同比增长5.33%，低于中报17.43%的增长，归属母公司净利润增长13%。另外三季度计提约2100万股权激励费用。股权费用将逐季下滑。
三季度收入和利润增速明显下降主要是因为今年天气影响产品销售，因为葛总申请退休事件影响，部分代理商拿货变谨慎，从而使收入增速受到影响。
我们重申一家伟大的企业，不会因为更换领导而落败。试问谁知道麦当劳的历任董事长是谁？联合利华历任董事长是谁？光明乳业更换董事长之后，郭总领导的光明乳业真的是光彩夺目！伊利在潘总的领导下，增长较之前更快了。个别领袖终究会凋零，但一家高瞻远瞩的伟大企业却可以迅猛前进几个世纪，追求远超过任何领袖的使命，并表现其核心价值观。家化仅仅高增长了10年，这对一个伟大的消费品公司而言，太短了！家化就此止步的概率并不大。短期业绩或有波动，但宝洁、高露洁等等伟大的公司那个没有波动呢？
葛总对家化的最大贡献不仅仅是销售额，利润的大幅持续增长和成功品牌的建设。更重要的是他为家化注入了深入骨髓的“时尚基因”（其他本地日化企业最缺乏的关键成功因素），建立了扎根员工内心并认同的企业愿景，其完善的企业机制和人才培育模式则是家化持续增长的最强基石，这是葛总为家化保留最重要的“无形资产”。我们不能简单认为，葛总退休后，这些东西都会消失！
因此我们在经营层面不做大幅调整的前提下，继续坚定看好本土化妆品企业龙头上海家化的未来。建议把握业绩低点，积极买入。我们预计上海家化2013-2015年收入分别为55.44 亿元、68.50 亿元、83.77 亿元，同比增长23.1%、23.6%、22.3%；净利润为8.35亿元、11.46 亿元、14.94 亿元，同比增长36.5%、36.8%、30 %，对应EPS 为1.25 元、1.71 元、2.22元。考虑公司在行业本土企业中的领先地位，结合国际同类企业估值，目标价59.85 元-67.42元，重申“买入”评级。
【2013-11-01】【出处】兴业证券
上海家化(600315)2013年三季报点评:单季销售增速略有放缓 后期业绩高增长可
望回复
事件：
上海家化公布2013年三季报，报告期内实现营业收入40.12 亿元，同比增长13.32%；实现营业利润7.58亿元，同比增长25.19%；归属于上市公司股东的净利润6.23 亿元，同比增长30.30%，扣除非经常损益后的净利润6.20亿元，同比增长45.14%。按6.72 亿股的总股本计算，实现每股收益0.93 元（扣除非经常性损益后为0.92元），每股经营性净现金流量为1.26 元。
公司第三季度实现销售收入12.66 亿元，同比增长5.33%，实现营业利润1.62亿元，同比增长13.59%；归属于上市公司股东的净利润1.33 亿元，同比增长13.06%，扣除非经常损益后的净利润1.31亿元，同比增长12.93%；单季度最新摊薄的每股收益为0.20 元。
点评：
公司前三季度业绩基本符合我们此前的预期。品牌产品销售收入延续增长，高毛利产品销售占比提升，费用控制良好，带动了业绩同比较快增长。
前三季度销售增速略有放缓，盈利维持较高增长。1-9月份公司自有品牌销售额同比增长约13%，其中我们估计六神品牌销售同比增长约9%，佰草集、高夫品牌销售同比增速在10~20%，美加净销售增速接近30%，而加上代理花王品牌的销售额，公司产品销售总额同比增长15%，维持良好增长势头，但增速与前期相比略有放缓，分析主要原因为1）受今年夏季高温天气影响，蚊虫减少，六神驱蚊产品销售增速下降；2）高夫品牌内部进行包装和定位调整，影响了短期的销售；3）公司新品推广步伐相对稳健，新品带动的销售收入增长尚未显现。
报告期内公司综合毛利率为56.48%，同比提高1.69个百分点，若扣除原材料销售（零毛利）和花王代理的影响，通过高毛利产品销售提升，自有品牌的综合毛利率上升估计更为显著。而同期，费用总体控制良好，1-9月销售费用率同比下降2.17 个百分点至29.47%，管理费用率上升0.90个百分点至10.12%，上述费用包含了股权费用摊销约1.3 个亿（去年同期约为3600万），若扣除相应影响，期间费用率合计同比约下降3.7个百分点。销售额和综合毛利率的提升，以及费用率的下降，共同带动了前三季度业绩的增长。此外，公司前三季度应收账款同比增长16.40%，基本与销售增长同步；存货同比下降1.38%；实现经营性净现金流8.48亿元，维持了较高的经营质量。
三季度业绩增速下降，后续高增速可望回复。由于高温天气、品牌调整等原因，三季度公司销售收入增速相比一、二季度有所下降；综合毛利率受原材料销售等低毛利业务影响，小幅下降了1.07个百分点；由于下半年新品启动集中推广，销售费用率同比增长1.43个百分点，而管理费用率和财务费用率同比下降，推动期间费用率依然同比稳中有降。公司7-9月净利润同比增长13.06%，增速环比此前几个季度有所放缓。综合看，气候等短期因素对销售的影响以及新品推广初期的高投入低产出，是单季业绩同比增速放缓的主要原因。
四季度冬令产品进入销售旺季，国庆、“11.11”、圣诞等节假日密集带动消费，佰草集等品牌销售有望实现较快增长，加之启初、太极丹等新品推广成效有望逐步显现，可望带动公司销售和盈利回复高增速。
维持“增持”评级。上海家化是国内日化行业的龙头企业，其多品牌体系成为公司具有较强的竞争优势和风险抵御能力的重要保证。公司核心品牌六神、佰草集、美加净、高夫等通过品类的不断完善，推动品牌影响力提升。而新品牌启初、恒妍、茶颜等的推出，实现了对原有核心品牌在覆盖领域和渠道上的必要补充，为公司产品发展开拓了更广阔的市场空间，有望成为未来公司的新增长点。我们预计公司2013-2015年EPS 分别为1.25、1.70 和2.26 元，维持“增持”评级。
风险提示：新品推广进度低于预期的风险；管理层人事变动对经营造成影响的风险。
【2013-10-22】【出处】广发证券
上海家化(600315)推荐董事凸显资本市场积极作为的一面
推荐董事，凸显资本市场积极作为的一面
资本市场推荐董事会人选，充分显示二级市场股东积极作为的一面，至少在维护上市公司及自身利益方面，资本市场还是有进步的。新推荐董事在一定程度上代表了二级市场股东利益，并有利于传达二级市场股东对公司发展的建议和想法。截至2013年中期，二级市场股东合计持有上海家化约45%股权，大幅超越平安信托间接持有的26.78%，我们认为在一定程度上平安可能会根据董事会建议对一些决策做出修改，但难以撼动平安的控股权和某些方面的最终决策权。
谢文坚：家化的新启程
1)葛总辞职无疑对公司发展增添了几分疑虑，不可否认葛总对家化的发展起到举足轻重的作用，从团队搭建到制度设计，无不包含葛总心血。目前家化已经形成以六神、佰草集、美加净为核心的多品牌运作平台，步入稳定发展轨道，更需要国际化的视野和制度来推动公司新一轮的发展。2)我们预计谢文坚有可能成为公司新任董事长，虽然他本身在化妆品方面经验不是十分充足，但其国际化的视野、体系化的运作能力、对市场和渠道的敏锐度，将开启家化发展的新起点。同时，我们认为上海家化也进入到靠制度和团队来推动公司发展的阶段。3)资本市场很关心新董事长任职后，核心团队稳定性问题。我们认为大的方面会比较稳定。一方面是很难找到比家化更好的化妆品公司平台；另一方面因为股权激励对于高管们仍具有较大的吸引力。同时，从平安角度来看，也希望公司团队能够稳定，企业能够做大做强。
盈利预测及投资建议
新品牌推出+品类拓展+渠道扩张将促进公司收入保持较快增长，同时，公司产品结构变化将驱动毛利率持续提升，而且激励费用逐年下降，未来业绩有望保持较快增长。新任董事长能力及与现有团队磨合短期可能在一定程度上影响公司业绩和估值，但长期公司仍有很大发展空间。预计2013-2015年EPS 为：1.27、1.78、2.36 元，维持 “买入”评级。
风险提示：新任领导的经营能力，未来团队磨合情况。
【2013-10-22】【出处】齐鲁证券
上海家化(600315)公司治理改善坚定看好家化未来发展
此举有利于完善上海家化公司治理，避免大股东（家化集团的最终控制人为平安保险）一股独大的局面。缓解了市场对家化管理层动荡的种种担心，也有助于稳定家化员工的“军心”。大股东持股比例27.72%，持股100万股以上的机构投资者合计持有2.79亿股，占比41.52%，另外上海家化员工持股约占5.6%左右，大股东持股比例明显偏低，从目前情况观察，中小投资者大概率也是支持上述提案。从持股情况分析，上述议案获得通过的概率较高。（关于这方面的分析详见《成长的烦恼无碍上海家化Tenbagger之路》深度报告和之前上海家化的系列报告）
由于议案一提议修改公司章程，增加一名董事，因此上述提案并不是与大股东对抗性的方案，即大股东提名人选仍有可能加入家化董事会，机构投资者的提案并不是与大股东争夺家化的控制权。但是如果议案一被否决，那么2名董事候选人只有一人能加入董事会。从前述持股分析，如果这种情况出现，大股东提名人选很难进入董事会。
此前格力电器（国资委（持股比例18.22%）提名的董事候选人被机构投资者集体否决）、万科（1994年万科第一大股东持股比例仅为6.5%，君安证券试图联合其他股东进入董事会，但在万科管理层王石等的多种努力下失败）等类似事件分析，一家经营出色、业绩出众、管理良好的公司在经历类似风波，往往进入新的高速发展期。
我们是葛总申请退休事件后唯一坚定看好上海家化的卖方，并指出大幅下跌就是加仓良机！不过我们还是要反复强调；只要经营管理团队保持平稳，目前上海家化就处在最好的发展时期，就处于最好的投资时期。上海家化曾创立不下20个品牌，只有六神和佰草集获得全面成功。在残酷的品牌淘汰战中上海家化积累丰富的品牌运作经验，没有一个本土品牌拥有上海家化这样的多品牌运作经验和经历过这么多的失败，还能涅槃重生、不断向上。上海家化处在历史上最好的时期，已有化妆品集团“平台类”公司的雏形，已经成功运作两个以上品牌，拥有多品牌运作能力，管理团队年富力强、经验丰富、激励充分。上海家化只要再有一个品牌取得成功，其多品牌运作能力将获得肯定。
曲总从 2004年以来长期担任上海家化总经理，去年年底辞去总经理和董事职务，转任董事长科学顾问。我们认为无论从哪个角度看都是上海家化董事的最佳人选。
我们预计上海家化2013-2015 年收入分别为55.44 亿元、68.50 亿元、83.77亿元，同比增长23.1%、23.6%、22.3%；净利润为8.35 亿元、11.46 亿元、14.94亿元，同比增长36.5%、36.8%、30 %，对应EPS 为1.25 元、1.71 元、2.22元。考虑公司在行业本土企业中的领先地位，结合国际同类企业估值，目标价59.85 元-67.42元，重申“买入”评级。
