爱华网2011-05-12
全面摊薄净资产收益率 加权平均净资产收益率
根据中国证监会发布的《公开发行证券公司信息披露编报规则》第9号的通知的规定：加权平均净资产收益率(ROE)的计算公式如下：ROE=P/E0+NP÷2+Ei×Mi÷M0-Ej×Mj÷M0.
其中：P为报告期利润；E0为期初净资产；NP为报告期净利润；Ei为报告期发行新股或债转股等新增净资产；Mi为新增净资产下一月份起至报告期期末的月份数；M0为报告期月份数；Ej为报告期回购或现金分红等减少净资产；Mj为减少净资产下一月份起至报告期期末的月份数。
在2002年6月21日中国证监会发布的《关于进一步规范上市公司增发新股的通知（征求意见稿）》中指出：上市公司申请增发新股，除应当符合《上市公司新股发行管理办法》规定的条件外，还须满足以下条件：
（一）最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10％，且最近一年加权平均净资产收益率不低于10％。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据。
（二）增发新股募集资金量不得超过公司上年度末经审计的净资产值。资产重组比例超过70％的上市公司，重组后首次申请增发新股可不受此款限制。
（三）最近一期财务报表中的资产负债率不低于同行业上市公司的平均水平。
（四）前次募集资金投资项目的完工进度不低于70％。
(五）增发新股的股份数量超过公司股份总数20％的，其增发提案还须获得出席股东大会的流通股（社会公众股）股东所持表决权的半数以上通过。股份总数以董事会增发提案的决议公告日的股份总数为计算依据。
（六）最近一年内公司治理结构不存在重大缺陷（如资金、资产被具有实际控制权的个人、法人或其他组织及其关联人占用，原料采购或产品销售的关联交易额占同类交易额的50％以上等）、信息披露未违反有关规定。
（七）披露的最近一期会计报表不存在会计政策不稳健（如资产减值准备计提比例过低等）、或有负债数额过大、潜在不良资产比例过高等情况。
（八）最近两年内公司不存在擅自改变募集资金用途的情况。
（九）中国证监会规定的其他条件。上市公司如需增发新股必须符合上述条件。
全面摊薄净资产收益率＝报告期净利润÷期末净资产
在全面摊薄净资产收益率计算公式(1)中计算出的指标含义是强调年末状况，是一个静态指标，说明期末单位净资产对经营净利润的分享,能够很好的说明未来股票价值的状况，所以当公司发行股票或进行股票交易时对股票的价格确定至关重要。另外全面摊薄计算出的净资产收益率是影响公司价值指标的一个重要因素，常常用来分析每股收益指标。
从企业外部的相关利益人股东看，应使用全面摊薄净资产收益率计算公式(1)中计算出的净资产收益率指标，只是基于股份制企业的特殊性：在增加股份时新股东要超面值缴入资本并获得同股同权的地位,期末的股东对本年利润拥有同等权利。正因为如此，在中国证监会发布的《公开发行股票公司信息披露的内容与格式准则第二号：年度报告的内容与格式》中规定了采用全面摊薄法计算净资产收益率。全面摊薄法计算出的净资产收益率更适用于股东对于公司股票交易价格的判断，所以对于向股东披露的会计信息，应采用该方法计算出的指标。
加权平均净资产收益率＝报告期净利润÷平均净资产
在加权平均净资产收益率计算公式(2)中计算出的指标含义是强调经营期间净资产赚取利润的结果,是一个动态的指标,说明经营者在经营期间利用单位净资产为公司新创造利润的多少。它是一个说明公司利用单位净资产创造利润能力的大小的一个平均指标,该指标有助于公司相关利益人对公司未来的盈利能力作出正确判断。
从经营者使用会计信息的角度看，应使用加权平均净资产收益率计算公式(2)中计算出的净资产收益率指标，该指标反应了过去一年的综合管理水平，对于经营者总结过去，制定经营决策意义重大。因此，企业在利用杜邦财务分析体系分析企业财务情况时应该采用加权平均净资产收益率。另外在对经营者业绩评价是也可以采用。
理解净资产收益率
净资产收益率和每股收益都是反映企业获利能力的财务指标。净资产收益率的计算公式是税后利润／净资产×100 ％。净资产是企业的总资产减去总负债后的余额，又称股东权益。它是股东投入企业的股本、公积金和留存收益等的总和。因此，净资产收益率是计算一个股份公司属于股东所有的资产中当期收益所占的百分比率，这个指标越高说明企业的获利能力越强。
每股收益反映的是单位股份创造利润的能力。这个指标可用做横向对比各公司之间收益水平高低的一把尺子，每股收益会因任何原因导致公司的股本扩大（送股、转增股本，配股）而摊薄。净资产收益率却不受公司单纯的股本扩大（如送股、转增股本）的影响，只有当公司有增资扩股的筹资活动时才会被摊薄。因为，上市公司增发新股或配股后，公司的股东权益（分母）因扩募了资金而急剧增加，如果净利润（分子）不能同步增长，净资产收益率就会因摊薄而降低。按规定，上市公司计算各种财务指标都使用摊薄指标。但是，如果上市公司的增资扩股发生在下半年，特别是在12月，募股资金在该年度内基本没有参与经营活动，用摊薄指标判断公司的获利能力就有失偏颇，所以公司常同时公布加权计算的净资产收益率。其计算公式为：当期净利润／［（期初净资产＋期末净资产）／2＋当期新增资产×（缴款结束日下一月份至报告期末的月份数－6）／ 12］×100。即以当期扩募的资金实际参与经营活动的月份数计算净资产收益率。这种情况下，以加权净资产收益率判断公司获利能力比较切合实际。
如果公司没有发生增资扩股等筹资活动，净资产收益率水平的高低主要反映上市公司盈利能力的大小。如果公司发生了增资扩股，公司的税后利润必须同步上升，才能保持原来的净资产收益率水平。所以，在上市公司不断增资扩股的情况下，净资产收益率是否能维持在较高（＞10％）的水平，还能反映上市公司业绩成长性是否较好。为了让证券市场上的资金流入获利能力较强、成长性较好的上市公司，证监会规定：要求配股的上市公司，净资产收益率必须连续三年平均在10％以上。其中，任何一年都不得低于6％。
如果企业净利润不变，净资产收益率将逐年轻微下调，因为处于分母位置的变量“净资产”会因为保留盈余增大而增大。
每股收益增加，如果新的重投资得到的净资产收益率大于原先的，那么将拉升净资产收益率；反之，将降低原来的净资产收益率。（也是根据净资产收益率的公式得到的）
下面分三种情况，分析净资产收益率，每股收益，股价和股东收益：
1．每股收益连续增长，如果保持市盈率不变的话，股价也随着增长。但是，如果一企业随着上市筹集资金被利用，投资额不断增加（假设投资能产生效益），净资产收益率从7％升至15％（为什么净资产收益率会变大？那是因为起初作为净资产一部分的闲置现金产生了利润），五年后所得的保留盈余也许只能让企业再扩展30％左右（大概百分比，只是为了举个例子）。例如： 93－2003万科的发展情况。而对于起初净资产收益率15％的企业（假设是在上市的融资现金没有被完全利用的时候），后来净资产收益率增长到25％（融资的现金基本被有效率利用了）。5年后如果每股收益也增加了1倍多，那么企业比上面一间企业更有空余资金保持自己的扩张，而不需要增发，摊消每股收益。上述的两类企业最后能否靠自备保留盈余扩展规模，就在于净资产收益率大小上的区别。
因此， ROE最好大于15％
2． 然而是否净资产收益率很高就足够了呢？
在净利润不变，即每股收益不变（不考虑增发，转增）的情况下：
如果一间企业某年净资产收益率为18％，而每年的保留盈余不进行重投资，在没有分红派息的情况下，将5.5年左右（100％/18%=5.5）净资产增长一倍，最后净资产收益率降为9％(大概，举个例子而已)。如果考虑部分分红派息，原理是一样，只是股东握住了那部分分红得来的“净资产”，最后净资产收益率降为12％（大概，打个比方）。这种企业是属于集聚现金，净资产收益率在下调的企业类型。类似于：佛山照明。这种类型企业的共同特征是，尽管净利润没怎么增长和下降，但是净资产收益不断下调，以至于可能在5年后，企业净资产不能再按照原来速度增长（因为净资产收益率在这个例子中已经下降到12％），净资产增长速度减慢。实际上，如果每年利润大致不变，就算起初高的净资产收益率导致5年后企业留存现金充足，也没有用处。因为这种企业由于本身行业特征，不能怎么扩展。
对于股价，因为每股收益不变，如果市盈率保持不变的话，最后股价也不变。股东没有从股价中收益。如果每股收益都用于分红，那么5年后，分红的总和等于净资产。这种情况下，股东的收益就是这部分“净资产”（如上述例子所说，大概5.5年净资产增长一倍），即起初的市净率的倒数（在净资产收益率18％下，5.5年后的分红收益大概是原来的净资产大小，而市净率P/B＝市价/净资产，所以收益率为它的倒数）。一般地说，这个值是小于100％的，收益率不高，不理想。如果每股收益不是用于分红，只是用于更新设备，或者增加投资，来保持市场竞争力，而净利润一点也没改动，那么即使净资产增长了一倍，股东的回报也很微小。（上面是举两个极端例子来说明）
3．在净利润下降的情况下：
如果净资产收益率起初就很高，28％，但是净利润在下降，那5年后每股净资产也翻了一倍多。然而由于每股利润逐年下降，使得净资产收益率比前一例子下降得更厉害。5年后，可能下降到12％。此值大小虽然依然不错。但是此刻，就算储备很多现金，企业也无用武之地。
如果企业保持市盈率不变，由于每股收益下降，股价也将下降。如果每年收益全部用于分红，那么股东得收益率是买入时候市净率的倒数（假设分红收入是原来净资产值的大小），加上在股价上亏损的比例。例如，近一两年的光明乳液。
总结，净资产收益率应该留意，因为它确实与股东权益挂钩。但是只说明净资产增长和股价的关系，觉得太抽象了。净资产收益率，说白了，就是体现盈利能力的指标。在净资产，股价之间，加上“一份资产的盈利能力”的解释，可能把事情弄得清晰些。一份资产，如果收益率与市场利率一样，那并没有什么附加价值（折现的原理）。正是因为这份资产的盈利能力大于市场的平均水平，我们才愿意为它支付溢价。净资产收益率逐年下降，说明这份资产的盈利能力在下降，它的现象表现为年度净利润的减少或不变。因此也带动股价下降或稳定。反之，净资产收益率每年能够保持不变或者增加的时候，实际这两个情况下，净资产都因保留盈余的重投资，导致增长（根据净资产收益率的公式得出的结论）。因为净资产的值大了，而这份资产的盈利水平又是一样的，所以我们给它支付更高的价格。最后的市场现象表现为净利润的增长，股价上升。但是，尽管有些企业净资产收益率体现在较高水平，但是由于行业的不稳定性，导致这份资产目前的高盈利水平不现实。例如周期行业。市场都会对这份资产重新衡量。所以，净资产的增长不是驱动力全部，它有一重要的条件要注视，就是这份净资产的盈利能力能够持久保持下，再谈净资产增长与股价结合。（呵呵，其实说那么多显得有点专牛角尖）
所以，一切都可以归于常识，不用想得太复杂。正常地，我们理所当然会选择盈利能力强的资产，因为它带给我们利润。也意味它能产生足够的利润，使得我们不需要再向银行或者其它途径补充资金，来扩展企业规模。
但是有些奇特现象，例如，假设有些企业净资产收益率只有5％，近三年每股收益连续以20％增长，因此股价也随着增长。在这里，净资产收益率的提升，意味着对这份资产盈利能力重新衡量。既然企业净利润迅速，股价随着它增长，为何还要理会净资产收益率的大小呢，关注净利润发展的趋势不就行了？
所以这里提出的是，净资产收益率重要，但是不是任何不同期限的投资都有同样重要的位置。中长期投资我觉得是净利润增长情况比净资产收益率大小是重要的。如果我们在于长期投资，就有必要了。因为这样的企业就算净利润以20％速度连续增长5年，最后留下的保留盈余也不够扩展企业规模30％。因此非得再融资，再融资比例50%, 假如市盈率保持不变，那么股价就下降到（1/1.5）左右。之前依靠净利润上升的股价被摊消了。
因此净资产收益应该选择高的，是非常非常重要的。而且还要考虑到这种盈利能力是否会长期维持（所以才要定性地分析行业性质，企业性质）。价值不只在于净资产数值上的大小，重要的是在于这份数值上的净资产的盈利能力。因此，观察企业成长性时候，净资产数值上的增长趋势和长期盈利能力的维持（这里指的长期盈利不变的含义包括留存收益能够继续得到良好投资回报，而不是空置）是同样的分析重点。兜了一个圈，好像说了一堆废话。实际上并不是废话，1977－1997年的香港，在33只指数成分股中，有12只一直被沿用（汇丰，恒生，香港点灯，德昌电机，和黄，太古，九龙仓，会德丰，电讯盈科，长江实业等），其中8只30年里股价升幅超过恒生指数（参见《投资王道》），12只中股价增长最高的是长江实业，24835％（248倍），最低的德昌电机，1633％（16倍，实际上德昌电机是1984年－1997年计算的结果，也就是13年增长了16倍）。都非常理想，而这12只股票都有共同的特征，资产收益率在15％以上。
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