爱华网由此可见，可分离交易债券其实包括两大产品，一是公司债券，二是认购权证。如此的组合也赋予了马钢转债不一般的优势，因为马钢转债有固定的票面利率，相当于给投资者提供一个稳健的利息回报具有固定收益的特性。而认购权证则是杠杆式的产品，因为其价格涨幅往往数倍于正股价格的涨幅，如此一来，可马钢转债就拥有了稳健与激进的产品组合特征，这也是该金融产品的最大特色之一。
正因为如此，该产品不仅仅适合稳健的投资者，也适合操作激进的投资者，因为对于稳健的投资者来说，可分离债券有固定收益性质的利息收入，这有点类似于保底收益，而且还可以享受因马钢股份正股价上涨而带来的二级市场资本利得收益。而对于激进的投资者来说，权证品种则是组合的亮点，有利于吸引这些投资者追捧可分离债券，所以，具有稳健与激进的产品组合特征的马钢可分离债券可获得估值的溢价优势。
发行可分离债有“三大好处”：一是，可分离债适合大型企业的大规模募资活动，通过发行可分离债，能够实现一次审批两次融资，如果债权融资部分完成后，企业经营业绩得到市场认可，一般来说，债券所附的认股权证就很可能会被行权，以此方式，企业可以轻松实现两次融资；二是，按照规定，可分离债仅有“期限最短为一年”的限制，对于债券期限的上限则没有限制，这样，上市公司可以通过发行可分离债，寻求长期的资金来源；三是，从国际市场运作的经验看，通过附送认股权证的方式，上市公司发债的财务费用就可能降低，通常看来，可分离债的债券利率要比一般的企业债为低。
可分离债券的估值优势：
假设以2006年11月7日为发行起始日，无风险利率取为2.52%。由于马钢前20个交易日A股均价的110%为3.28元，前一个交易日A股的均价3.40元，前20 个交易日H股均价110%为3.26元，前一个交易日H股均价为3.31元，按照分离交易可转债条款约定行权价应不低于3.40元，这里将行权价取为3.40元进行权证价值计算。
参考已有转债票面利率并考虑到分离交易可转债的低票息性质，这里假设马钢分离交易可转债的票面利率为[1%，2.25%]的区间。因此，可分别选取票面利率为1.0%，1.25%，1.5%，1.75%，2%，2.25%来计算纯债券价值。
贴现利率的选取。目前5年期交易所企业债到期收益率3.90%。由于市场上交易的企业债均由商业银行提供担保，而马钢分离交易可转债的发行仅由马钢集团担保，使得此债与普通的企业债存在信用利差，估计为30bp。另外还应考虑流动性利差，目前该品种分离后债券部分在交易所上市，暂时不能进行回购交易，可能减少投资者的购买意愿，估计流动性利差为40bp。因此选取贴现利率为4.60%。
权证价格采用从不同波动率计算、从不同权证市场价格与理论价值的比值计算两种方法。
方法一、波动率计算是指采用不同的波动率通过B-S 公式计算权证价格。
由于马钢正股历史波动率33%、权证市场所有权证平均隐含波动率108%、认购权证隐含波动率133%，钢铁类认购权证隐含波动率162%，因此采用B-S公式计算权证价格时选取以上波动率，并均匀插入50%，70%，90%的波动率进行测算。
方法二、从权证市场价格与理论价值的比值角度计算，则是指由B-S 公式采用正股历史波动率33%计算得出权证的理论价值乘以某一比例后，作为权证的定价。目前，多数认购权证市场价格集中在理论价值的1~3 倍。理论价值是指，基于权证标的股票的历史波动率，采用B-S 公式算出的权证价值。在这里，我们选取1.25，1.5，1.75，2，2.25，2.5，2.75，3 倍进行权证价格测算。
根据相关的公式推算结果表明：
方法一、从不同的波动率计算权证价格：当波动率选取为50%~90%时，权证价格为1.00~1.65 元。若票面利率为1.5%，则分离交易可转债投资者收益率为9.42%~24.37%。
方法二、从权证市场价格与理论价值的比值角度计算，假设分离交易可转债票面利率为1.5%，当权证市场价格为理论价值的1.25~2.0 倍时，分离交易可转债投资者收益率为6.83%~19.08%。以上两种方法的测算结果较为一致，即当马钢权证价格为0.8~1.4 元，分离交易可转债的票面利率为1.5%左右时，投资者收益率约在7%~20%之间。
由此可见，无论是方法一还是方法二，推算出来的马钢股份可分离债券的理论收益率均明显高于当前A股市场的可债券的收益率水平，所以，该品种有望得到各路资金的青睐。上述的收益率水平，仅仅是从静态的角度推测出来的，而从以往走势来看，无论是可转债还是认股权证，其价格走势与正股价格的趋势是一致的，所以，对可分离债券的前景，不仅仅在于静态角度，可更在于动态角度把握相应的投资机会。值得指出的是，认购权证其实隐含着马钢股份未来的较佳成长性。
可分离债券，又称附认股权证公司债，来自英文Bond with attached warrant 或equity warrant bonds(简称WBs)，在日本和我国香港、台湾地区被译为附认股权公司债。
附认股权证公司债是认股权证和公司债券捆绑发行的产物，但同时具有债券和认股权证可分离交易的特性。通过发行附认股权证公司债所募集的资金将通过两个阶段到达发行人手中，第一个阶段为发行时的债权融资，第二个阶段为认股权证到期时，持有人行权导致的股本融资。附认股权证公司债两次融资的特点还可避免资金一次性到位，在一定程度上防止资金被挪作其他用途。另外，附认股权证公司债可以灵活调整债权和股权比例及期限，为发行人提供更便利的融资工具。而相对于股票融资来说，附认股权公司债券可以设定较合理的行权价，减少短期内股本融资带来的摊薄效应，同时抑制上市公司再融资冲动（由于债权融资具有一定的偿还压力，某种程度上抑制了公司的融资冲动），实现再融资与投资者保护的有机统一。而相对于分次融资(如先发行债券再增发股票)来说，附认股权公司债券可节省发行成本及其他交易费用。
附认股权证公司债作为一种混合型证券，兼有股性和债性，在市场环境较好的情况下，能够大大降低发行人的融资成本，更容易得到投资人的认可，能够使投资人在获得固定收益的同时，分享公司未来发展所带来的收益。过去，我国的可转换债券由于流通性的下降，已经严重偏于债性，所包含的认股权也未能得到合理的定价，附认股权证公司债恰好解决了这一问题。在最新发布的《上市公司证券发行管理办法》中，对发行可分离债券的公司进行了额外的条件限制，其中包括：公司最近一期末经审计的净资产不低于人民币15亿元；最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息；最近三个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券一年的利息；发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十，预计所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额。此外，还规定认股权的存续期不少于六个月，不多于公司债期限，同时行权期至少在发行完成六个月之后，并且在募资说明书中对各种期限的设置不得改动。
上述规定对公司发行资格的限制，决定了附认股权公司债的发行人均为规模较大、同时资产质量较好、净资产负债率较低的企业。从现有融资渠道的选择来看，一些市净率较高、公司规模较小的公司更倾向于选择股权融资，而满足《上市公司证券发行管理办法》规定，同时市净率较低、短期内不希望稀释股权的公司，则更倾向于采取附认股权公司债。根据最新一期的财务数据，满足管理办法要求、同时市净率在2.0以下的，目前两市仅有139家，从行业分布来看，主要分布在电力、房地产、钢铁、公路铁路、化工、煤炭和汽车制造。
此外，从二级市场的角度分析，与股权融资不同的是，选择附认股权公司债作为融资方案规避了每股净资产和每股收益摊薄对股价形成的短期冲击；同时，所附认股权证一般采用价外权证，代表了公司对未来基本面的较好预期，容易向市场传达乐观信息。
可分离债券的投资：
投资者可以从每份可分离债券所包含的认股权证数量、权证的行权价格和存续期限、正股股价、市场投机氛围等角度考量可分离债券的申购价值。投资（投机）可分离债券并不是以申购为起点。在多数情况下，可分离债券发行包含有对老股东的配售条款，因此，围绕可分离债券的博弈在发行前就已经展开。在一些业内人士眼中，这才是介入的最佳时机。
含权比例的差异造成了股票吸引力和股价博弈激烈程度的差异。一方面，随着可分离债券发行的脚步渐行渐近，围城外的投资者希望通过购入股票获得配售的机会，由此形成推动股价上涨的力量。但对围城内的投资者而言，股价的上涨将提高行权价格并进而影响到将来认购权证的价值和价格，因此，在发行之前，已进驻的资金又存在压制股价的动机。
为降低行权价，股价往往在发行前受到压制，而一旦发行完成，正股和权证价格可能双双上扬。业内人士表示，可分离债券发行前的对抗博弈很可能演变成发行后的合作博弈，说到底，股价的上涨才是各方的利益归宿。这也意味着，在发行完成之后，出于压低行权价格考虑的股价压力将自动消失，届时有可能出现正股和权证比翼齐飞的双重收益。基于这样的预期，套利资金在发行前夕介入无疑是一个不错的选择。但业内人士也提醒，凡事都有个度，如果抢筹行为使股价过分偏离价值中枢，也同样意味着发行完成后正股价格回落、权证行权价定得过高等风险。
以新钢钒为例，假设可分离债券向原股东全额配售、发行后正股的合理定位是3.5元、权证能够炒到1.5元/份、纯债价值为95元/份，那么，以上周收盘价买入1000股的成本是3560元，配售12.8份转债需要再投入1280元，总成本为4840元。发行后，正股价值跌至3500元，320份权证的价值是480元，加上纯债价值1216元，投资者资产价值总和为5196元，获利356元，收益率为7.36%。但如果股价超过3.8元，一方面投资成本将增加，同时权证的价值将降低（股价上涨抬高了行权价），投资者将面临出现损失的可能。
业内人士也提醒投资者，如果脱离公司内在价值进行盲目抢权也存在不小的风险，一方面，分离式可转债从募集到上市有一段时间，如果期间股价下跌，则权证部分会受较大影响；另一方面，股权登记日后，股价有可能遭受的抛压将加大。
