爱华网不知道为什么很久之前已经想写一个话题了，因为关于这一块的话有很多信息点是非常值得挖掘的。一般来说十大股东和十大流通股东的最大区别是，十大股东是持有公司有所股票的人的的最新排名，十大流通股东是指持有公司所有流通股份的所有排名。十大股东可能蕴含着一些大小非并没有解禁的股票，例如说一些国有持股，例如说一些外资持股等等，因为它们无论是增发还是配股之后都要持有两年以上才能解禁。
到底为什么要研究十大股东和十大流通股东呢？其实抛开一些繁琐的量化模型不说。善于运用定性分析也可以找到问题。插一句题外话，我觉得定型分析和定量分析是相辅相成的两样事物，定量分析固然有其科学性，但是我觉得定性分析更能体现一个人的观点思维洞察力所在。
回归到为什么要研究十大股东的问题上面。其实研究是有几个用意的（1）查看每个季度的持有股本的增减情况，其中有些可能是高管或者主要大股东增持，以前有一个事件驱动研究的论文，就是说高管持股对于中国的股票来说是有非常显著的效果的。相关度可以达0.78左右（根据样本分析）。当然了这是最普通的一种研究方法。（2）结合股权结构图来研究各股东之间的关系，这里简直就是猫腻丛生了。等等我告诉你为什么。 （3）研究各大机构持股对股票的股价波动性效应，这个非常重要，如果你翻开万德或者聚源数据库，都会看到各个机构持股的统计，甚至有些还是编制进入重仓股范围。但是我等等告诉你，这些所谓的数据样本是存在极其大的漏洞的。以及告诉你，中国的各大终端是怎样统计的。顺便也说说QFII 制度上面的一些漏洞，虽然这些都是自己的观点，并且和主流的观点很不相同。希望大家不要介意了。
这就是为什么十大股东研究显得非常重要的原因，我们可以看出，这些信息的公布可以对以下范围有所覆盖（1)公司治理（2）股权结构（3）机构持股（4）股价事件驱动（5）涉及到其他的一些领域
首先来说说第一个问题，就是季度股本增持的情况。十大流通股东和十大股东的在数据的更新频率上是一年四次的分别是季报、中报、和年报都有披露的。披露的主要项目是股东的持股情况，还有比较于上一期的增减情况。增减情况是一个非常重要的指标。一般来说增加是对公司有信心，减少是对公司失去信心（高管持股方面）。另外通过对一些股东的行为研究，就可以看出那位股东对公司的居心在哪里了。
我举一个例子吧，创业板有一只股票叫做特锐德，这只股票和许继电器的关系可大了。因为很多高管都是从许继电器过来的，其中有一个人我特别留意Helmut Bruno Redstock这位股东，因为根据招股说明书，这位仁兄是靠原始股发达的，因为他以前以同样的手法来做其他股票，帮助公司上市，购买原始股，然后一直减持。前几只股票都有同样的操作路径。大家不妨看看他在年报披露的简历吧，如果你深入挖掘你会发觉更加很坑爹的事情就摆在你的眼前。
Helmut Bruno Rebstock 先生，德国国籍。毕业于德国特拉维夫大学，曾任职于德国西门子公司、TEG(德国)。现任青岛特锐德电气股份有限公司董事、Questing Holdings Ltd.董事、MCHGlobal Consulting Ltd.董事、许继德理施尔董事、TEC(北京) 法定代表人、总经理。
刚看这段信息我真的以为没什么一位普通的高管而已。但是如果你深入探究你会发现很多问题（1）关于德国特拉维夫大学，我上网查过这间大学在wiki上，只有以色列才有这间大学，我查遍了德国的网站（不懂德文）但是没有，为什么我会特意去查呢，是因为上次有一位教授要做学历信息的时候我要做的是学校的编码，但是我怎么都找不到这间学校，所以我才深入调查这个股东的。（2）现任特锐德股份有限公司董事，如果你在东方财富网看到他只担任这一间公司实在是太天真了，我在数据库里面进行过关联，这位仁兄不但是特锐德的董事，还是许继电器和其他几只主要股票的董事。我想这是财务报表披露的一些漏洞吧。（3）根据简历，他也是Questing Holdings Ltd的董事，这间所谓的招商引资的Bridging Company,注册地是南非，而且这间公司的只有5位人员，很明显，为什么要到南非注册就等同于我在百慕大注册一间公司一样，资金的监控可以不那么严谨，而且更加重要的是，这间极其可能是空壳公司。还有一些信息值得我们注意的就是学历在官方网站上面和财务披露居然是那么地不同。
Helmut Bruno Rebstock先生，中文名为雷博克，拥有德国慕尼黑工业大学电气工程专业的硕士学位，曾就职于德国西门子公司，主要从事培训、战略计划和高速铁路项目管理工作，2001年任TEG（德国）公司北京代表处首席代表，负责该公司的ISM断路器在华推广工作，2007年任TEC（北京）公司总经理。（http://roadshow2008.p5w.net/2009/trd/bbs/answer.asp?id=494）
这个人一开始是担任国际项目和中国的对接人的，就是中间人角色。通过招商引资到中国来然后从中收取费用。然后在不同的公司担任董事购买原始股，在特锐德第一年可以解禁之初就立刻抛售股票。这已经不是他第一次这样做了。
所以这里特显研究股东的必要性，因为自从这位高管一直减持，特锐德的股价一直低迷，你可以看到股吧有些人对他的评价简直可以用恶棍来形容哈哈！
其实我一直想研发一个股东信心指数的一样东西，或者不是指数，可以说是一些有效的股东指标。
例如说我觉得对股价影响比较大的有公司TMT（高管的离职率月度统计）或者是股东大幅增大幅减持比率的一些数据。虽然说这些数据只是一些非常简单的统计，但是对市场的信心反应起着至关重要的作用。我觉得在研究股票，了解清楚某一只股票的主要驱动因素是非常重要的因为它会影响到估值模型的东西。
（2）第二个问题是结合股权结构图去研究了，这里的猫腻可多了。因为在中国有一个普遍的规律就是真正在中国，流通股占总股本的比率是非常低。好像日本这么发达的市场，是没有非流通股和流通股之分的，它们一发行就是全部流通了。
第二个问题可以看看中国的银行吧。其实我觉得最典型的是华夏银行和中国平安，因为这两家银行在我眼里快沦为外资的掌控了。大家不用多说看看十大流通股东的截图吧。
第一个引起我注意的是德意志银行，为什么呢？因为这里涉及到QFII在定义上的漏洞问题，而我们一直都没有引起注意，而这种漏洞对于我来说是有点不可思议的。
德意志银行对华夏银行的最早持股始于2010年的中报，当时还是在第四位，持有7.02%的股份，而现在根据最新的披露已经增持达到11.27%了，增加了好几个点，而且最诡异的一个地方是这里，德意志银行卢森堡股份有限公司也是同期进入的，现在持有2.42%。如果看十大股东，德意志两间银行对华夏银行的持有居然排在第第三名和第四名分别持有9.28%和8.21%的股份，如果我们不把德意志银行的总行和卢森堡股份看作一个独立的个体，而是把卢森堡看作德意志银行的分公司的话。那么对于流通股，德意志银行已经持有13.69%的总流通股，总股本的话持有17.49%的股份。而我们看到第一大流通股东首钢总公司持有股份仅为13.98%！第二大流通股东英大国际控股集团只有11.94%那么谁是事实上的第二大流通股东？大家都知道了。
所以在十大流通股股东上面的猫腻可多了，因为通常的操作手法是我虽然是第三大股东，但是我在第五大、第六大或者第七大股东的公司都是暗中归属与第三大股东，那么谁是真正的老大有时候是很难看出来的，这就是十大流通股东的一些比较难的调查和掌握的地方了。
中国平安的招数也挺绝的，汇丰在上面占据了绝对的优势。因为第一大流通股东和第二大流通股东的股权集中度也非常高。变相沦为别人的公司了，上次我无意间留意到一条很搞笑的新闻就是中国平安主动承担起英国HSBC某一区域银行的不良资产，把它给收购了然后进行资产重组，我在暗中发笑，因为占有绝对优势的股东投票权也是有绝对优势的，那不是把中国人的钱去填英国人的坑嘛。哎，这种事情见得多真的很无语的。
其实还有一些指标可以看出公司的股东的分布，其中一个比较重要的就是股权集中度，通常我们会研究前两位股东或者前几位股东对总股本或者总流通股本的集中度来看出公司在某些大方面决策的一些重要的动向，因为谁是老大基本上他的意向就成为公司发展最主要的战略优势了。另外如果大家感兴趣的话可以研究一些郎咸平曾经说过的德隆系，这种错综复杂的股权设置完全暴露了中国公司治理监管治理的一些非常重要的缺陷。
（3）最后我想说说QFII的一些东西和外资银行进入中国的一些策略问题。
我最初接触QFII是因为我要做一个数据项目而做的。目的就是要把QFII从十大流通股股东挑选出来，就是说我要界定哪些是QFII持股，哪些不是QFII持股。不过有些人会问，这个问题太简单了，那个证监会不是会每月都公布QFII名录么，我们只要对照名录挑选出来就可以了，根本不用那么麻烦啊。其实我们忽略了数据的准确性，就是中国的法律都是太粗糙了，没有对一样事物界定的非常清楚，这是在法律设置上面的一些大忌。
关于名录大家可以在这里查到：
证监会披露QFII名录%
首先说说关于财务报表的披露吧，这一点是最致命的
（1）QFII的中文和英文同时披露，随意性非常大。为什么这么说，就是说某间QFII可能是一个季度披露英文名称，Bill&Melinda' s Funding,一个季度就会披露比尔.梅琳达基金。这是同一间公司披露的，而不同公司更别说了，英文和中文根本没有统一的标准，我看过还有一些上市公司是披露BIll & Melinda. 这会产生什么问题？因为程序是一个非常愚蠢的物体，它几乎是不能只能匹配和识别的所以只有人工来识别了，第一增加人工识别的成本，第二不利于统计QFII的持股情况，所以我看到很多所谓的终端和财经网站披露出来的QFII持股标准肯定是不同的，所以这就不能显示数据最基本面的原貌了。
（2）第二个问题是QFII的漏洞，这个和QFII定义有关的。
官方是这样定义QFII的
QFII是英文Qualified Foreign Institutional Investors（合格的境外机构投资者）的简称。在QFII制度下，合格的境外机构投资者（QFII）将被允许把一定额度的外汇资金汇入并兑换为当地货币，通过严格监督管理的专门账户投资当地证券市场，包括股息及买卖价差等在内的各种资本所得经审核后可转换为外汇汇出，实际上就是对外资有限度地开放本国证券市场。
其中要点在于（1）通过外管局控制 （2）对外资有限度地开放
但是我在统计的过程当中发现了很严重的问题，就是对于主体的限定性不够。其中一个典型的例子就是德意志银行，因为在名录上面Deutsche Bank Aktiengesellschaft （德意志银行 ），Aktiengesellschaft德文是股份银行的意思。但是在公司披露的QFII的数据过程当中，我看到有几乎各种各样的变体，例如Deutsche Bank，还有上面说的Deutsche Bank 卢森堡。这种现象不是在一个QFII出现，尤其对于很多的投资银行，例如说UBS这些公司，他们的分公司或则会子公司的网络是如此的庞大，那它们算不算QFII呢？主体的界定在法律从上面并没有过多地规定，所以造成了QFII的那个额度肯定是不止这个的。还有其他几种形式，所以QFII不是监控外资投资的一个比较良好的指标。还有一个例子需要说明的就是UBS,你会发现在披露的文件上会有各种的变体，UBS Warburg等等等等。简直就是让人叹为观止。
外资对中国的投资可以有几种（1）FDI,直接投资（2）QFII (3)RQFII (4)合资
在中国市场刚开放的时候，其实很多投资银行已经潜伏进来，其实早在QFII之前他们就已经埋伏在中国市场了。那么他们是使用那几种方式呢，第二种和第三种大家都知道。而第一种的话就像特锐德或者和讯一样，是通过引入投资或者持股进来的。然后就到第四种了，这种是经常被人忽略的一种模式。
就是通过收购或者是合资的方式成立一个是形式上是中资的公司但实质是外资的公司。最经典的一个案例当然是高盛高华了，其实高华在N年前只有一个小券商，而在财务报表上面披露的高华只是负责高盛在中国的承销业务，和一些销售的联系。而高盛通过合作的方式就进入到市场了，远比QFII更早。另外大家平时看到的摩根士丹利华鑫基金之类的东西都是早于QFII之前就进入中国的。大家都懂得我就不多说了。
股东研究是一样非常有趣的事情，虽然我的观点和平时看到的不太一样，而这些我的确是在工作中发现的问题。可能也有人和我持有相同的观点但是我一直没有发现吧，如果有什么问题大家可以讨论一下。我之所谓喜欢写这些东西，第一是因为我想成为一个出色的分析师，只有不断地练习才能有成效的。第二是想整理自己的研究思路，因为单独的一个研究可能看不出问题，只有善于发现现象之间的普遍联系才能发现事物的实质或者真正的规律。
