爱华网余晓光 泽诚资本2014年7月$苹果(AAPL)$
液态金属（LQMT.OTC）这家公司最早是1993年加州理工的一个实验项目，液态金属是锆、钛、铜、镍、铝五种金属的合金。项目最终在2003年实现了IPO上市，当年市值最高10亿美金，股价20美金。因为公司产品长期处于实验室状态，股票最终被退到OTC市场交易。在2010年8月，LQMT更换了更有经验的管理层，并且全部偿还了外部负债，在当年还有一件改变LQMT命运的事，就是苹果（AAPL）支付2000万美金获得液态金属在消费电子产品使用上的授权。根据SEC信息披露，从2010年8月5日开始，公司与苹果进入“许可证授权期”，在这个期间内，苹果与公司共同合作液态金属在消费电子产品中使用的技术。苹果今年5月向美国证监会(SEC) 递交一份文件, 其中显示苹果和液态金属公司已经达成交易, 续签独家合约到2015年2月,这是两家公司第二次延长合作关系。
另外公司还有与Engel公司有关于金属注射机的使用证授权。LQMT拥有“液态金属高尔夫”公司79%的股票，液态金属公司对高尔夫公司的专利授权让液态金属高尔夫公司可以使用液态金属合金技术生产整件，销售推广产品，和与球场合作销售零部件业务。（液态金属在体育用品的特殊性后边会有讨论）
2003年6月，LLPG公司取得液态金属在珠宝首饰，高端奢侈品产品使用的授权，LLPG公司每一款使用液态金属的产品公司都会取得相应的授权费，合约有效期到2021年底。2009年3月，Swatch公司获得公司液态金属在产品上的使用授权，合约方式与LLPG公司一样。
公司2013年的收入70%来自一个客户，2012年大多数收入来自三个不同的客户，液态金属公司预计就算未来收入大幅增长，依然会来自少数几个客户。（2013年的70%是不是苹果呢？）
液态金属的优势
液态金属合金材料拥有独特的非结晶分子结构，与传统金属的结晶结构截然不同，它最大的优势在于熔融后塑形能力强，由于其凝固过程的物理特性与普通金属完全不同，使它的铸造过程更加类似于塑料而非金属，可以更方便的打造为各种形态的产品。
液态金属拥有极佳的热膨胀系数（上图绿色）和非晶体的冷却萎缩优势，上图红色是结晶冷却时候的金属体积减量，液态金属的非晶体结构导致在冷却的过程中原子之间空间并没有因为冷却而发生任何变化。
液体金属的其他特性还包括：
1、高屈服强度
2、高硬度
3、优异的强度重量比
4、超高的弹性极限
5、抗腐蚀
6、高耐磨
7、独特的声学特性
曾经有一个实验测试液态金属的弹性。首先制造三个质量一样的金属球体，然后通过一样的玻璃管道垂直落在三种不同的介质底座上，钢，钛，液态金属。球体撞击在底座之后会反弹，然后继续撞击，但每次高度都在衰减直到停止为止。钢和钛合金的底座反弹时间持续20-25秒，而液态金属可以反弹球体1分钟21秒，甚至最初的几次金属球会被弹出管道。
液态金属的这种高弹性的特性，让其可以应用在需要高弹性，高硬度，耐磨损，耐腐蚀的产品中。早先是做高尔夫球杆的杆头，利用它弹性好的特性，可以把球击得更远。但是不幸的是，因为它易碎的关系，很多人花了大钱买回家之后，打没多久突然就看到自已的杆头“爆碎”。于是该生产公司投入资金改善合金的组成，并改善生产方式后，被美国陆军拿来做穿甲弹的弹头、被NASA 拿来做 Genesis 宇宙飞船上的太阳风收集器、被 BP 拿来做钻油平台的钻头。
它抗腐蚀性的能力也非常强，将Liquidmetal进行腐蚀盐雾试验超过336小时，它依然符合ASTMB-117标准。
生产销售流程
当前液态金属加工重量小于100克，当接到订单后，公司需要对订单加工成本，制造工艺进行论证。然后在CAD模型中勾画出产品的3D形态，在接入生产设备之前需要CAD设计与生产设备直接进行校验，然后就可以进入生产环节。产品完成后进入测试环节，主要是质量测试和功能测试，等测试通过后就可以交付订单。
液态金属加工流程
公司财务分析
2014年Q1，公司收入16万美金，主要是给合作伙伴生产工程样品和版权授权费用。销售和行政费用190万美金，去年同期130万美金，增长主要是和合作伙伴法律合同费用支出的增加。研发费用33.4万美金，2013年同期是23.6万美金。截止2014年3月31日，现金7百万美金，相比去年底现金210万美金。LQMT公司最新生产出不含铍金属的LM105液态金属。铍是一种有毒金属，之前的型号LM1在加工过程中需要佩戴护具，这也是之前其商业化进展上最大的阻碍。LQMT的金属加工工艺可以精确到50微米以下的误差，业界领先，行业内不存在竞争对手，只能说在材料应用上和其他材料有一定替代关系，尤其是塑料，铝合金，但是跟钛金属相比，液态金属拥有更好的韧性，2倍的强度，和更低的价格。
公司2013年全年收入100万美金，2012年收入65万，收入增长来自授权专利的增加。毛利25万美金，比2012年的29.6万有所下降。主要是因为2013年生产的样板更具多样性。销售市场，和行政费用达到520万美金，2012年同期为490万美金。费用增长主要是市场推广费用的增加。2013年研发费用120万美金，2012年同期为94.3万美金，主要支出在高尔夫体育金属材料的技术开发上，和雇佣副总工程师上。2013年净亏损610万美金，2012年亏损550万美金。
公司管理层
Steipp从2010年8月被选为公司CEO，这个时间点正好和苹果签订授权协议完全吻合。Steipp之前一直服务于Symmetricom公司。（Symmetricom公司设计、制造和销售原子时钟、同步设备、定时解决方案，产品广泛应用于有线和无线通讯网络、航空航天及企业计算机网络等领域。）
从1998年直到2009年6月一直任职这家公司的CEO职位，在任职期间，Steipp把这家公司从一家技术持有型公司转换为通讯硬件公司。Steipp在空军学院获得电子工程师本科学位，在杜普大学获得工业管理研究生学位。
Tony Chung是公司的CFO，在2008年曾经是Solar City的CFO，伯克利大学1992年毕业。（2008年是solar city最惨的一年，elon那两家公司几乎破产。）
另外今年初PaulHauck加入公司作为副总裁，主要负责全球销售和后续支持工作，Hauck拥有30年的专业背景在粉磨冶金学，其中27年在金属注射冶炼上。
股东结构
液态金属对苹果的意义
液态金属对于苹果来说具有其他材料无法比拟的加工优势，比如在Macbook的铝合金外壳加工上，苹果需要在一整块铝锭中通过9次雕刻出产品的结构，液态金属可以像塑料注塑一样的方式，在磨具中加工出精确度很高的金属零件。相比现阶段苹果铝合金加工技术，液态金属可以大大缓解苹果金属零部件的生产速度和成本。另外，因为液态金属的“塑料性”，物理属性有很多非金属的优势，比如可以让内部信号不受到任何干扰的与外部链接，iPhone4上市时候的信号问题，在液态金属中完全不存在。对于苹果来说，液态金属有利于加工出非常特殊结构，比如超级窄屏幕边框，从美国专利与商标局公布的苹果6年前申请的专利,描述了包括蓝宝石玻璃,是如何和液态金属机身完美镶嵌结合的。
2007年, 苹果提交这项专利的时候, iPhone 的玻璃屏幕还是附着在塑料机身上, 并且使用类似橡胶的材料密封,以吸收跌落等的外来冲击. 这项方法一直沿用到今天的 iPhone 5s。专利中, 苹果列出了数个实用的方法,让坚硬的蓝宝石玻璃镶嵌入液态金属中。具体方法是摒弃以往的塑料铸模方式, 改为金属铸模, 液态金属具有塑料的特性,比其他合金更加容易快速生产。
苹果将液态的液态金属粉磨注入模具。LQMT因为可以把准确度做到50微米以下，所以产品的质量会非常高。产品冷却以后，可以形成与蓝宝石玻璃切面精密的贴合。因为液态金属的高度稳定，接合部分并不会受到热胀冷缩的影响，从而解决玻璃与金属接合工艺大规模量产的突破。在手表工艺中，完成蓝宝石玻璃和金属紧密贴合需要使用珀金等硬度比较低的材质。而苹果是使用液态金属的特殊属性去解决这方面的技术难题。
除了iPhone，iWatch也可以借助液态金属的特殊属性，在面积狭小的空间中，完成复杂程度很高的结构设计与加工。并且液态金属的表面本身就因为自身的特性呈现高抛光的效果，符合苹果设计的审美。根据CEOSteipp的透露，LM105这款金属已经完成全部的测试，并且业界并没有其他对手可以达到LQMT的加工水平，苹果得到充分授权可以使用液态金属公司所拥有的当前技术。
苹果早在iPhone3Gs的时代，就使用液态金属作为SIM卡的卡针，从工业应用上，液态金属的除了可以制作产品的外壳，还可以制作电脑，手机内部的散热材料，和其他特殊用途的零部件。
股票投资分析
LQMT.OTC这个股票在粉单市场交易后，这2年价格一直在0.1~0.3之间波动，2013年最低跌到0.05，2012年最高0.63。当前市值1亿美金。
最近三个月，交易量最高3700万股/日，平均600~1000万股/日。
分析结论：这段时间对LQMT的大量阅读和思考后，觉得公司目前的形态还是处于实验室状态，但是LM105的推出和管理层的积极变动，可以预示着公司从实验室走出的时间点不会太久。液态金属这个技术可以吸引APPLE,LLPG,SWATCH这些巨头关注，并且资助，本身就说明这家公司所处的位置非常有前景。之前看到公司CFO曾经在SCTY任职，感觉是不是有预见性敢于承担风险的人会被同样的企业和技术吸引，如果把这家公司比喻是2008年的SCTY，也确实有相似之处。
公司一共18个人，跟2008年的SCTY相比，都是前途不确定，但是潜力巨大。SCTY需要政府补贴更依赖外部环境的变化，LQMT是自身技术驱动型，需要更多的时间让产品优化和普及。但同样跟SCTY2008年相比，这家公司如果不倒闭，产品可以市场化，形成稳定的现金流后。取得上百倍的回报，都有可能。另外我看到08年的SolarCity目前在LMQT就职非常惊讶，如果他是把职业作为VC，那么希望他这次的眼光比上次更好。这难道就是风险偏好和职业偏好共同的作用，造就了了他在SCTY和LQMT相似的就业经历。如果LQMT可以像SCTY那样产生稳定收入，脱离粉单市场，转板后股票价格很可能就会回到上市的水平，市值10亿，相比现在有10倍空间。
另外这家公司虽然业务处于实验室状态，但是所合作的企业全部是世界级的，苹果,LLPG，SWATCH。分别代表了对液态金属不同的利益诉求，可以吸引这么多世界级的企业目光，本身也说明了产品未来前景极其广阔。而苹果一直是勇于尝试新材料。用户对屏幕边框越来越窄的诉求，只有通过使用新材料才可以实现，而液态金属的特殊性恰恰可以满足苹果的诉求。这也是产业巨头布局技术储备惯用的手段，iPhone7或苹果新品类的制造，液态金属在理论上大有作为。但是理论到工业生产的距离目前还无法判断，但是作为新入职的管理层有多年金属市场推广的经验，也许这一天并不遥远。从产业的角度，苹果应该收购LQMT，毕竟所付出的价格很便宜，就可以把这个独门技术收获囊中。
完整报告下载：
http://yunpan.cn/QhBmqhYdq32PP（提取码：5af4）
公共微信号码：givest
