爱华网2015年5月18日在九鼎投资2015基金年会上的演讲
非常高兴能够在美丽的雁栖湖畔与大家相聚，这里是去年APEC会议的主会场。但今天的主题是财富，九鼎的出资人不乏成功的企业家、投资家，以及大量投资机构的操盘者，这个会场中汇集的财富所有者和掌控者所能够投资的财富加起来估计能够达到几千亿。所以今天这里也能够算得上是中国一个不大不小的财富中心。
早上跑步时碰到不少出资人，大家都感觉这里空气清新，环境宜人，都想要充分享受这份美好。去年来的那些国家领导人们可能就没法像我们一样了，他们是前呼后拥，严格安保。从某种程度上来说，拥有财富比追逐权力更好。
今天演讲的题目是——“资本热潮中的坚守与突破”。
关于资本和泡沫
人类有史以来最大的货币宽松期
我自己理解，现在正处于人类历史上资本最多的时候。这是什么原因造成的？大家知道在2007年至2009年的时候，全球曾经历过一次大半个世纪以来最大的金融危机，危机之后哀鸿遍野，各主要经济体为了刺激经济，纷纷出台各种救市措施。要拯救经济最好的办法应该是治根治本，调整经济结构，淘汰低效率的资产，让市场出清。
但是，各国的政治家和老百姓通常都等不了那么长时间。所以，普遍采取了短期救助的办法。比如，通过印钞票发货币来救市，美国、英国、欧洲欧元区、日本等都是，量化宽松。而且，如果一个国家做这件事，那么另外一个国家就必须跟上。为什么？如果你不发货币，在目前全球金融体系的背景下，这个国家和老百姓的财富就很容易被稀释掉。所以，注入流动性是一个争前恐后的过程。在这个过程中，中国政府也并没有闲着，多年以来我们一直处于货币超发的情况。
中国今年也发了很多货币，降息、降准、中期借贷便利、置换地方政府债务等，目的只有一个，那就是注入流动性，刺激实体经济。所以，大家都能直接地感受到，现在是一个资金特别多的时期。有一个现象，所有的企业，不管是做互联网的，还是做金融的，谈到战略目标都会说万亿，反正吹牛也不需要缴税，但泡沫一旦吹起来就降不下来了。
一场资金推动的超级大牛市
说到当前的证券市场大家就更容易理解。现在，A股的资本市场正处于被大量资金推动的牛市阶段，身边到处是股神，都在赚钱。牛市分为两种：第一种是基本面改善型，企业业绩提升，股价也随之上涨；第二种是资本推动型，资金充足，用大量资金堆砌出来的牛市。
在座的很多出资人来自于实体经济，自己有企业，实际上大家都知道，当前中国的经济状况并不是那么好，还在持续下行。所以，这轮牛市很显然并不是跟实体经济的改善挂钩的，只是一个资本推动的结果。资本是怎么推动的呢？
2015年以来，日均成交额超过1万亿，多的时候一天能够接近2万亿。万亿是什么概念？可以用历史上几次A股牛市顶峰时的日均成交额来做对比：1996年牛市日均成交在顶峰时是92亿，都不到100亿。到2000年牛市的时候体量变大了，但是每天的成交额不外乎也才200多亿，直到2007年的那一轮大牛市时日均成交额才达到1000多亿。本轮牛市开始前的2013年也是日均成交1000多亿，现在一下子达到了1万亿，出现了数量级的跃升。可见牛市是资金堆出来的，而且这样巨大的成交量在全世界证券市场上都没有过。
再看看A股的估值水平。首先是创业板的情况，截至5月12日整体市盈率是113倍，据说今天又大涨了，指数涨了接近5个点，现在应该已经超过113倍了，创业板已经被称为是“神创板”。现在整个深圳市场的整体市盈率也达到了60多倍。60多倍市盈率是怎样的水平呢？对比历次的牛市峰值，1996年大牛市因为香港回归概念，在1997年5月12日那天达到顶峰，而当时的A股整体市盈率也仅仅才61倍。2000年4月7日是2000年那轮大牛市的顶峰，达到了71倍。2007年更能算得上是大牛市，深市涨到了1万多点，10月9日的顶点时达到了68倍。而看现在的市场，61倍市盈率的估值水平已经达到并超过了历史顶峰，这也是就是说我们正在经历一个超级大牛市。
什么是牛市？简而言之，“钱多+人傻”就是牛市。牛市是买出来的，得有钱。同时，100多倍市盈率还有人买，明显就是博傻。牛市还有个特点，就是股神多，到处是股神。
我们说A股明显是泡沫了，但不意味着让大家马上把股票卖了，我的评论不作为短期炒股票的投资参考。其实在我看来，中国股市还没有到尽头，6000点甚至10000点都可能突破。因为这是一次资金推动的牛市，股票已经是资金供需格局中的一个商品和符号。如果把中国的股市比作一个水池，池子里股票数量是有限的，现在新股发行很少，就像是池子的下水道没打开。同时政府还在大量往里面注水，从而导致池子里的水位就不断上涨。所以美联储主席格林斯潘曾经说，什么叫泡沫？只有破灭的时候才知道，没破灭之前都不叫泡沫。
牛市什么时候会到头？从供需格局来理解，一旦政府把注水的水龙头关上，或者把下水管道也打开，比如注册制来了，上市不这么复杂了，一年上3000家；或者把新三板与A股之间的闸门打开，交易门槛降低，可以便捷转板，等等，那时候牛市就危险了。
资本也极大地加速产业和企业的发展
回头再看实体经济。我们看到新兴产业领域欣欣向荣，成长加速。比如，滴滴打车，改变了人们的出行方式。滴滴创立于2012年，记得2013年估值才2个亿，我们也收到过融资计划书。现在滴滴在做新一轮融资，据估计估值约100亿美元了。大家说九鼎发展快，滴滴比九鼎更快。美国的Uber更胜一筹，成立于2009年，如今已经是世界级企业，在全球70多个国家开展和滴滴类似的业务，估值500亿美元。再看腾讯、阿里，从中国走出来的世界级企业，历史只有十几、二十年，但市值却超过万亿。
传统产业也在飞速变化，并不是一片沉寂。先说最传统的行业，水泥，中国每个市、每个县都曾经有水泥厂。但中国建材，一家国有企业，通过行业整合，用短短几年的时间打造出一个建材王国企业，改变了水泥行业的格局。民营企业也是这样，比如众信旅游，这是九鼎过往一个成功案例。我们2011年投资时众信还是北京的一家中型旅行社，估值才3个亿。去年上市后，融了些钱，很快我们推动它做同行业并购，收购北京的竹园；做产业链上的并购，和复星、九鼎一起并购地中海俱乐部ClubMed；收购上海悠哉，一家在线旅游企业。众信已经从一家传统的线下旅行社转变成一个全产业链布局、线上线下结合、为国人提供综合出境服务企业集团，如今的市值已经超过150亿。
这些企业的快速发展源于它的行业背景，依靠其优秀的企业家。但同时，也都是因为有资本的直接支持。几乎所有新兴企业背后都有VC/PE机构的投资。传统产业中国有企业前十几年发展快，核心原因就是可以拿到便宜的资本，无论是银行借款还是上市融资。众信旅游这样的民营企业发展快，也是由于背后有九鼎等资本支持和成功上市。这说明，巨额的、便宜的资本直接改变了企业发展和产业发展的格局。背后的原因其实很容易理解，以前通常要几十年、上百年才能把产业格局定下来，就是因为企业只能靠自身的积累来发展，无论扩张、竞争都需要时间。现在便宜、专业的资本太多，显著加快了产业和企业的发展。
经济的发展短期靠需求，长期靠供给。而供给端又是依靠劳动、资本和技术。技术我们理解是劳动和资本的共同结果。这样说来，劳动和资本就是推动人类历史和经济发展的基本要素。资本也是通过劳动形成的，是人类历史上各种财富的汇聚，掌握资本就意味着掌握着全世界最聪明、最勤奋的劳动。对于未来的优秀企业，我认为一定是两项因素的结合：有创造力和执行力的企业家，加上聪明的和便宜的资本。
基于对当前经济和市场环境的观察，可以得出三个结论：
一是钱太多。如今是资本泛滥的时代，钱越多意味着巨额资本的拥有者和掌控者越是要有所为。如果无所作为财富就会被稀释，不进则退。二是市场确实估值已经很高，超过了历史顶峰，盲目投资风险很大，很可能被套牢。三是各种投资机会依然很多。资本对实体经济的参与、资本对产业和企业的加速也非常明显。
作为一家专业的投资机构，我们需要针对上述情况给出对策。我们的对策是既要坚守，也要突破。
如何坚守
首先需要坚守理念和原则。
第一，要坚守冷静。在我看来这是专业投资人最起码的素质，不随波逐流，要独立思考，不受贪婪和恐惧的影响与诱惑。既然是潮水就终将消退，只要是泡沫就终会破灭。市场长期来看是称重机，而非投票器。从我自己不太长的投资生涯中，也看过太多资本市场的悲喜剧，从90年代末的互联网泡沫到2007年全球经济泡沫，都见过。我们必须保持冷静。潮水退的时候才知道谁在裸泳，有些人可能不只是裸泳，还会少胳膊少腿。
第二，是坚守理念。这是九鼎一贯的宗旨。我们的基本理念就是坚持低风险下的较高收益，而不是高风险下的高收益或极高收益；我们坚持做价值判断，而不是做价格判断；我们坚持以投资为主投机为辅，而不是投机为主投资为辅；我们坚持在长跑中取胜，而不是看短期的业绩和涨跌。虽然市场热潮汹涌，我们依然要坚守这些经过千锤百炼的基本理念。
第三，要坚守我们的主业和定位。九鼎是做股权投资的，在中国实体经济充分资本化、证券化之前九鼎都会坚持做股权投资。即使未来像美国那样大部分企业都是上市公司了，我们还是会做主动性的投资，这一定位也不会根本改变。
为什么坚持做股权投资？首先是出于防御的因素，股权投资让我们拥有足够的安全边际，同样的企业在股权投资阶段可能就几倍、十几倍市盈率，而股票投资可能有上百倍市盈率，但东西一样。我们做任何事情都要赢在不输，要有足够的安全边际。
从进攻角度来看也是。当前的资本泡沫中，我们认为不能做泡沫的制造者，而要做泡沫的利用者。在100倍市盈率时我们还继续买，那就是泡沫的制造者。当前最主要的赚钱模式不是去买股票追几个涨停板，而是要充分利用泡沫卖股票，不是做买方而是做卖方。
利用泡沫做卖方有两个主要方式。一种方式，很多企业已经是上市公司或者已经新三板挂牌，现在最佳的方式是要拼命融资，说得不好听就是圈钱，通过高价卖股票融资后把企业做实。上市公司目前不融资，他的董事长可以说就不合格。另一个方式，就是那些没有上市、没有挂牌的企业要快速证券化，原来融资只能10倍市盈率，泡沫时代可以卖到30倍、50倍甚至100倍市盈率，而这个业务就是九鼎做的事情——股权投资。因此，资本泡沫越大，我们对所从事的股权投资就越有信心。所以，我们更要坚守我们的主业和定位。
其次是坚守理想与信念。
如果说对于理念和原则的坚守决定了我们是不是一个成功的机构，那么坚守我们的理想和信念，则决定了我们是不是一个可以长期成功的机构。
我们要坚守敬畏之心。敬畏宇宙万物中、人类历史中、社会发展中的基本规律。比如九鼎现在有点小成功了，其实更多是时代赋予的，时代背景是成功的第一要务，这是基本规律。再比如一个人再厉害最终也会从这个世界上消失掉，这也是基本规律。无论是人、机构还是企业，在我们的宇宙、历史中终究是渺小的。所以，我们要有敬畏之心，敬畏那些不可逾越的客观规律。
我们要坚守感恩之心。九鼎能够发展起来离不开出资人的信任，要感恩我们的客户。我们所赚的钱来自于所投企业，要感恩我们的合作伙伴。我们还要感恩这个市场、感恩我们的员工，以及我竞争对手，没有竞争对手不断和我们PK，九鼎也不可能快速地、创新地发展起来。我们要关心自己企业的成长，更要维持良好的行业或产业环境。
我们要坚守悯人之心。做投资，做金融的，客观讲是直接参与了社会资源的配置，能力比较大，但责任也就比较大。具有了更大的责任，就应该关心那些市场资源、公共资源倾斜不了、照顾不到的社会角落、弱势群体，比起那些优秀的企业公民，这方面我们还有很大的差距。
同时，我们要坚守进取之势。九鼎由一帮年轻人组成，九鼎本身在很长时间也都会是个年轻的机构，还希望永远都是年轻的机构。我这里说的年轻，不只是生理年龄的年轻，更是心理年龄的年轻。九鼎会一直不断进取，不满足于现状，洋溢着青春的激情。
我们要坚守创新之势。创新就是九鼎的标签。一年前我们率先在新三板挂牌，大家不太理解，现在理解了，这是我们的创新，现在这么多机构跟着去挂牌。近期我们收购了一家A股上市公司，新三板企业可以收购主板企业，这是创新，这个创新可能会再次引领风尚之先。九鼎不甘平庸，过往很多创新成为了行业标杆和行业惯例，我们为此非常欣慰。
我们还要坚守务实之势。九鼎相信实干兴邦。晓捷在我们去年的内部年会上总结九鼎的核心文化有两个，一是创造力，我们要不断创新；二是执行力，我们要脚踏实地，认真地把事情做好。
最后，也是最根本的，我们做任何判断，做任何事业，都要有一个基本的前提和追求，要回到九鼎作为一家金融投资机构所信奉的核心宗旨，那就是——实现社会的效率与公平，促进人类的进步和福祉。如果我们以这个宗旨作为我们进行投资判断的基准，那我们就不至于在浓雾之中迷途，也不会在潮水之中逐流。
如何突破
如果只有坚守，大家可能认为，九鼎就是固步自封、自大自满的机构，我们还要不断发展、进化、突破。
突破之一：对于投资能力的突破
第一个突破，是要实现进化上的基因突破。进化的核心规则是物竞天择，我们要在投资圈内、产业链上下游中不断加强竞争优势，在竞争中胜出。更重要的是还要实现天择，赢得自然选择。就好比一亿年前的恐龙，一度在生存竞争中取胜了，当时统治了地球，但最终消亡了，消亡不是因为它生存竞争的胜利，而是没有跟上自然环境的改变。更深层次的竞争来自于应对环境。九鼎也是这样，我们既要在行业竞争中胜出，还要发展出一些“突变基因”。不论是新三板挂牌、发起或收购各类金融机构、深度参与互联网金融、并购上市公司等，都是我们的突变基因，这是九鼎的突破。
第二个突破，是要把握趋势中的趋势，而不是表面现象。比如，面对互联网带来的社会变化，我们需要“脑洞”大开。互联网企业有个概念叫“迭代”，微信每天都可以发新版本，这就是迭代。通过不断的快速修订并优化企业的各个方面，加速企业的发展。这就是一个很重大的企业发展模式。还有“共享经济”，滴滴和Uber就是靠共享，传统出租车行业提供给人的物理位移服务，但实际上我们可以发现社会上有大量可以提供物理位移服务的资源，每个人都有车，其实不需要出租车，我们将社会资源共享就行了，这些都是极其深刻的历史趋势。又比如，金融体系和互联网结合后也正在发生巨变。一个企业以往融资需要找银行、找VC、找PE，现在不需要了，可以直接在网上“众筹”，有个idea想写本书可以先让读者买单，读者还可以给作者提出思路建议。还有“众包”，一个任务分散出去，可以利用社会资源来完成。这些都是社会底层趋势的变化，正在改变着人类的衣食住行，这些变化我们必须把握它。
第三个突破，是要敢于下重注。做投资的一种说法是，不能把鸡蛋放在一个篮子里，篮子要足够多。但九鼎的理念不是这样，我们认为找少数几个篮子就行了，但要确保每个篮子都足够牢靠，足够稳。所以，对我们认为的趋势性、系统性的、可以把握的大机会，我们会下重注，集中投入资本资源和人力资源。以前我们在企业证券化方面下过重注，未来在市场改革带来的金融改革、国企改革方面，在产业调整和重组中的并购业务面，以及具体的教育、医疗、军工等等行业领域内我们都会下重注。对于有巨大前景的企业，我们会大额投资、反复投资和长期持有，并尽一切努力帮助他成长，最终获得巨利。事实上这就是巴菲特的投资模式。
突破之二：对于投资事业的突破。
首先，我们要从一家做参股投资的股权投资管理机构向一个世界级、综合性的资产管理机构实现突破。在这个时代的环境下，在中国不断崛起的过程中，一定会有一批人或机构，可能是九鼎、也可能是其他机构，成为代表中国的世界级金融企业。时代赋予了九鼎这个机会，同时也给了我们这个使命。
九鼎要实现这个目标，我们的手段是投资端要形成以并购业务为核心，以成长性投资和固定收益投资为重点的体系。资金端原来主要依靠高净值出资人，未来要加大机构投资者和财富投资人的队伍，同时，还要壮大自有资金。我们的投资阶段也要从原来的成长型企业阶段往前拓展到VC，往后拓展到并购，我们开展的业务领域要遍布全球，等等。这些努力实现后，我们就有可能比肩甚至超越那些最顶级机构，比如黑石，成为一家世界级的大型资产管理机构。
其次，我们要为出资人创造长期、较高、稳定的回报。我们现在管理了300亿资金，给我们出资人创造了超过年复合30%的回报。未来我们管3000亿、3万亿时还是要给出资人创造良好回报，当然到时还要求IRR达到30%就太高了，巴菲特也才19%。但我对实现不低于20%的年复合收益率是有信心的。与此同时，我们要成就一批世界级的企业，我们的投资生涯中，应该帮助一大批中国的龙头级企业变成世界级龙头企业，这是我们要做的事情。巴菲特在去年伯克希尔股东年会中说到，他投资了9.5家世界500强企业。我想九鼎未来至少要投资95家世界500强企业，因为我们比巴菲特年轻50岁，我们还有50年时间去超越巴菲特。
最后，我们要成为一家推动国家富强、民族发展和人类进步的机构。中国文化中有很多武侠的因素，中国人都有点行侠仗义的情结，“侠之大者，为国为民”，也是九鼎人所信奉的。我们希望最终成为一个有责任感的，可以代代相传的，为世人所尊敬的机构。这将是我们最重要的突破。
这是我今天与大家交流的内容。谢谢！
