爱华网重温1907年华尔街恐慌
本刊记者／韩松
两个投机者操纵一家铜矿公司股价失败，一家信托公司因此倒闭。一桩不起眼的小事。
但正是这件小事成了扇动出一场“完美风暴”的蝴蝶翅膀：
“全世界处在经济崩溃边缘，风暴中心是纽约金融区。尽管当时美国企业盈利迭创记录，整体经济持续增长，但美国股市却一泻千里，股价大幅跳水，券商纷纷倒闭，利率一飞冲天，纽约市政府无法发行债券，纽约证交所差点关门大吉，银行挤兑风潮席卷全美。”
曾做过记者的弗吉尼亚大学达顿商学院(University of Virginia Darden School of Business)教授Sean D. Carr绘声绘色地描述着1907年发生在华尔街的恐慌。
2007年8月底，Carr教授同弗吉尼亚大学达顿商学院院长RobertF. Brunner 博士合著的《1907年的恐慌》(The Panic of 1907：Lessons Learned from the Market‘s Perfect Storm)在美国正式出版。
如果在“正常”的年份，这样一本书也许并不会引起太多反响。毕竟，按照英国《金融时报》一篇署名文章的说法，”交易员们太年轻，记不得多少经济周期”，而且”至少直到不久前，众多银行家还以为过去10年间大行其道的金融创新已经改写了金融规则，因为金融家们创造出新产品，可以在整个资本市场分散风险，改变了金融体系的运行规律，并相应地改变了信贷周期的运行方式“(Doomed to Repeat，英国《金融时报》2007年9月3日)，导致业界对金融历史普遍缺乏兴趣。直到次贷危机爆发。
“这实在是一起小概率事件，依据我们模型的计算推演，此类事件发生的概率远在4个(或5个、6个、n个)标准方差之外……”超一流“火箭科学家”－对冲基金、特别是定量基金(quant funds)巨擘们－经常这样解释自己是如何让投资者的巨额财富顷刻间灰飞烟灭的。
但问题是，据雷曼兄弟的统计，1622年以来，全球至少发生过60起市场崩溃！难怪全球金融体系大约每隔10年就会遭逢一次“百年不遇”的灾难。
难道这些崩溃间没有任何规律可循吗？
在Carr教授看来显然不是这样，就拿眼下的次贷危机来说吧：
“围绕着1907年恐慌的情境同今天(次债危机)惊人地类似，二者之间存在诸多可比之处。
“有些是纯粹巧合，如当时在位的也是一位共和党总统，一位‘道学先生’；当时，新兴交通和通讯技术正改变着人们的生活方式，移民潮给美国社会结构带来巨大冲击等。
“另一些相似之处则更为关键：首先，当时美国经济正处于兴盛之中，企业对资本的欲求如饥似渴。其次，对资本的巨大需求促使机构与个人投资者过度举债。再次，一种相对较新、未受监管的金融创新形式正方兴未艾，这就是信托公司，大体可以同今天的对冲基金和私募股权基金相提并论。最后，当时的金融体系已经高度复杂、全球化，信息的分享并不均衡，恐慌快速传染扩散。”
由此，Brunner 博士和Carr教授在书中试图揭示所谓市场”完美风暴“的7大元素，分别为：
系统式架构(System－like architecture)
“复杂性使得我们难以了解正在发生的事，且难以理解事物间的联系，而正是这些联系使危机得以传染扩散。”
经济繁荣增长(Buoyant Growth)
“经济扩张导致对资本与流动性的需求上升，并造成过剩，最终必须被纠正。”
安全缓冲不足(Inadequatesafety buffers)
“在经济扩张阶段后期，债务人与债权人均过度举债，降低了整个金融系统的安全系数。”
逆向领导力(Adverse leadership)
“公共与民营领域的领袖人物实行的政策增加不确定性，从而打击市场信心，提升风险。”
实体经济震动(Real economic shock)
“不可预见事件打击经济与金融体系，导致投资者与储户对经济的整体看法发生逆转。”
不必要的恐惧、贪婪及其他行为偏差(Unduefear，greed，andotherbehavioral aberrations)
“对经济的整体看法超乎理性，从乐观一变为悲观，导致下滑曲线自我强化。坏消息越多，导致坏消息的行为也越多。”
集体行动失败(Failureofcollective action)
“在灾难面前，即便人们出于最良好意愿而采取的行动亦不足以撼动危机。”
两位作者指出，我们要对这7大元素有所省察，不仅要注意探究每个单一元素，更要将其集合起来，了解元素间如何互动导致危机，从而不仅可以诠释金融危机，甚至可以预见未来的危机。
如同歌中唱到的：“Fundamentalsthings apply，astimegoesby(任凭时光流转，永恒事物仍在)”，我们可以探讨上文所列的7大元素是否准确、全面，但我们有理由相信，金融危机不论直接起因如何，其成因可能确有其内在普遍规律。因此，研读过往危机的始末将不仅有助于我们理解当前的危机，更有助于提升我们的智慧，从而尽最大可能预防未来的危机。
想必这就是培根(Francis Bacon)的警句”读史使人明智(Histories make men wise)”的真谛吧！
1907年的危机同今天的危机有一个显著差异：当时美国没有中央银行，政府在危机面前束手无策，只得求助于银行家摩根(John Pierpont Morgan)。
其时摩根已届古稀之年，老病缠身，已息影林泉，将公司的日常经营交给其子杰克。但危机当头，摩根当仁不让，重为冯妇，凭借其德望、实力与影响，实际上扮演了中央银行家的角色，率领纽约的银行家和工业家们，从危机中挽救了美国。
实际上，正是由于1907年危机，美国政府与公众方才意识到，要应对金融危机，摩根式的领导力必不可少，最后，摩根去世后第二年，1914年，美联储横空出世，美国终于有了一个能够有效运转的中央银行。
虽然时隔百年，摩根在危机中表现出的那种领袖群伦的王者之气依然令人心驰神往。为此，本刊节译《1907年的恐慌》第14章有关摩根挽救纽约证交所的部分内容，与金融家读者共勉。
(本刊实习生许雪昕、IBM咨询大中华区金融事业部总经理孔丹(Daniel Cohen)对本文亦有贡献)
《1907年的恐慌》节译
文／Robert F. Brunner，Sean D. Carr 译／韩松
10月24日上午，约翰﹒皮尔庞特﹒摩根登上一辆白马拉的四轮马车前往自己位于华尔街23 号的办公室。其时全纽约的人都已在各大报纸的头版见过摩根的照片，这些报纸称摩根为纽约市的大救星。当时与摩根同乘的是他的女婿HerbertSatterlee，事后 Satterlee留下一段生动的描绘，让我们得以遥想那天早晨围绕着这位巨人的氛围：
“在通往下城的一路上，一有人瞥见他(摩根)坐在马车中就会提醒路人。认识他的警察和马车夫们一看到他就高喊，‘老头子来了’、 ‘大酋长来了’，听到的人知道他们说的是谁，于是跟着马车一路跑，只想看一眼摩根。在三一教堂(Trinity Church)附近，当人群知道车里坐的是谁时，立刻让开道路，跟随我们走着。他让人们如此兴奋，仿佛走在队列前面的将军，正挥师去解救一座被敌人围困的城市。摩根一直正襟危坐，目不斜视，似乎根本不曾留意兴奋的人群，但显而易见，他颇为欣喜。”
曼哈顿下城，华尔街与百老汇交汇处人头攒动。当摩根走下马车，登上 JP摩根公司门前的台阶时，人群先安静下来，然后蜂拥向前，只为隔着窗子一睹摩根尊荣。走进大楼，摩根的办公室里已经挤满了人，他们绝望地想借钱。摩根径直走入自己的私人办公室，开始同Geroge Baker(时任纽约第一国民银行行长)、James Stillman(时任国民城市银行行长。纽约第一国民银行与国民城市银行与1955年合并，成为花旗集团的前身)，和其他几位银行和信托公司的官员召开会议。
正当摩根和他的副手们开会之际，在距华尔街不远处，联邦财政部纽约分部大楼的门外停着几十辆车。在同摩根的合伙人GeorgePerkins 深夜会晤后，财政部长GeorgeB。Cortelyou发表声明正式支持摩根，并提供2500万美元以增强流动性。Cortelyou表示：“令本人印象深刻的不仅是商业机构的稳定，本城商界巨子们无上的勇气与急公好义的献身精神尤令本人感动。”
星期四整个上午，人们大包小包地从联邦财政部分部大楼的金库里提取黄金和美钞，存到Cortelyou指定的各家银行。与此同时，老洛克菲勒(JohnD. Rockfeller Sr. )也拜访了摩根，保证自己乐于伸出援手。洛克菲勒将1000万美元存入联盟信托公司(Union Trust Company)，并承诺，约翰﹒皮尔庞特﹒摩根如有需要，可再追加存款4000万美元。
然而恐慌已经扩散得更远了。在纽约证交所发生了严重的资金短缺，券商们焦虑不已。上午10 时，短期拆借(call money)利率还相当正常，大约在6%左右，但上午晚些时候，有人愿出60%的利息借钱却无人接盘。到下午1点，短期拆借利率达到100%的极端水平。
“显而易见，诸多信托公司见到已有3家同行发生挤提，不禁杯弓蛇影，纷纷讨还借款，以期强化自己的现金头寸，导致市场流动性困难”，摩根的合伙人George Perkins观察到。货币市场已经相当吃紧，而信托公司将资金撤出市场更是雪上加霜。资金如此短缺，交易所里证券价格一落千丈。
下午1：30左右，纽约证交所总裁 RansomH。Thomas带着一名助手火急火燎地来到摩根的办公室。当时室内已经挤满了同样忧心忡忡的人们，但Thomas顾不得那么许多，径直挤上前来，说道：“摩根先生，我们将不得不关闭交易所。”
“什么？”摩根转过头来，尖锐地问道。
“我们将不得不关闭交易所。”Thomas又重复了一遍。
“正常的关市 时间是几点？”摩根问道。
“下午3点。”
“在下午3点之前决不许关市，提前一分钟也不行！”摩根声若洪钟，一字一顿，右手掐着时间，中指直指交易所总裁。
Thomas解释道，除非在极短时间内向交易所注入资金，否则会发生大量破产。摩根表示自己将立即采取行动安排贷款，将Thomas打发回交易所。
时间一分一秒地过去，而每一个瞬间的流逝都会令时局越发无望。
“一个又一个券商来到我们的办公室，恳求我们做些什么，很多人声泪俱下，而另一些人面对突然降临的厄运几乎休克了”，GeorgePerkins回忆道。“他们手上有证券可以用来筹款，但市场上无钱可借。”
最后，下午1：45许，摩根传令将所有银行的总裁立即叫到他的办公室来。下午2：00，城里的银行家们纷纷到来。此刻距券商们最恐惧的时刻只有20分钟。20分钟后，按惯例，交易所将当日成交比对，并调整券商账户。换句话说，算总账的时刻即将来临。
银行行长们终于到齐了，摩根向他们解释了当前的事态，直截了当地说，除非银行家们在接下来的10～12分钟内筹措2500万美元，否则至少 50家券商将破产。国民城市银行(NationalCity Bank，花旗集团前身之一)行长JamesStillman立即拿出500万美元，其他银行家亦步亦趋。到2：16，摩根已从14家银行确认了总额2360万美元的贷款。几分钟内，关于新的”资金池”的消息即传遍了华尔街。GeorgePerkins 后来回忆道：
“此时我们办公室的外间挤满了焦急等待会议结果的券商。银行行长们正匆匆地从摩根的私人办公室走出来，走到外间。一定有什么人公布了已经筹集2500美元的消息，因为正当我离开办公室去启动贷款程序的时候，我看到有人把帽子抛向天花板，大喊：‘我们得救了！我们得救了！’”
2：30，资金注入市场，人们拥挤着涌到交易所的“资金点”寻求贷款，混乱中，摩根的一名员工的外套和马甲都被撕破了。《纽约时报》报道称，货币经纪商们忙作一团，放款的速度也就是仅够将借款人的名字写下来。10天来，交易所第一次呈现出欢快的气氛。
3：00，证交所关市时，交易大厅内爆发出一阵“狂野的咆哮”，会员们大叫着：“摩根怎么样？他很好！”，接着欢呼三声。摩根在星期四下午筹措的2500美元中，30分钟内就借出了1900万，利率从10%到60%不等。关市后，很多人聚集在摩根公司门前，带着抵押品确认自己的贷款。
晚上7 时许，摩根和 Perkins终于离开办公室返回上城。离开大楼时，一向吉人寡辞的摩根却主动走到大队记者面前，挺直腰杆，缓慢而恳切地说道：
“如果人们将钱存在银行，那么一切都会没事。”
语毕他快速转过身来，走出大门，驱车向上城驶去。
1907年银行危机
1907年银行危机
1907年10月，美国银行危机爆发，纽约一半左右的银行贷款都被高利息回报的信托投资公司作为抵押投在高风险的股市和债券上，整个金融市场陷入极度投机状态。
首先是新闻舆论导向开始大量出现宣传新金融理念的文章。当时有一篇保罗的文章，题目是“我们银行系统的缺点和需要”，从此保罗成为美国倡导中央银行制度的首席吹鼓手。
此后不久，雅各布·希夫在纽约商会宣称:“除非我们拥有一个足以控制信用资源的中央银行，否则我们将经历一场前所未有而且影响深远的金融危机。”
1907年大佬领衔
1907年，美国第三大信托公司尼克伯克信托公司(Knickerbocker Trust)大肆举债，在股市上收购联合铜业公司(United Copper)股票，但此举失利，引发了华尔街的大恐慌和关于尼克伯克即将破产的传言。银行纷纷收回贷款，股市暴跌，民众挤兑，几家大银行濒临倒闭。
稳定市场的力量并非来自美联储，因为它当时尚未诞生，而是来自银行家约翰?皮尔蓬?摩根，也就是J.P.摩根公司的创始人(现在的摩根士丹利就是1933年从J.P.摩根公司中拆分出来的投行)。
摩根当时资产达13亿美元，可谓富可敌国。他组织了一个银行家联盟，向需要资金的银行提供贷款，并收购股票。很快，美国财政部长乔治?科特留宣布，政府动用3500万美元资金参加救市。随后，市场恢复正常。此次救市导致了1914年美国联邦储备系统的诞生，金融体系的稳定性得以增强。
1907年，有关美国尼克伯克银行的流言四起，导致该银行客户疯狂挤兑，并引发华尔街金融危机。银行要求收回贷款，股价一落千丈。时任摩根财团总裁的约翰-皮尔庞特-摩根联合其他银行共同出手，筹集流动资金，才使市场重归平静。而正是出于对该事件的教训总结，1914年成立了美国中央银行，简称美联储的美国联邦储备局。
信贷危机复制1907金融大恐慌 道指或挫至7500点
据美国全国广播公司财经频道(CNBC)9月30日报道，伦敦City Index首席市场策略师汤姆-霍加德(Tom Hougaard)星期二接受全国广播公司财经频道专访时指出，当前一轮信贷危机是1907年美国金融大恐慌的重演，投资者应做好心理准备，预期道琼斯工业指数将跌破10000点大关，甚至暴挫至7500点才会见底。
霍加德在采访中说：“市场此前曾经历过相同的境遇……大约100多年前，我们曾经遭遇过同样的信贷危机。”霍加德指出，1907年“富人大恐慌”引爆美国金融危机，道琼斯工业指数在随后的逾两年之中持续下滑，跳水近50%，这预示着当今的市场未来仍将面临进一步下行。
由于银行业界纷纷紧缩借贷，进而导致大量银行挤兑，市场流动性严重不足，最终引发1907年“富人大恐慌”。值得一提的是，也正是1907年金融大恐慌的爆发，最终促使美国联邦政府于1913年创立美国联邦储备委员会。
霍加德进一步分析说，“在市场出现好转之前，极有可能进一步恶化……我认为我们尚未看到金融危机彻底缴械投降，但是我们已经接近这一时刻。”他同时表示，标准普尔500指数也将刷新2002年熊市低点纪录——944点。
但霍加德同时也表示，“历史课本”也显示，对于愿意承受熊市反弹风险的投资者而言，当前也是投资机会。他说：“一旦走出当前混乱不堪的金融动荡现状，我们将可以预期某种V型复苏的降临……就像我们100年前经历的那样。”
霍加德也对Cazenove Capital技术策略师罗宾-格里菲斯(Robin Griffiths)的观点表示赞同，即今年第四季度有可能出现熊市反弹，但是在此之后将会看到六至九个月的进一步下滑。霍加德表示，道琼斯工业指数届时可能跌至9500点至7500点的新低。
美国国会众议院华盛顿时间星期一(29日)以228票对205票，否决了布什政府推出的7000亿美元金融救援方案。消息传来，市场大失所望，美国三大股指悉数加速狂跌：其中纳斯达克综合指数下跌199.61点，至1983.73点，跌幅9.14%，创历史最大单日跌幅；道琼斯工业指数下跌777.68点，至10365.45点，跌幅近7%，下跌点数创单日之最；标准普尔500指数下跌106.46点，至1106.55点，跌幅8.78%，创21年最大跌幅
