黄祖斌:非对称降息对银行股是重大利空?

央行11月21日突然宣布非对称降息。这对中国的各行各业(特别是房地产)都是一个利好,对于股市自然也是利好。实际上利率相对于金融市场,就好比是翘翘板的一端,利率的下降能撬起各种金融产品的价格,除非有相反的力量足够强抵消了这种力量。

不过对于中国的银行业,普遍的看法是一大利空。贷款基准利率比存款基准利率降得更多,如果所有的存款和贷款按相同比例下调利率,则银行的利差显然是要下降的。更何况央行本次进一步推动了利率市场化,将银行吸收存款的利率上限,从原基准利率的110%上升到120%,在银行存款准备金率高企,银行普遍吸引存款困难的情况下,银行的利差缩小的压力更大。

既然对银行业不利,则周一股市似乎基本上可以确定,非银行股都能上涨,而银行股是最大的输家。

个人看来,本次非对称降息短期对银行股确实有压力,对于银行股或可转债的持有者,既然不可能穿越到周五下午3点以前卖出;对于手上没有银行股,或仍有资金加仓的,则周一很可能是不错的建仓、加仓银行股的机会。主要基以以下几点:

一是银行经营利差取决于贷款的供求关系,而不是基准利率。

央行加息后,各银行会公布各自的存款利率,较基准利率上浮会有所不同,大型银行上浮少一些,小银行有可能上浮到顶。最关键的是存量贷款到期后展期,或新增贷款发放时,较基准利率上浮的幅度。

可能有一些银行没有准确、合理地估计自己的市场份额、议价能力,于是过高地上浮了存款利率,或是根据基准利率下调的幅度,相应下降了较多的贷款利率。但就整个中国的信贷市场而言,在十年八年内,中国的银行贷款相对于小额贷款公司、信托公司、民间借贷、发行债券、发行股票等各种融资渠道,是利率最低,门槛最低,市场份额最大的融资渠道。而且还有一个背景,中国虽然已经算是中等发达国家了,但人均GDP还只是美国的大概五分之一,中国的东西部经济差距很大,中国的城市化率还有至少10个百分点的提升空间,有太多中国居民的住房、汽车消费需求仍未满足,中国在环境治理、兴修水利、提升各个领域的科研水平,有很多事要做,所以中国的贷款显然在很长的时间里必然是供不应求的。

这里顺便多扯几句不太相关的。最近有人写文章说中国在为双11的消费热潮而兴奋,美国已经在搞工业4.0版了。英国人靠什么意淫?007电影。从冷战到现在,很多美国人解决不了的事情,都需要007来办,这不是意淫是什么?美国人怎么意淫?我不太清楚,但很显然,一直有一小撮中国人在替美国人意淫。美国的基础设施已经很烂了,但奥巴马想修高铁,除了口号,一根钢轨都没有辅。美国嘴上跑火车,声称要重返亚太,结果美国的航母数量已经低于法定数量。半年前看到消息,诺贝尔奖得主保罗·克鲁格曼抱怨:新泽西州长克里斯蒂也许是为了讨好共和党死忠,突然取消了美国最重要的铁路隧道项目;另一个隧道项目却正在进入尾声,但它不是为了载客运货,只是为了搭条光纤,把芝加哥与纽约市场的通信时间缩减3毫秒。美国走下坡路很多年了,居然还有小撮连公知资格都没有的中国屁民当美国的自干五。1929年美国经济萧条后,美国进行了大规模的经济和社会的改革。2008年金融危机后,奥巴马明显老了,白发增多,美国搞了什么改革?QE,印钞票,股市创新高,混吃等死,财政赤字扩大了大概一倍,哪有什么改革?2008年以后,发展中国家的经济规模超过了发达国家,中国GDP超过了日本(现在已经是2倍了),美国100多年来首次在工业领域失去领头羊的位置。美国的富人控制了国会,成功地维护了富人的利益,最关键的是美国的体制已经不行了,任何对体制的改革的努力,基本上看不到成功的希望。美国大概只有20%左右的人信任国会,但美国90%左右的国会议员都能在选举中连任,美国就是一个神经病国家。施瓦辛格这个演员根本没有从政经验,居然能当上美国大州的州长,留下显著增多的财政赤字后下台,没有任何大的作为。中国的演员只能去小城市当个副市长以招商引资(如牛群)。

黄祖斌:非对称降息对银行股是重大利空?

既然贷款是供不应求的,则银行在发贷款时考虑的是自己的存款成本,是发放低利率贷款时的机会成本,而不是指导性的基准利率。打一个比分,在房价有明显的上涨预期,也供不应求时,政府下调土地出让价格,房企会降价卖房吗?最近两三年有一个2008年以前不可思议的现象,就是银行对基准利率或是优惠利率的个人购房贷款普遍不屑一顾。既然银行理财产品等提高了银行吸引存款的成本,则银行自然要尽可以发放高利率的贷款。

所以,由于贷款供不应求这个基本面没有太大的变化,存款市场化的一些压力已经提前释放,因此本次降息对银行经营业绩的负面影响是比较有限的。

二是降息有助于降低困难企业的融资成本,有利于减少银行的不良资产。

这个要看银行议价能力的变化程度,如果变化不大,来自银行的财务成本,对企业变化不大,但对于来自信托、民间借贷的高利率贷款,还是能下降一些。经营困难的企业只要不倒闭,老板和股东亏得卖房卖车卖坟地,对银行来说都无关紧要,因为贷款本息都能正常归还。

最近几年银行股多数时间都是半死不活,一个重要原因就是对于不良资产这个黑箱子吃不透,不少人不相信中国银行业不良资产只有1%左右,这样即使银行已经提取了相当于不良资产总额2倍以上的准备多,也不能消除这处忧虑。

三是降息后有利于提高银行的估值水平。

目前银行股的估值普遍在5倍左右,15倍左右比较合理,20倍稍微高估。金融市场利率的下降(包括存款利率不能上浮到顶导致的存款利率的下降),有利于提高投资人的风险偏好,银行股的估值自然也水涨船高。

四是降息有助于牛市的确立。

本次牛市的形成中国股市有史以来最复杂,但既然中国不象1990年的日本,则不存在永远的熊市。今年经济增速已经创了好象是二十多年的新低了,但股市恰恰出现了三四年以来最大的年K线,并非股市反应了经济增长的良好前景,而是金融市场利率的下降,部分增量资金入市。可以预期,降息仍有空间,降准的空间更大,未来有更多的增量资金入市,牛市最终完全确立。

关于本次牛市的高点,我还是预期2018年劳动节前后,上证指数在9000点见顶。读者就当笑话来看,一两个月前,我还判断今年很可能不会有新高了,结果不到一星期就创了年内新高。

  

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