爱华网【赟按：创业板近年不断创新高，从2012年12月4日的最低点585点到前2天的2月10日的1559高点，逆大盘暴涨166.50%，很多个股最大涨幅有几倍，更离谱的是，其以2013年真实业绩计算的市盈率超70倍，远超权重的银行/地产等蓝筹股5倍之市盈率。这与当年美国2000年IT股泡沫很相似，其结局自然也会一样：2000年3月10日纳斯达克指数创下5132点的历史高点后，至2002年跌到最低1108点，跌幅近80%，直到近期的高点也只回到4246点，将近14年仍未回到2000年高点，这期间还伴随了美股2002-2007以及2009-2014两轮大牛市，而且是在诞生了苹果、微软、谷歌、亚马逊、高通、甲骨文等一大批超级大牛股的情况下，指数仍未能翻身（如果扣除权重的苹果、微软、谷歌、亚马逊等一大批超级大牛股计算股指，指数恐怕在1000点甚至500点以下）。如果单看2000年时的一些热门股票，很多已经破产、倒闭、退市了。在泡沫膨胀的阶段，人人都是股神，反而向巴菲特、老虎基金的朱利安.罗伯逊这样坚持价值投资的，因为业绩不理想饱受批评与挖苦。但当两年后潮水退了，人们才真正发现是谁在裸泳，当时牛极一时的IT股基金和投资者亏损累累，反而巴菲特们毫发无损。老虎基金由于坚守投资原则，在客户和业绩压力下被迫于2000年4月解散基金/清盘，而此时IT股泡沫已经开使了破灭的旅程，只是那时投资者还未察觉罢了，老虎基金的投资者实际上是在黎明前黑暗过后，太阳已经开始升起的时候放弃了基金。】
老虎基金掌门人罗伯逊致投资者信
致：各位股东
由：朱利安·罗伯逊(JulianH. Robertson, Jr.)
日期：2000年3月30日
这封信交代阁下与老虎基金管理公司之间的关系，恳请细心阅读此信内容。
1980 年5月，Thrope Makenzie 和我以880万美元的资本成立了老虎基金。18年后，当年的880万美元已增长至210亿美元，增幅超过259000％（2590倍）。这期间基金持有人在撇除所有费用后所获得的年回报率高达31.7％。没有人有更佳成绩。【赟注：最牛的巴菲特年回报率也就19.7%】
自1998年8月后，老虎基金表现较差。基金持有人亦作出积极响应——赎回基金。这是可以理解的。这期间赎回金额达77亿美元。价值投资的智慧受到挑战。持有人的赎回不单侵蚀我们的收益，还令我们承受极大的压力。而我们却看不到这一切行将结束的迹象。我所提到“看不到行将结束”究竟是什么意思？“结束”的是什么？“结束”其实是指价值股熊市的结束；是投资者明白，无论股市短期表现如何，15至20%的投资回报已是不俗。“结束”因此可作如下解释：投资者开始放弃投机性的短期投资，转往更有保障而过往回报不俗的被遗弃股份。
现时很多人谈新经济( 互联网、科技及电讯)。互联网诚然改变了世界，生物科技发展亦令人惊叹，科技及电讯也带给我们前所未有的机会。炒家们宣扬：“避开旧经济、投资新经济、勿理会价钱。”这便是过去18个月市场所见投资心态。【赟注：最近一年，咱们的创业板投机者思维何不如此】
我曾在过去很多场合说过，老虎基金以往多年的成功，要诀是我们坚持的投资策略：买入最好的股份及沽空最差的股份。在理性的环境，这策略十分奏效。可是在不理性的市场，盈利及合理股价不受重视，宁炒当头起及网络股成为主导。这样的逻辑，我们认为不值一哂。
投资者为求高回报，追捧科技、互联网及电讯股份。这股狂热不断升温，连基金经理也被迫入局，齐齐制造一个注定要倒塌的Po n z i 金字塔。可悲的是，在现时环境下，欲求短期表现，就只有买入这类股份。这过程会自我延续至金字塔塌下为止。我绝对相信，这股狂热迟早会成过去。以往我们也曾经历过。我仍很有信心价值投资是最好的，虽则市场现不买账。这次也非价值投资首次遇到挫折。很多成功的价值投资，在1970至1975年及1980/81年间成绩差劲，但最终获利甚丰。
我们很难估计这改变何时出现，我没有任何心得。我清楚的是：我们绝不会冒险把大家的金钱投资在我完全不了解的市场。故此，在经过仔细思量之后，我决定向我们的投资者发回所有资金——即是结束老虎基金。我们已套现了大部分投资，将依照附件所述方法退回资产。我比任何人更希望早些采取这项行动。无论如何，过去20年是相当愉快及充实的。最近的逆境不能抹去我们过往彪炳战绩。老虎基金成立至今，足有85倍的增长(已扣除一切费用)，这相等于标准普尔500指数的三倍多，也是摩根士丹利资本国际环球指数的5.5倍。这20年中最令人回味的是与一群独特的同事，以及投资者紧密合作的机会。
不论是顺境或逆境，亦不论是胜是负，我每次说话，都是我及老虎基金全体员工的真心话，容我们在此衷心向各位致谢。
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