爱华网问题：毛利率和净利率的趋势？同仁堂国药为何毛利率和净利率较高？
答：在中药材原材料上涨的背景下，同仁堂科技通过增加重要原材料存货和其它成本控制方法会保持毛利和净利率的稳定。
地处香港的同仁堂国药因为主要做海外分销等业务所以利润率相对较高。
（注：全年毛利率48.4%，同比上升0.2个百分点；销售费用率同比下降1.6个百分点；管理费用率略升0.3个百分点；应收账款周转率13次，同比大幅提高24.9%；存货周转率0.87次，同比略降4.2%。公司的经营质量得到提高）
问题：同仁堂科技，同仁堂国药和A股的600085同仁堂在集团公司中的定位和关系？
答：600085同仁堂股份和同仁堂科技公司在集团公司中的定位是中成药的生产制造。两家公司除了六味地黄丸之外，其他药物品类并不重叠。国药的定位则是海外业务整合平台。
三者的关系是：同仁堂股份控股同仁堂科技，同仁堂科技控股同仁堂国药51%。
（注：据交银国际分析报告数据，同仁堂科技控股同仁堂国药53.09%。2011年11月，同仁堂国药完全获得子公司同仁堂麦尔海(控股60%)和同仁堂澳门(控股51%)的经营控制权）
公司追踪：同仁堂年报数据印象
(2012-07-09 19:14:23)
一、基本情况
大股东同仁堂集团涵盖中成药生产、保健品生产、医药销售、医疗服务等，集团持同仁堂股份55.24%，对股份公司的定位：
（1）治疗性中成药的生产平台。目前上市公司中成药业务为集团贡献超过80%的利润。
（2）医药零售业务平台。包括北京同仁堂药店在内的60多家零售药店，此外集团265家零售药店注入股份公司，以进一步做大零售业务。
同仁堂股份公司占同仁堂商业投资公司投资的51.98%。同仁堂商业投资公司11年实现收入25.54亿，净利1.28亿。
持有同仁堂科技51.02%股权。11年同仁堂科技实现收入18.84亿，同比增长23.11%，营业利润3.33亿元，同比增长27.53%，净利润2.82亿元，同比增长25.24%。
二、关键数据
年份ROE营业收入 增长率营业利润增长率净利润增长率毛利率销售净利率
20079.9%27.03亿12.2%3.27亿50.07%40.3%11.6%
20089.11%29.39亿8.69%3.65亿11.78%2.59亿10.30%41.41%11.9%
20099.44%32.88亿11.88%4.08亿12.42%2.88亿11.21%44.29%11.9%
201010.48% 49.43亿50.30%6.09亿32.77%3.40亿18.21%41.45%8.89%
201112.60% 61.08亿23.58%7.90亿29.61%4.38亿28.27%40.99%7.18%
年份 销售费用率 管理费用率净利润含金 总资产增长率 股东权益增长率 总资产周转率 负债率
0716.5%8.1%42.2亿26.40亿
0817.26%8.27%163.27%45.5亿7.83%28.55亿7.92%0.6719.16
0919.86%7.91%220.22%49.22亿 8.88%30.5亿6.83%0.6920.51
1018.31%8.48%166.11%54.89亿 23.15%32.48亿6.48%0.8927.43
1117.06%8.73%24.39%73.3亿 20.13%34.77亿7.05%0.9134.36
母公司为其工业制造的平台，有关数据：
年份 主营收入增长率营业成本增长率营业利润增长率净利润毛利率 净利率
1016.10亿8.76亿2.8亿2.52亿45.59%15.65%
1118.55亿 15.22%10.66亿21.69%3.37亿20.36% 2.99亿42.53%16.12%
年份销售费用率管理费用率
1021.49%5.40%
1118.17%5.36%
按：净利率按归属于上市公司股东的净利率计算，公司少数权益占比较大，11年实现净利6.55亿，其中少数股东损益2.17亿元。以6.65亿净利计算，销售净利率10.72%。
三、其它关注
1、高管年薪。顾海欧，46岁，董事长，52.77万（在集团还领取报酬）；高振坤，48岁，总经理，126.7万元。高管合计623.12万，高管报表人数23人，人均27万元。高管持股，25.93万股。
2、员工人数2897人，离退休1231人。其中，行政人员428人，占在职人数14.77%，销售人员388人，占比13.39%，技术人员430人，占比14.84%。人均创收210.84万元，人均创利15.12万元。
报告期内支付职工以及为职工支付的现金8.51亿，同比增加1.72亿，人均2.94亿；加上报表中应付职工薪酬6075万，人均3.15万元。销售人员薪酬3.46亿，同比增长40.8%，以388名销售人员计算，人均8.92万元。管理薪酬2.43亿，同比增长34.25%，以428名管理人员计算，人均5.68万。
3、分红。2008年占比40.23%，2009年占比41.94%，2010年占比53.11%。11年拟10派1.5元（含税）。以此推算，分红1.95亿，占比44.52%。
4、公司根据协议，报告期内向集团公司支付费用。土地租金5534万元，商标使用费2881.7万元，仓储费8821万元。以上合计1.72亿元。集团可参照市场情况提高费用标准，但增长幅度不超过10%。
5、资产结构。总资产73.3亿元中，流资合计59.5亿元，占比81.17%，固资8.85亿、在建工程1.6亿，两项合计占比14.26%。现金20.79亿，占比28.36%，其中银行存款19.24亿元。存货31.67亿，占比43.2%，同比增加8.95亿（见下面存货分析）。流动负债合计24.2亿，非流动负债0.99亿，合计25.19亿，占总资产比，即负债率34.36%，比10年提高6.93个百分点。股东权益34.77亿元，少数股东权益13.34亿。少数股东权益占总权益(48.11亿）的27.73%。应收款2.95亿元，占总资比4.02%，同比减少0.2亿，应收账款周转率提高。
6、负债结构。流动负债为24.2亿元，其中短期借款2.31亿，为下属子公司信用借款，比去年同期提高0.58亿，同时公司说明，2012年1月6日已还7800万元，短期借款剩余1.53亿。其它流动负债分别为应付账款13.92亿元，同比增加4.3亿元，预收款项4亿元，应付职人薪酬6075万，应交税费4805万元，以上可视为“无息负债”。非流动负债仅9885万，且没有长期借款。公司对资金这一资产配置使用很有效率。
6、11年购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金4.3亿元，较10年1.13亿元，增加3.17亿元，主要投资项目包括大兴生产基地等，公司投资力度明显加大。
7、存货。存货31.67亿，占总资产的43.20%，同比期初22.72亿元（占当期总资产的37.23%），增加8.95亿元，同比增加39.40%。公司解释：系原材料储备和库存商品增加所致。分析存货结构：原材料11.94亿，占比36.82%，10年8.82亿，占比37.92%。原材料增加3.12亿。原材料增加或是生产旺盛所需，或为应对中药材价格上涨（当然若下跌，跌价损失会加大）而作战略储备。库存商品17.44亿，占比53.78%，10年报表库存商品17.02亿，占比73.17%。相比之下，库存商品数量还相对减少。2011年销售收入60.8亿，平均每季销售收入15.2亿元，以此衡量库存水平，当无忧。
8、预收款4亿元，同比上期2.05亿元，增加94.99%。系预收经销商款项增加所致。为一小利好因素。
9、资金需求。2012年拟公开发行12.05亿元可转债（利率不超3%），用于新兴工业基地建设。待证监会批准。
10、收入构成。国内56.5亿元，占比92.5%，同比增长24.23%，国外4.13亿，占比6.76%，同比增长24.76%。
四、一点认识
同仁堂作为有着343年历史的中药品牌，其品牌强度、中医药资源之丰富是其它任何中药公司所无法比拟的，基本面的因素无需多言。以前因为其国企背景，营销改革迟迟不见成效等因素，其增长速度并不令市场满意。给人的感觉是稳健有余，而活力不足。但是经过近几年的改革，公司已出现一些积极变化，有一些亮点更值得关注：
1、11年主营业务收入60.62亿元，同比增长24.27%，主营成本36.02亿元，同比增长24.55%，毛利率40.59%，同比下降0.14个百分点。这是公司自10年第三季度以来，收入、净利连续保持20%以上增长的记录。
2、母公司作为制药工业的平台，毛利率下降3.06个百分点。其收入增长15.22%，营业成本增长21.69%，营业成本高于营业收入的增长，其净利增长18.65%，主要来源于销售费用的控制（销售费用率下降了3.01个百分点）。这或许从一个侧面反映了中药材价格以及人工成本等上涨等因素。但是，从公司合并报表来看，公司整体毛利率保持稳定，也反映出公司的成本整体控制能力。整体净利率下降1.71个百分点，应该有商业资产合并注入因素。
3、财务稳健，净利润含金水平仍然较高。经营活动现金流量净额5.45亿，净利润现金含量达到124.39%，为上市公司中较高水平。
4、ROE提升2.12个百分点，达到12.60%，为近几年来较高水平。ROE的提升主要是来自于总资产周转率的提高。资产增加的同时，销售收入也明显增加。
5、管理层激励政策的实施，有利于释放和推动公司业绩。政策是：净利润增长率达到10-15%、15-20%、20-30%、30-40%，以净利润为基数提取比例分别为0.9%、1.8%、3.8%、6.5%、8.8%、10%进行奖励。
6、商业资产的注入，使同仁堂股份公司占同仁堂商业投资公司投资的51.98%，一方面会进一步加大自产品的销售，同时通过商业资源的整合与新商业的资产的进入，有利于进一步提高公司的业绩。
7、公司新的投资力度明显加大。2012年拟公开发行12.05亿元可转债（利率不超3%），用于新兴工业基地建设。进一步彰显公司未来扩张、发展的信心（做强、做大、做长）。大兴工业生产基地拟总投资11.76亿，计划年营收入达28.12亿，税后利润4.28亿，计划6.37年收回投资（两年建设周期）。此投资动向应该作为未来最大的看点。
总之，公司是一个很稳健发展的类型，是一个在稳健之中有望进一步彰显活力的公司。单纯从市盈率计算，当前估值不低，但是公司目前市值182亿，考虑其340多年的品牌价值、控股和参股的中医药企业资源潜力等因素，运用整体估值法，应该并不算太疯狂。这一点，自可仁者见仁，智者见智
