爱华网为什么把这两个医药公司放在一起？，一来两者业务有所重叠，二来两者虽然业绩增速差距较大，但盈利质量则刚好相反。
一、康弘药业
2015上半年公司实现营收8.91亿元，同比增长27.23%，净利润1.28亿元，同比增长48.34%。
其中中成药收入同比增长9.25%至3.88亿，毛利率保持不变84.6%，化学药收入同比增长18.9%至3.92亿，毛利率保持在94.4%的高位，生物制药收入大增630%至1.1亿，毛利率大幅提升16.3%至82.5%。可以看出公司中药收入大幅放缓，生物制药业务成为业绩爆发的主要原因。
营业成本同比增长25.6%，销售毛利率小幅提升至88.62%，销售费用同步营收增速至5.12亿，管理费用仅同比增长7.22%至1.12亿，研发投入同比增长10.64%，低于营收增速，此外财务费用在上市后增速大幅放缓。费用和成本的下滑导致公司利润增速快于营收增速。
虽然公司的毛利率在医药公司里非常高，但公司的净利率仅有14.34%，因为公司的销售费用非常非常高，这也意味着，公司毛利率或许并不是产品上的优势，而只是销售上的优势（中国的医药销售和医药代表，你们懂的）。公司的负债率保持在低位，上市后为13.4%。由于公司的净利率较低，ROE仅有7.83%，年化估计在15%多，那么高的毛利率取得那么低的ROE，实在不可思议。
公司的应收款比年初增长129%至2.09亿，存货几乎没有增长为1.08亿，经营现金流较去年同期改善，目前为3277万。质量质量非常一般，应收款高企。
报告期内共获得授权发明专利12项，其中：国外发明专利1项，截至报告期末累计获得授权发明专利127项，其中国外专利49项；报告期获得确权商标14项，其中：国外商标1项，截至报告期末累计获得确权注册商标211项；继康弘商标“康弘及图形及拼音”于2009年被国家工商总局认定为“中国驰名商标”后，“济生堂”商标也已获此称号。
研发创新方面在保证正常生产经营的同时，公司以临床需求为导向，继续创新并丰富具有康弘特色的品种结构，进一步巩固公司在核心治疗领域的优势地位。在中枢神经系统领域，被SFDA批准的治疗中轻度抑郁症的中药专利新药舒肝解郁胶囊，处于研发阶段的产品包括阿尔茨海默症的新药KH110等；在消化系统领域，处于研发阶段的产品包括治疗结直肠及其他器官肿瘤且拥有国际发明专利的1类生物新药KH903，正在开展I期临床研究；在眼科领域，处于研发阶段的产品包括康柏西普眼用注射液治疗其他适应症、KH906等在研产品；在其他领域，处于研发阶段的产品包括拥有国际专利的治疗性肿瘤疫苗1类生物新药KH901等。
公司原创Ⅰ类生物新药——康柏西普眼用注射液在国内外的专业学术传播，通过参加“2015年美国眼科年会”、“2015年美国视网膜大会”、“第三十届亚太眼科学会年会暨中华医学会第二十次全国眼科学术大会”等国内外会议的学术传播，获得国际、国内眼科界的广泛认可，有利于快速扩大销售市场。
接着来介绍一下公司的基本面。
康弘药业集团股份有限公司是一家致力于中成药、化学药及生物制品的研发、生产、销售及售后服务的医药集团，康弘药业拥有国家级企业技术中心、国家级博士后科研工作站、四川省重点实验室，并建立了多个与生物制品、化学药以及中成药相关的创新平台，研发投入占营业收入中的比例远高于行业平均水平，研发投入力度正在向国际平均水平迅速靠拢。确定了中枢神经系统、消化系统、眼科及其他等重点临床领域，包含了生物制品、化学药、中成药产品的布局。
公司所涉及的子行业几乎横跨整个医药行业，医药行业的整体数据之前分析时已经完整阐述多次，简单在总结一下：2006年我国医药工业（包括化学药品、化学原料药、中成药、中药饮片、生物化学制品、医疗器械和卫生材料及医药用品七个子行业）销售收入仅为4884.7亿元，至2013年已达到21543.4亿元，年复合增长率达到23.61%，利润年复合增长率达27.84%。尽管我国医药产业规模迅速扩大，但医药产业的技术创新投入相对不足，13年研发投入占比营收只有1.69%，远低于发达国家（主要以原料药以及低端仿制药为主）。
公司细分的几大产品在招股书中的描述分别为：
1.中枢神经系统疾病主要包括：脑血管疾病、精神障碍疾病和神经系统疾病三大类。
我国脑血管疾病口服中成药市场销售额由2006年的17.67 亿元上升至2014年的87.17亿元，年复合增长率为22.08%。国内脑血管疾病中成药市场的厂商较为分散，市场集中度较低。广东众生药业股份有限公司、天津天士力制药股份有限公司、江西省药都樟树制药有限公司、云南昆明圣火制药有限责任公司以及本公司等是较为重要的厂商。公司的松龄血脉康胶囊在全国脑血管中成药市场中排名第五位，市场份额为4.63%。
我国医院抗抑郁药市场规模2006年-2014年的年复合增长率达到20.64%，该领域主要被国际巨头惠氏制药掌控，而本公司通过首仿盐酸文拉法辛进入抑郁症市场后，发现国内医院极度缺乏疗效确切且不良反应低的轻中度抑郁症治疗药，于是在国内独家研制成功了治疗轻中度抑郁症的中成药新药舒肝解郁胶囊，拥有两项自主知识产权，目前国内没有其他生产同类产品的竞争企业，本产品在该领域具有优势地位。惠氏制药有限公司生产的怡诺思（盐酸文拉法辛缓释胶囊）2014年市场份额排名第一，占比59.01%，本公司盐酸文拉法辛胶囊及缓释片排名第二，占比38.23%。而舒肝解郁胶囊作为中药，并无很好的对比竞争对手。
我国医院抗精神分裂症药物市场规模2006-2014年复合增长率为25.44%，目前，全球治疗精神分裂症的抗精神病药物主要为阿立哌唑、奥氮平、利培酮、喹硫平，上述四种药物的销量占全球抗精神病药物的70%以上。而阿立哌唑是市场增长最快的抗精神病药物，国内阿立哌唑药物市场中，本公司、上海中西药业股份有限公司和浙江大冢制药有限公司等为主要的生产厂家。其中公司占有该市场54.56%的市场份额，处于绝对领先地位。
注：国内同行业的其他著名两家上市公司分别是恩华和人福，但公司招股书并未提到。主要恩华药业部分产品是麻醉类药业，而在精神类药物上汽主要产品也并非是阿立哌唑，当然恩华也在积极布局精神类药物的全产品线。另外，人福医药主要是在麻醉领域占据60%的市场份额，精神类产品线并无绝对优势。
综合来看，公司拥有中国首个以鲜松叶入药的平肝熄风类调脂降压专利药松龄血脉康胶囊、被SFDA批准的治疗中轻度抑郁症的中药专利新药舒肝解郁胶囊、治疗抑郁症的一线专利化学药盐酸文拉法辛缓释片、治疗精神分裂症的一线专利化学药阿立哌唑口腔崩解片、治疗失眠的新一代镇静催眠药右佐匹克隆片，处于研发阶段的产品包括治疗老年痴呆症的新药KH110等。其中，松龄血脉康胶囊为进入2009 版及2012 年版《国家基本药物目录》的独家生产品种，阿立哌唑片及口腔崩解片为进入2012年版《国家基本药物目录》品种。
2.消化系统疾病是指发生在口腔、唾液腺、食管、胃、肠、肝、胆、胰腺、腹膜及网膜等脏器的疾病，包括消化器官的器质性和功能性疾病。2010年至2014 年行业复合增长率为15.30%。
公司在该领域的治疗药物目前主要涉及胃肠促动力药和胆道疾病用药市场，未来还将进一步扩展到消化系统肿瘤用药领域。
胃肠促动力药医院市场销售额2006年-2014年年复合增长率为11.14%。利胆中药口服制剂医院市场规模年复合增长率为14.21%。公司拥有治疗功能性消化不良的第三代专利药枸橼酸莫沙必利分散片、治疗肝胆疾病的镇痛利胆专利药胆舒胶囊；处于研发阶段的产品包括治疗结直肠及其他器官肿瘤且拥有国际发明专利的1类生物新药KH903，该产品已进入I 期临床。
国内枸橼酸莫沙必利的主要厂商为本公司、鲁南贝特制药有限公司及江苏豪森药业股份有限公司等，公司的枸橼酸莫沙必利分散片市场份额在过去几年逐年攀升，从2008年的38.2%增长至2014年的52.48%，稳居市场首位。利胆中药口服制剂医院市场中，本公司子公司济生堂、鲁南厚普制药有限公司、西藏诺迪康药业股份有限公司、广州白云山和记黄埔中药有限公司等是较为重要的厂商。2014年公司在利胆中成药口服制剂的市场份额为15.29%，排名第一位。
3.眼科疾病：中国已经成为全球眼科疾病患者最多的国家之一（招股书没有增长数据）。目前，我国眼科领域还存在较多无药可治的疾病领域，如高度近视、糖尿病晚期引发的失明、年龄相关眼底黄斑病变等，市场扩容潜力巨大。
公司拥有康柏西普眼用注射液和处于研发阶段的KH902治疗其他适应症、KH906 等在研产品。其中康柏西普眼用注射液由公司自主研发，拥有中国及国际PCT 专利，且其FP3蛋白的国际通用名“Conbercept”已被世界卫生组织收录。康柏西普眼用注射液已获批上市，是国内企业可生产的第十个抗体药物。
4.其他领域：除上述三大核心治疗领域外，公司主要在产产品还涉及以呼吸系统领域为代表的其他领域。
公司拥有治疗三焦热毒症的国家中药保护品种一清胶囊、治疗病毒型急性上呼吸道感染的专利新药感咳双清胶囊、治疗糖尿病肾病的专利新药渴络欣胶囊等，以及拥有国际专利的治疗性肿瘤疫苗1类生物新药——KH901。其中，一清胶囊已入选2012 年版《国家基本药物目录》。
国内清热解毒类中成药市场较为分散，江苏济川制药有限公司、本公司子公司康弘制药、吉林健今药业股份有限公司、江西济民可信药业有限公司及河北神威药业有限公司是较为居前的厂商。2014年，公司的一清胶囊在市场整体集中度较低的清热解毒类中成药市场中占比达4.10%，排名第二位。其他一些厂家的产品相信各位也应该耳熟能详，都是发烧感冒时常吃的中成药。
综合来看公司的研发能力：公司研发投入占营业收入比2012年-2014年平均值为5.62%（并不算特别高），研发人员占比8.16%，总人数近300人，博士近20人、硕士110余人、海外归国专业人士10余人。公司共取得122项国内及国际专利，其中发明专利107 项、实用新型专利3 项、外观专利12项，重要的是其中40项为国际专利。
同时，康弘药业目前共承担12项国家级课题，包括一项国家重点基础研究发展计划（973计划）、三项国家高技术研究发展计划（863计划）、四项国家“重大新药创制”科技重大专项以及其他专项课题。其中10个产品进入国家医保目录。2008年，在国家商务部委托中国化学制药工业协会组织的首批全国制药企业信用评价中，康弘药业成为全国仅有的七家获得“AAA级企业信用等级”的制药企业之一，同时也是四川省唯一一家授信企业，并在2012年再次被评为“AAA级企业信用等级”企业；2009年，康弘药业“”商标被国家工商总局认定为“中国驰名商标”；2011年，被中国化学工业协会评为“中国化学制药行业创新型企业品牌十强”。
有意思的是，再看研发情况时，我发现曾任董事、副总裁俞德超先生，在2010年8月份公司首次IPO前夕，因与公司的发展和技术方面存在不同看法离职并自立门户，成为了公司的竞争对手。俞德超为中科院分子遗传学博士，美国加州大学博士后，中组部“千人计划”国家特聘专家。曾先后任美国Calydon生物制药公司主管新药研发副总裁，美国CellGenesys生物制药公司首席科学家，美国AppliedGenetics生物制药公司副总裁，生物大分子蛋白药物四川省重点实验室主任。2005年，俞德超来到康弘药业，主要负责技术开发，曾任康弘生物副总裁。俞德超拥有54项发明专利，其中42项为美国专利，是康弘生物7项专利发明人。在俞德超离职的次年，康弘药业研发投入占营业收入比例为6.64%，较2010年出现近0.5个百分点的下滑，而到了2013年研发投入占营业收入比例下降至5.39%。KH901、KH902等新药也是俞德超负责研发的。
注：2005年筹备成立的康弘生物，被业界视作康弘药业研发升级的一个分水岭。正是通过这个平台，康弘人口中“最让人振奋”KH901、KH902、KH903三只针对肿瘤、眼科的一类新药相继上马。
最后多说一句，公司收入中近一半是中药产品的收入，这成为我担心的最大理由（请原谅我个人对中药的偏见）。
公司上市后PE一度高达120多倍，现在仍有100倍PE，PB12倍，完全没有任何关注价值。
二、赛升药业
2015上半年，公司实现营收2.9亿元，同比增长6.17%，净利润1.05亿元，同比增长5.93%。
主要产品的销售情况：免疫系统类药物收入比上年同期下滑3.56%至15561万元；神经系统类药物收入比上年同期增长15.61%至为7528万元，心脑血管类药物收入比上年同期增长21.95%至5513万元，其他类药物收入增长111.19%，但仅有483万元。从中也可以再次证明，随着老龄化的来临，心血管疾病和药物在中国的增速越来越快，也是中国发病率第一的疾病科目。
公司三大产品毛利率均出现下滑，主要是营业成本同比上升12.2%，整体销售毛利率因此较年初下滑2个百分点至59.8%，公司的管理费用仅增长0.53%只2733万，销售费用同步营收增长，整体净利润增速增速和营收同步，5%是一个比较缓慢的增速（过去两年公司均保持20%的增速）。公司解释是行业放缓（医药行业投资增速仅为9.3%，创2008年以来新低；受医保控费范围扩大、药品招标进程低于预期、产品市场需求不足、生产增速持续放缓的影响，医药行业实现主营业务收入同比增长8.9%，增速较上年同期回落4.2个百分点；医药行业实现利润同比增长11.5%，增速较上年同期分别回落3.1个百分点）。但其实优秀的企业依然能保持很高增长，所以显然只是公司产品线遭遇瓶颈。
公司的毛利率虽然只有60%不到，但净利率高达36.22%，负债率上市前只有10%，上市后更是低到2%。公司的ROE高达15%（年化30%），而且这是在几乎0杠杆的情况下取得的，虽然公司业绩增速较慢，但拥有非常了不起的盈利能力，和上面90%毛利率的康弘药业一比盈利能力，高判立下。还是那句话，单纯的用EPS增速、PEG来判断企业的优劣完全可能是个伪命题，比如，A公司去年赚了1万，今年赚了10万，今年是去年的十倍；而B公司去年赚了1亿，今年赚了2亿，今年只有去年的两倍。那么哪一个公司更好？在现实生活中，谁都知道B公司好。但在资本市场很可能因为人们的短视，而只看增速（特别中国市场）。所以ROIC和ROE更能直接反映了公司的投入产出的效果，他告诉我们一个公司到底是创造价值还是毁灭价值。有没有竞争优势，业绩是不是昙花一现式的惊艳，成长的质量如何。
公司的应收款过去几年平均只有300多万，本期为1151万，存货增速较快，不过只有6107万。没有任何负债，经营现金流同比下滑24.7%至6511万。上市后的货币资金猛增10亿高达15.75亿。有意思的是，公司在不缺钱的情况下，上市一口气狮子大开口募资10.8亿，分别用于：新建心脑血管及免疫调节产品产业化项目28352.17、新建赛升药业医药生产基地项目68085.41、赛升药业营销网络建设项目5656.89、HM类多肽产品项目6000。创业板募资10亿级别的企业好久都没看到过了。
报告期中一些重要的信息。
公司核心产品“赛百”纤溶酶随着公司在该药品产品市场投入加大和招投标及医保解限等方面的持续推进，预计市场份额仍会保持持续上升。薄芝糖肽注射液、脱氧核苷酸钠注射液产品已成为销售额过亿的品牌产品，在部分省份已经成为典型品牌产品，在全国药品市场具有很大的增长空间，具备较强的市场竞争能力和一定的市场地位。注射用胸腺肽产品，拥有独家规格，未来仍保持一定市场份额。GM-1产品作为神经系统用药的典型品牌产品，是该类药品临床用药排名前列的产品，市场空间较大。总体而言，公司市场份额和业务收入增长迅速，已经成为国内主要生产企业之一。
公司主要产品注射用纤溶酶、纤溶酶注射液产品进入国家医保目录和部分地方新农合目录，目前由政府定价，未来将由公司自主定价。薄芝糖肽注射液和注射用胸腺肽进入多个地方省医保目录和地方新农合目录，脱氧核苷酸钠注射液和单唾液酸四己糖神经节苷脂钠注射液（GM-1）进入多个地方省医保目录，由公司自主定价。未来在国家放松价格调控后，如果涉及公司产品或者同类药品招投标体制变化、医保支付条件和范围发生变化及同类产品市场竞争加剧，存在公司产品价格不同程度下降的风险，对公司盈利能力可能造成不利影响。
老规矩介绍一下公司基本面，特别是医药公司，不搞清楚公司的产品定位的话不便于投资。
赛升药业股份有限公司成立于1999年，是一家专注于研发、生产、销售生物药物（活性蛋白酶、活性多肽、活性多糖、两性脂类）的高新技术企业。产品研发方向主要为心脑血管类、免疫调节类、神经系统类等天然或生物技术类药物。公司现拥有多个临床疗效确切、独家或首家生产的国药准字号产品并拥有十余项国家发明专利，同时公司为多个药品的国家标准起草单位。
公司产品主要涉及心脑血管类疾病、免疫性疾病和神经系统疾病三大用药领域。和康弘的主营类似，但公司主要致力于生物生化药品系列的，基本上都是用于辅助治疗的，主要产品为小容量注射剂和冻干粉针注射剂。具体产品的简介如下：
1、心脑血管制药：2007年至2009年，年增长率均达到15％以上，三年来复合年平均增长率达到17.45%。在我国排名前三位的致命疾病分别是恶性肿瘤、脑血管疾病和心血管疾病，脑血管疾病比重为18.04%。细分的抗凝溶拴药品市场情况：临床上抗血栓药品一般包括抗血小板药品，抗凝血药品，溶血栓药品。
在心脑血管用药市场容量、主要适应症品种等方面，发行人纤溶酶作为心脑血管用药的溶栓用药之一，在该领域尚未成为销售额过十亿典型品牌产品，但是发行人的该产品已经进入国家基本药物目录，目前亦保持较快的市场增长率，随着公司在该药品产品市场投入加大和招投标及医保解限等方面的持续推进，预计市场份额仍会保持上升。
注射用纤溶酶主要竞争对手是原四环药业股份有限公司。2014年赛升的纤溶酶注射液/注射用纤溶酶市场份额为65.71%，四环为34.24%。
2、免疫调节制药：2009年到2014年我国免疫增强剂总体市场规模呈逐年增长的趋势，6年复合增长率达21.32%。常用的免疫增强剂分为五类：生物类（胸腺激素类、转移因子、免疫核糖酸、干扰素、白细胞介素等）；微生物来源的制剂（利用细菌抗原做成的制剂，如哮喘疫苗等）；化学合成药物（左旋咪唑、异丙肌苷、羟壬嘌呤等）；聚合糖类（微生态制剂，香菇多糖、云芝多糖k、灵芝多糖等）；中药及植物来源类（人参、枸杞子、黄芪、白芍、蜂王浆等）。
在免疫调节剂用药方面，发行人的薄芝糖肽注射液、脱氧核苷酸钠注射液产品尚未成为销售额过十亿的典型品牌产品，但在部分省份已经成为典型品牌产品，公司是国内少数几家具备生产资格和能力的企业，市场议价能力较强，具备较强的市场竞争能力和一定的市场地位。公司主要产品“赛盛”脱氧核苷酸钠注射液和“赛威”注射用胸腺肽属于生物类免疫增强剂，“赛升”薄芝糖肽注射液属于聚合糖类免疫增强剂。
主要竞争对手包括扬州制药有限公司（联环药业子公司），薄芝糖肽注射液公司市占率56.80%，扬州制药占比43.2%，丽珠集团，脱氧核苷酸钠注射液公司市占率95.37%，丽珠占比4.63%。迪赛生物，注射用胸腺肽公司市占率25.12%，迪赛生物占比64.88%。
3、神经系统用药：康弘药业里介绍了，这里略了。
神经系统用药方面，GM-1产品作为神经系统用药的典型品牌产品，是该类药品临床用药排名前列的产品，市场空间较大。由于公司该产品上市时间相对较晚，但市场份额和业务收入增长迅速，已经成为国内主要生产企业之一。
我国单唾液酸GM-1注射剂市场总体规模呈现较快的增长势头，从2009年的25.37亿元增至2014年的63.16亿元，复合增长率20.01%。截至2015年2月底，我国共授予23个单唾液酸GM-1注射剂药品生产批文（不含原料药），其中19个为国产药品。2014年在市面上销售单唾液酸GM-1注射剂的企业有8家。
公司最主要的竞争对手是齐鲁制药，其单唾液酸四己糖神经节苷脂钠注射液市占率高达62.44%，本公司占比10.81%（两者均不断提高）。
总的来看公司研发能力，公司研发投入逐年提升，目前占比5.51%，公司取得国家专利技术31项，其中发明专利24项。公司主要专利技术为发明专利，具备较高的技术含量，同时，公司为纤溶酶、纤溶酶注射液、注射用纤溶酶、薄芝糖肽注射液、脱氧核苷酸钠注射液5个品种的国家药品标准原研起草单位。纤溶酶注射剂、薄芝糖肽注射液、脱氧核苷酸钠注射液、100mg注射用胸腺肽均为全国首家生产的药品。公司及子公司已获药品批件125项、国家新药产品证书3项，国家重点新产品证书2项。
在看股东结构的时候，发现公司有一个持股1%的小股东恒世达昌，非常眼熟，查了一下发现恒世达昌是上市公司誉衡药业的大股东，在赛升药业的招股书中誉衡药业多处被列为参照对象。而誉衡药业的全资控股子公司誉衡经纬是赛升药业最大的经销商。2011年年底，恒世达昌刚刚入股赛升药业时，誉衡经纬作为当时最大的客户，当年的销售额为4802.95万元，占赛升药业营业收入的19.60%；2013年比例为17.24%。恒世达昌既是誉衡经纬的间接控制人，又是赛升药业的重要股东，非常有意思。
公司上市后PE炒到73倍，目前估值为47倍，看来市场果然给增速更低的公司更低的PE，我认为赛升如果继续下跌，跌到30倍PE以下，就有关注的价值了。
