爱华网看好染料第三波冲击，看重染料价格更要看重染料行业格局查看PDF原文
研报日期：2014-12-23
投资要点：过去两年我们坚定看好浙江龙盛，全市场跟踪最紧密，基本每个波段都是我们跟踪推荐，站在目前时点我们继续看好2015年浙江龙盛第三波冲击！
环保持续严厉，预计还原物将被龙盛垄断：见正文。
公司多年坚持研发实现产业链闭环，带来全局掌控力：见正文。
公司是典型的轻资产、高收益企业：什么样的化工企业最赚钱？龙盛染料和中间体固定资产约为20多亿，预计14年赚20亿、15年赚40亿。一个传统行业有如此高的收益率，背后的逻辑是什么？龙盛董事长复旦高分子材料科班出身，深谙化工行业竞争的本质是控制核心环节，且作为一个有社会责任的企业家，领先行业数年抓环保，实现核心产品如H酸、还原物、间苯二胺等的清洁生产，其他企业短期难以复制，更何况龙盛是一体化布局，越做越环保、越精细、效率越高，其他企业也已经没有能力和机会去复制。
预计15年下游需求好转，而供给将继续收缩：14年下半年受染料高库存和下游需求低迷影响，染料价格横盘半年，临近年底随着染料及还原物等原材料中间体库存消化完毕，染料行业将库存空空进入2015年。且我们认为下游服装纺织行业需求相对刚性，预计15年需求应好于14年。
目前估值安全，外延预期强烈：公司目前270亿市值，对应14年10倍pe、15年6.5倍pe，考虑14、15年净利润，以及投资收回，预计15年在手资金100亿。同时公司目前已注册完成的银行间中票短融、超短融和银团贷款已经超过100亿（不算银行授信），具备极强外延并购能力。
预计未来盈利仍将大幅增长，买入-A评级，目标价31元：公司董事长和管理层对公司未来信心极强，董事长今年一次行权、一次增持、一次增发，同时此次增发董事长和高管集体锁定三年（考虑资金成本预计15元以上的价格）。不考虑染料涨价，按照目前分散染料4.5万/吨，预计静态利润37亿元，假设分散染料涨价1万元/吨，预计龙盛15年净利润50亿元。我们暂预计14-16年EPS为1.68、2.71和3.47元，给予约500亿元市值目标，买入-A评级，对应目标价格31元。坚定看好未来染料涨价和龙盛对染料行业控制力带来的持续盈利增长。
风险提示：染料需求持续低迷、外延扩张低于预期的风险等[安信证券股份有限公司]
分散染料的原材料还原物60%以上产能关停，且15年上半年以前无法复产：9月底宁夏明盛被媒体曝光沙漠污染事件，工厂随后被停产，另外两家还原物生产企业宁夏中卫鑫三元、内蒙古图腾化工也随即停产。宁夏明盛新厂设立在中卫，原计划10月份投产，受老厂区污染曝光影响也将向后推迟，而废酸处理装臵最快也需要6个月时间，环评或许还要重做，因此我们预计15年5月份前将难以投产。行业月产量约2500吨，明盛为1500吨，龙盛500-600吨，其余为500吨，宁夏明盛等停产意味着60%以上产能没有了。国内还原物生产技术分为两种，上述三家企业为“间歇硝化铁粉还原法”、铁泥固废污染、废酸难以处理并产生大量废水，浙江龙盛为“连续硝化加氢还原法”、废酸通过氨中和制备硫酸铵，无固废和废水污染，三家停产后龙盛开工稳定且目前为国内唯一供应商、主要为自用。
还原物短缺导致分散染料向龙头企业集中逻辑开始兑现，预计价格有望大幅上涨：还原物是分散染料必不可少原材料，虽然此前价格由3.8万元/吨上涨至7-8万元/吨，但染料厂商初期存有部分还原物和染料库存，短期内染料价格并未出现大幅上涨。随着库存消耗，还原物目前面临难以保证供应局面，小型分散染料企业将被迫停产、限产，行业供给面临有史以来最大冲击。目前经销商和下游印染企业存在补库存和刚性需求，龙头企业出货量大幅增加到前期的两到三倍，我们预计分散染料价格大概率将继续大幅上涨。
环保对染料全产业链的影响仍将持续进行，利好一体化企业：我们从行业了解第五大分散染料厂宇田科技2.5万吨产能也于两周前停产。染料行业从上游到终端的各个产品间苯二胺、还原物、H酸、分散染料和活性染料等均有不同程度的环保问题，废水和固废产生量巨大，环保对行业的影响不仅仅是体现在某一两个产品上，而是全产业链的，利好大型具备产业链一体化的染料厂商，浙江龙盛作为全系列闭环生产企业最为受益。
现金流充沛，外延预期强烈：我们认为未来染料行业三大家垄断格局稳定，价格上涨刚性不可逆。在染料、中间体等内生增长带动下，龙盛现金流极其充沛，目前负债率处于历史较低水平，已申请巨额度超级短融，管理团队大手笔参与增发锁定三年体现信心，未来现金流充沛下外延是必经之路。我们预计公司14-16年EPS为1.79、2.34和2.68元，格局稳定、蓝筹股估值未来提升，公司严重低估，维持买入-A评级，目标价23.4元。
风险提示：染料需求持续低迷、外延扩张低于预期的风险等[安信证券股份有限公司]
