爱华网当前欧洲缺乏足够的政治合作以防止悲剧进一步恶化。真正的问题在于债权人和债务人之间的激励结构
沈联涛
希腊悲剧是最古老的戏剧形式之一，大多是关于个人或国家的悲剧。悲剧当然就是会让你哭的戏剧，因为其结局通常都很悲惨。
随着欧洲债务危机的蔓延，我们现在也在观看一场可怕的悲剧。
偿付危机与流动性紧缩
当前这场欧洲债务危机是2007年8月开始的，当时欧洲央行不得不大规模干预，向欧洲银行业注入流动性。
干预规模让人措手不及，主要是因为欧洲的监管者们猛然发现欧洲银行业购买了华尔街出售的大量有毒资产。2008年雷曼兄弟破产后，欧洲银行业的问题被全球危机所掩盖，但实际上，有两个定时炸弹随时等待爆炸。
欧洲银行业的问题暴露于2009年4月，当时欧盟要求法国、西班牙、希腊和爱尔兰减少财政赤字。2009年10月，希腊社会主义者成立了新政府，他们透露希腊债务达到了本国GDP的113%，几乎是《马斯特里赫特条约》规定的60%的两倍。
2010年，爱尔兰和葡萄牙的问题也暴露了。不仅由于高额债务，更由于其银行面临大量房地产泡沫破裂所造成的损失。
随着评级机构开始下调这些脆弱国家的主权债务评级，两个同步发生而又相互关联的问题浮现出来。欧洲不仅要处理主权债务问题，同时还面临银行业问题。
欧洲银行业比美国银行业规模更大，也更加集中。这些银行同样拥有大量的欧洲主权债务（这些不是逐日盯市的）。因此，如果发生主权债务危机，并且是逐日盯市的，很多欧洲银行也将会资金不足。
这也解释了为何希腊债务不允许违约。欧洲央行和欧洲金融稳定基金购买了大量此类债务，只有21%进行了减记，但实际上，减记应该已经超过50%。
除偿付危机——需要补充银行的资本金并在希腊、爱尔兰和葡萄牙这些危机国家重启增长——之外，现在还有严重的流动性紧缩问题。
很多脆弱的国家需要为其大量的财政债务以及债务积压融资，银行也需要周转其大量的同业资金。
因为欧洲银行业实际上更加全球化，它们倾向于在美国美元银行同业市场上融资来借钱给美国银行。
这种对美元融资市场的依赖（即使没有美元净融资），意味着净美元储户如果认为信贷风险过高，就会削减对欧洲银行业的信贷支出，这很容易挫伤欧洲银行业。这也解释了欧洲央行和美联储为什么要确保美元持续融资。
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01偿付危机与流动性紧缩02欧洲央行两大目标相互冲突03欧洲缺少政治诚信难阻危机04道德风险需要“硬预算约束”05主权债务是否双重标准
wGUrvcKbPZCRLnjifdSRldLF0yDMt0kQFHztcGYfIkHaeKTn0J本文转自财新网(http://www.caixin.cn) hYxuSDgweB4rzrMYIGzF5pyhMBSs237M4EgHuWWc8uqBGqpfb5详文：http://magazine.caixin.cn/2011-11-05/100322635.html
