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摘要Summary
2004年之后，在中国工业化、城镇化快速扩张的推动下，全球金属矿产领域进入空前的繁荣期，市场供不应求、价格持续飙升、投资回报快速抬高。而随着2014年全球经济增长格局的转变，未来市场对金属矿产品的需求增长将有所放缓，并低于全球GDP增速。与此同时，全球矿业领域即将迎来更大规模的产能释放，未来几年行业供给过剩将进一步加剧，产品价格继续下滑、盈利空间持续缩小在所难免。为适应新的市场形势，国际矿业公司已启动了调整模式，中小矿业企业的生存环境将持续恶化，行业深度变革即将开启。
一、需求大幅放缓，供给小幅回落，过剩持续加剧
由于发展阶段的差异，发达国家与发展中国家经济增长对金属矿产品的需求拉动差别巨大。过去十年，发展中国家经济迅速崛起并成为推动全球经济增长的主力。IMF数据显示，2005-2014年，发达经济体GDP年均增长仅为1.1%，而同期新兴经济体为5.6%，中国更是高达9.9%。在发展中国家特别是中国工业化、城镇化快速扩张的推动下，全球金属矿产品市场进入空前的十年繁荣期。据测算，铁矿石、铜、金等十种重点非能源商品[1]年均增长2.9%，其中铜和铁矿石增长更是高达3.5%、3.3%，超过同期全球GDP增速。
[1] 包括：铁矿石、铜、金、铝、镍、磷、锌、钾、铅、铬。
然而，自2014年开始，全球经济增长格局已经悄然变化。经过两轮金融危机和经济、社会领域深度、全面的调整，发达经济体新的增长动能逐步形成，未来几年将进入复苏、增长阶段，在全球经济中的地位抬升。与此同时，由于过渡依赖于外向型增长而内生增长模式始终未能形成，多数新兴经济体未来几年都将进入深度调整期，经济增速将呈现回落态势。世界银行预计，2015-2020年，发达经济体年均增长有望回升至2.0%以上，而新兴经济体将则回落至4.5%以下。受此影响，全球金属矿产品需求将有所放缓，预计十种重点非能源商品年均增长回落至2.3%左右，其中铜和铁矿石分别回落至2.8%、2.3%，需求增速将低于全球GDP。
受到市场的空前繁荣的刺激，过去十年全球矿业开发投资飞速增长。作为全球资源禀赋优势最为突出的地区之一，2005-2014年澳大利亚矿业投资年均增长26.1%，2011年投资加速明显，2012年总额达到1050亿美元的历史最高，此后两年尽管规模略有减少，但总量仍维持在1000亿美元之上。此外，在行业暴利的诱惑下，这一时期全球各领域、各产业的投机资金纷纷大举进入，推动全球矿业领域并购快速膨胀，年并购案件从2004年不足700个扩大到2011年超过2500个，并购总金额也从不足400亿美元扩大到1500亿美元。全球矿业并购数量、金额在2011年达到历史的顶点，同时也埋下了隐患。
在全球矿业公司及投机资金大规模扩张的推动下，2005-2014年全球十种重点非能源商品供给年均增长3.4%，其中铜和铁矿石分别高达3.8%、4.1%。由于矿山开发一般需要五年左右的时间（扩建项目三年左右），可以预见2015年之后全球矿业将进入更大规模的产能释放期。不过，随着2014年下半年以来主要矿产品价格的持续大幅回落，矿业企业纷纷调整了原有的矿山开发方案，社会投机资金退出潮也逐步开启，预计2015-2020年全球矿产品供给增长整体将会放慢，十种重点非能源商品供给增速回落至2.5%左右，其中铜和铁矿石分别回落1.3、1.6个百分点。
得益于需求的快速扩张，2011年之前（2008年除外）全球金属矿产品市场基本处于短缺或紧平衡状态，其中铜短缺较为突出。但2012年之后，市场过剩逐步加剧，铁矿石过剩量逐年增大。随着未来几年矿业产能的大规模释放，全球市场供给过程压力将进一步增大。预计2015-2020年，全球十种重点非能源商品过剩程度维持在2%-3.5%之间，平均过剩规模将是过去五年的两倍左右。不过，不同商品过剩情况出现分化，其中，铁矿石整体将呈现上升趋势，而铜在2018年之后将逐步进入短缺状态。
二、价格继续下滑，成本上涨放缓，盈利空间收窄
20世纪90年代亚洲金融危机之后，全球矿业市场进入低迷期。此后，国际市场铁矿石价格维持在20美元/吨上下小幅波动，铜价格中枢也基本在1500美元/吨左右，其他主要金属矿产品产品价格长期位于低位。然而，自2005年开始，全球金属矿产品价格疯狂上涨，尽管在2009年金融危机时有过急速回调，但此后涨势更加迅猛，主要产品价格在2011年分别涨至历史高点，全球十种重点非能源商品价格指数达到139.8，较1998-2004年均值上涨了260%以上。其中，在2011年一季度，铁矿石价格（普氏）一度接近200美元/吨，铜价（LME）一度突破9000美元/吨。
由于全球经济的不景气加之欧洲债务危机开始爆发，2011年下半年之后国际金属矿产品价格开始调整，主要金属矿产品价格逐步回落。2014年十种重点非能源商品价格指数较2011年高点累计回落接近30%，其中铁矿石价格降幅接近50%，铜价也超过20%。当前，中国需求放缓已经成为共识，未来金属矿产品市场价格走势将更多的由供给端决定。由于更大规模的产能释放即将到来，未来三年全球十种重点非能源商品价格指数将继续回落20%左右。此后，主要产品价格走势开始分化，其中，铁矿石价格维持低位，而铜价则有望触底反弹，金属矿产品综合价格将逐步企稳。
伴随产品价格的大幅上涨，过去十年全球金属矿产品生产成本也快速抬升。2004年，全球十种重点非能源商品成本指数仅为47，而到了2014年累计抬升超过100%。其中，2004年全球铁矿石平均现金成本不足20美元/吨，2014年则达到53美元/吨左右；而全球矿山铜现金成本则由不足1000美元/吨抬升至接近3000美元/吨。由于经营压力不断增大，近两年全球大型金属矿产企业普遍由传统的、不计成本的粗放式生产逐步转向依靠信息化、自动化的精益生产，努力降低生产成本；与此同时，由于产品价格的持续回落，一大批高成本矿山将逐步被市场逐步淘汰；加之全球能源价格的大幅回落，预计未来三年全球铁矿石、铜等金属矿产品生产成本将有所回落，但受制于劳动力、环境等条件的约束，幅度较为有限。
2011年之前，全球金属矿产行业的利润空间整体持续扩大。据测算，2004年全球十种重点非能源商品利润指数仅为91.6，而2011年上涨至154。当年全球矿业领域前40大企业净利润率达到24.5%的历史最高，利润总额超过1320亿美元。其中，淡水河谷、必和必拓的铁矿石业务利润率分别达到66%、65%。此后，随着市场价格的回落，金属矿业行业盈利空间逐步收窄。至2014年，全球十种重点非能源商品利润指数累计回落35%，行业净利润率降至10%左右，基本回到了2005年以前的水平。由于成本下降幅度小于价格下降幅度，预计未来几年全球金属矿产品利润空间仍将继续收窄，幅度在20%左右。与此同时，跟随价格走势的分化，铁矿石利润空间将持续缩小，而铜市场形势较为乐观。
三、竞争方式转变，行业变革开启，发展进入常态
由于资源区域分布不均，加之大型跨国公司的先入优势，全球金属矿产领域呈现不同程度的垄断格局。在铁矿石领域，淡水河谷、必和必拓、力拓和FMG控制着全球近50%的铁矿石产量和80%以上的海运贸易量；在铜精矿领域，智利铜、自由港、嘉能可、必和必拓控制了全球40%以上的产量。在这种市场结构下，以往垄断企业主要通过产量的调整操纵价格以达到利润最大化，特别是在价格大幅下跌的时期，垄断企业之间更容易形成“减产保价”的默契。然而，2014年以来，无论是石油还是铁矿石领域，尽管市场价格几近腰斩，但垄断组织并没有采取限产保价的举措，四大铁矿石生产企业更是加快产能扩张，并利用低价格挤压高成本生产企业与潜在竞争对手。
在新的市场形势下，规模与成本将成为矿业企业维持生存发展的核心。得益于先天的条件，未来大型跨国矿业集团在生产规模、成本上的优势将越来越明显；而受到规模、成本的制约，中小矿业企业也将逐步陷入生存的困境。预计，未来几年全球矿业领域将经历前所未来的洗礼，大批的中小矿业企业会破产、倒闭，大量的矿业资产待价出售，价格从“黄金”落入“白菜”时代。另一方面，大型跨国矿业集团也会充分抓住这一时机，依托其充裕的现金流，扩大优势资源掌控与市场份额占有，进一步增强其供给端与需求端的影响力，为未来超额利润的获取奠定基础。不过，未来矿业领域将不再是以前的不计成本式的“粗放式”规模扩张，而是目的性非常明确的针对性扩张，更加专注于核心业务，并强调盈利能力与资本回报。
随着市场形势的转变，未来一段时间全球矿业将由“疯狂膨胀”逐步进入“休眠调整”的新常态，并呈现以下特征：一是利润空间回落，利润率与制造业趋于一致；二是成本上涨放缓，企业更加强调成本控制；三是市场结构走向集中，大企业集团影响力进一步增强；四是全球化程度提升，跨国公司更加注重区域资源开发控制。预计这个阶段将维持3-5年的时间，之后全球矿业活力将逐步恢复。从供给趋势来看，目前跨国矿业公司主导下的全球矿业发展格局基本形成，再经过几年的深度调整与融合，全球矿业资源开发的无序、混乱局面将根本性好转，供给端的压力将有明显缓解。从需求趋势来看，目前南亚、东南亚地区很多国家都已基本具备了大规模工业化的基础，未来只要这些地区的经济、社会形势进一步稳固，其对金属矿产的需求增长就能快速启动。此外，随着大型跨国公司主导下的行业竞争格局的强化，预计未来全球矿业的进入门槛将大幅升高，市场内外部均衡状态也将进一步牢固。
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