外資收購隆成的真正原因-香港經濟日報20140623 外资收购

外資收購隆成的真正原因-香港經濟日報20140623 外资收购

最近港股上市的两只婴幼儿产品公司纷纷有收购动作,只不过一个是去海外并购,而另一个则是出售资产给海外企业。先是好孩子(1086)于6月6日宣布以1.4亿美金全资并购美国百年儿童品牌Evenflo。这是好孩子继今年1月30日完成对欧洲著名高端儿童汽车座品牌Cybex的全资收购后的又一次成功的大型跨国并购。十天后,隆成集团(01225)公布,公司与买方加拿大销售幼儿及单车产品公司为DorelIndustries的附属订立协议,拟以代价9.3亿元,出售8间全资附属公司,主要包括婴儿车、汽车坐椅、摇椅、高脚椅、围栏及相关产品。

两单收购属企业个别行为,看似风马牛不相及,但是笔者认为其实当中涉及千丝万缕的因果关系。首先,需要了解一下背景,好孩子以OEM生产婴儿产品起家,之后一步一步建立自家品牌,再靠收购外国品牌进入海外直销模式。OEM部份,Dorel为好孩子重要的客户,占了公司去年海外OEM业务的45%。

Dorel收购隆成集团,主席解释为看中隆成中国厂房将有助公司生产低价产品提升竞争力,以扭转现时的市场劣势。不过笔者认为还有一个更重要的原因,就是Dorel看到好孩子在国际零售市场越来越进取,其角色已快速由一个纯OEM生产商变成了品牌商,即是Dorel的竞争者。

除了永恒不变的价格因素之外,一般消费者在购买婴幼儿产品时会考虑以下三点,一是安全度,二是品牌,三是设计。欧洲本身对于安全性的准则要求就是全球最高的,因此基本上合欧洲规格的产品,其安全度是一定超出了实际需要,导致产品间安全性的差别不会太大。第二,欧洲是已成熟多年的市场,存在相当多历史悠久的品牌,畅销品牌之间名声相若。当安全度和品牌都分不出高下时,品牌商就只好依设计来取悦消费者。

欧洲着重版权,设计的成功能得到保障,因此品牌商十分愿意把资源投放在设计上。近年来大家应该不难发现婴幼儿手推车设计越来越各有特色,有的更美观得可跟一部豪华跑车比美。不过从坏的方面去想,一架婴幼儿手推车已变成了区别贫富家长的象征。

对于Dorel来说,好孩子OEM生产商跟竞争对手身份重迭了。如果Dorel的产品继续由好孩子设计提供,那不就等于长期将核心竞争力掌握于对手手中。因此,在好孩子步步逼近,快速进行全球收购的威胁下,Dorel不得不出手应对,最后选择收购了同是OEM生产商的隆成集团。

在以上背景下,我们很容易猜到接下来的改变就是Dorel将大幅减少给好孩子的OEM定单。而这就是为什么好孩子近日股价持续走弱的原因。另一原因是好孩子这次收购美国百年儿童品牌Evenflo跟收购Cybex不同,前者需以全现金来支付,后者则以现金加股票。1月时,公司以代价7.5亿港元收购Cybex,4亿现金及3亿股票。收购Cybex完成后,公司净现金由近3亿变了负1亿。现在再以代价11亿港元收购Evenflo,需以全现金来支付。一旦收购拥有1.5亿净现金的Evenflo完成后,公司净现金将降至负11亿元。这将大大加重了公司的利息支出,市场亦开始担心公司会否有从市场集资减债的想法。

王雅媛为持牌人士,并没有持有以上股票

  

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