爱华网鲁泰2014三季报分析（作者：价值at风险）
1-9月营收45.74亿，同比-1.40%，净利润7.1亿，同比+5.03%，扣非净利同比增长7.58%。其中三季度营收同比下滑10.27%，净利润同比下滑7.53%。关于Q3净利润增速下滑。我觉得第三季度基本保持了上半年的盈利水平，三季报并没有低于预期多少。首先，三季度毛利率虽然较上半年有所下滑，总体基本稳定，保持在30%以上，依然是近几年的高点，而且同比去年Q3也没有下滑。同时，三费总体控制的不错，环比并没有大幅增加：1-9月销售费用率增加0.31个百分点至2.89%，管理费用率增加1.3个百分点至9.95%，财务费用率降0.58个百分点至0.23%。其中三季度销售、管理、财务费用率分别为2.67%（+0.28）、10.98%（+2.08）、0.21%（-0.64），主要是销售费用增加较多，Q3公司强化研发、设计和营销人员的培养，加大新产品研发及推广力度。资产质量上，存货和应收账款周转天数较2013年同期基本持平，经营现金流同比增长10%，资产质量一如既往的稳健。
其次，从过去几年的数据看，公司的营收和净利润高峰在二季度和四季度，但去年三季度公司净利润非常好，同比12年增长63%，所以今年三季度的增速下滑完全可以理解，而从环比2014年二季度的数据看，Q3的利润和营收并无正常范围外的下滑。并且，由于去年Q4毛利率达到了历史高峰（惊人的34.56%），净利润也创下历史新高，在12年Q4基数很高的基础上继续增长31%，ROE也达到了惊人的5.52%，所以我认为今年Q4的业绩同比增速也不会特别好看，特别是在长绒棉价格仍处下降通道的影响下，Q4能保持环比持平已经是不错的成绩了。
关于Q3营收增速放缓的问题，公司三季度订单饱和，4月份新增1000万米色织布产能投产，色织布销量同比小幅增加。但在Q3色织布和衬衫销量及价格同比均未下降的情况下收入下降，营收增速环比放缓的主要原因是外国长绒棉价格一直在下跌（上半年跌幅小，而三季度7-8月跌的更凶），导致公司的面料和衬衣产品价格随着棉价同步下跌。所以由于产品单价的下跌，即便是销售数量大幅增长的情况下（个人估算以及根据公司投资交流平台之前披露的信息，销售额约有10%以上的增速），整体的营业收入依然增长缓慢。从趋势上看，由于棉价处於下降过程，导致产品价格环比下跌，同时客户不愿提前下单导致销量受到影响（公司订单周期仍稳定在2-3个月，目前订单排期至2015年1月，原料储备保持2-3个月用量，公司的产量没变，但交期变长，出现延期交货现象）。
关于国内外棉花价格对纺织企业的影响，我在中报分析的时候写得非常清楚了：“棉花价格到底是怎么影响纺织企业的？由于国内棉花价格长期被政府控制，所以国内外棉价并不同步，而国内纺织企业主要都是出口导向的，产品价格跟随过国外棉价走，而成本则是由国内棉价决定的（不过鲁泰正在努力摆脱这样的束缚，不断建设自己的棉花基地，控制成本），这意味着如果国内棉价低于国外棉价时，将有利于纺织企业，反之，如果国内棉价涨，而国外棉价下跌，那么就是利空，不仅营收可能下滑，净利润更是打击。”
11年开始，国内外棉价开始长期倒挂，最离谱的时候，国产棉比进口棉每吨贵6500多元，因此12年开始倒下了一大批纺织企业，因为企业买棉花生产就意味着亏钱，而不买的话就只能关停（阴谋论一下，政府控制棉价的目的可能是为了淘汰落后产能），国内最优秀的纺织企业鲁泰同样面临困境，12年可谓内忧外患，国内下游服装行业前两年大幅衰退，国外遭遇欧债危机11-12年非常不景气，棉价内外差大幅攀升，人民币持续的升值，因此鲁泰12年出现了上市以来首次营收和净利润的下滑（即使08年鲁泰都在增长）。虽然今年4月内外棉价差一度缩窄至2000元左右每吨。但之后7-8月再次扩大。
所以国家2014下半年开始把临时收储政策取消，转而执行新疆地区的目标价格直补政策，十分有必要，这意味着中国政府将不再为棉花市场“托底”，国内棉价回归市场供需。由于中国国储棉8月底停止投放（市场缺乏棉花流通资源，过去2年，中国新棉9成左右被国家收储），及中国2014/2015季新棉预计8月底集中上市，目前中国棉花整体库存量将达到峰值2000万吨，接近全球棉花一年消费量。这些因素将导致8月底后国内棉开始价大幅下跌，因此国际棉价大跌传导至国内棉价只是时间问题。如果没有新的救市举措出台，国内棉价甚至可能下探跌破15000元每吨，内外棉花差价会再度收拢。
所以其实国内棉花价格跌幅只要超过国外棉花价格的下跌幅度，内外棉价收拢的情况下是利好鲁泰这样的出口型纺织企业的，所以大家仔细看，即便是去年第三季度如此强劲的数据下，今年第三季度的营业成本依然在降低（在三费变化不大的基础上）。
产能扩张方面，公司现有色织布产能 1.94亿米，柬埔寨项目一期300万件衬衫加工产能已于8月底投产，衬衫加工产能增至2300万件。预计10万纱锭项目将于2014Q4部分投产、2015Q1完全投产，将助于降低2015年面料生产成本。柬埔寨、缅甸项目完全投产后公司衬衫年加工产能将增至2900万件，较现有产能增加26%。
未来看点在于：外部经济环境改善，海外需求复苏，汇率升值负面影响削弱，棉花政策的调整，中外棉价差的缩小，公司新一轮的产能释放，同时，色纺环节污染较为严重，随着环保要求的提升，行业产能将进一步向大企业集中。
股东人数基本没变化，十大股东方面，国内最后一个基金也终于清仓了，同时新进一路外资，其余外资基本不变。唉……
或许有人或许会觉得鲁泰这份财报低于预期，但奢望一个夕阳的纺织行业年年有50%以上的增长，这不现实，通过上面的分析，其实鲁泰的营收和净利润增长都在预期之内，在当前的估值下，值得继续看好。
看多逻辑不变：公司作为色织布领域的全球龙头企业，属于典型的行业隐形冠军企业，在夕阳行业的大背景下，保持了优秀的管理能力和研发能力，全产业链一体化的竞争优势明显，具有较强的定价能力和抗风险能力，不愧为沙漠之花公司的称号。对于鲁泰这样优秀的公司，我们买入后几乎不用关心它，因为他自己能照顾好自己。
