爱华网本文为今年4月份文章，现发在博客与投资者朋友们共享。
本博所有文章均为原创，有转载者请自觉注明出处！
散户在现货黄金投资中的风险报酬比
摘要：当前，国内黄金白银市场投资风起云涌，无疑已经是各类投资理财产品的热点。其中，天津贵金属交易所推出的现货黄金白银交易以其灵活的交易机制、高效的资金利用率、报价的连续性等优点为普通个人投资者所热衷。但是普通个人投资者在实际投资操作的过程中，由于并不具备综合的市场分析能力，导致了投资效益参差不齐。表面看，是因为没有好的投资计划、合理的资金管理安排、以及良好的心态控制。但仔细追究，实际上却是投资过程中承担了不合理的风险报酬比。本文试图从如何确定可执行的投资计划，到提高准确度的重要性，从如何确定风险报酬比，到不同准确度环境下风险报酬比的实证比较。全方位地论证从投资计划到准确度，再到合理的风险报酬比对实际投资操作的意义。同时，兼顾了当前国内黄金白银投资领域的发展现状。国内目前服务普通投资者的主要渠道，欧美国家普通投资者对黄金白银市场的投资现状和作法等，以便于为普通投资者提供稳健可行的操作方法和借鉴模式。
关键词：风险报酬比、准确率、胜率、投资计划、内推验证、外推验证、策略风格
目录：
一、 概述
1、当前国内黄金投资市场发展现状。
2、目前国内服务普通投资者投资操作的主要渠道。
3、国际市场环境下，欧美国家普通投资者的作法。
4、当前普通投资者在实际投资中所遇到的主要问题。
5、发展趋势。
二、 什么是风险报酬比
三、 如何确定风险报酬比
四、 如何确定投资计划
五、不同准确率环境下，不同风险报酬比的比较
六、 参考文献
一、 概述：
1、 当前国内黄金投资市场发展现状。
目前，国内黄金投资主渠道主要分为实物黄金、纸黄金、上海黄金期货、上海黄金T+D、和天通金。此外，还有不成型的国内做市商与海外黄金市场在中国的场外延伸，属于不受法律监管与保护的灰色地带。
如果我们把国内黄金投资资金分为两个大的阵营，那就是机构投资者和普通个人投资者，其中机构投资者包括银行、矿商、券商、黄金生产加工企业、和各类专业投资机构。普通个人投资者也就是我们通常所说的散户。
相对来说，机构投资者主要集中于实物黄金、黄金期货和上海黄金T+D。而散户投资者目前几乎在各个领域都有所涉猎。但是，由于普通个人投资者很难具备综合的市场分析能力，导致投资收益普遍不理想。这其中除了利用黄金投资来进行保值对冲通胀的部分，很大一部分把黄金投资作为个人理财的重要的投资渠道。据相关数据显示，仅天津贵金属交易所的黄金现货延期交收交易，2010年度总成交金额达到了1432亿元，而2011年总成交金额更是达到了16309亿元，发展规模呈现爆炸式增长。说明普通个人投资者在黄金投资中追求投资收益正在成为主要的投资目标。
2、 目前国内服务普通投资者投资操作的主要渠道。
由于国内目前普通散户投资者在黄金市场投资中占了很大的比例，而追求投资收益也逐渐地成为了主要的投资目标。因此服务于普通投资者投资操作的服务渠道就变得尤为重要。在中国黄金协会的引导和从业机构的共同努力下，黄金投资分析师行业在国内得到了蓬勃的发展。其服务普通投资者的渠道也多种多样。目前主要有各大财经网站，如新浪黄金、和讯黄金、金融界黄金等一批财经门户网站，以保证全天候的服务资讯及时性。
同时，市场渠道中的各类机构通过公司网站、培训交流、邮件短信等丰富多样的内容为客户和普通投资者建立了及时有效的沟通和服务。可以说，目前服务于普通投资者的信息是多样的、全方位的。
但是，我们依然可以看到太多的普通投资者在海量资讯面前无所适从，以至不能掌握合理的操作方法而导致亏损累累。
3、 国际市场环境下，欧美国家普通投资者的作法。
我们追溯国际黄金市场尤其是欧美发达国家普通投资者的成功经验，发现在西方普通投资者很少自主操作投资交易。以美国为例，美国的普通投资者投资黄金的渠道相当单一，实物投资主要集中于金币，著名的美国老鹰金币，加拿大枫叶金币，中国的熊猫金币等在美国都有不错的销量。当然，实物投资主要考虑的就是对冲通胀同时的溢价能力。而盈利性投资则主要集中于开放式黄金投资基金（ETF），其中最主要的黄金ETF基金-SPDR Gold Trust自2004年成立以来基金规模已经达到了约1280吨，折合40963万盎司，价值681亿美元。
这说明在西方普通投资者的盈利性投资更倾向于依赖专业的基金经理。
但是，现在中国的制度环境没有黄金市场的开放式上市基金可供普通投资者选择。因此公开渠道专业分析师的黄金市场分析报告实际上已经成为普通投资者实际操作中的首选。
4、 当前普通投资者在实际投资中所遇到的主要问题。
当前黄金市场普通投资者主要分为持投资理念者和持投机理念者。尤其是普通投资者覆盖率较高的现货黄金，由于T+0、双向交易机制和全天候灵活的交易时间，这一差别更加泾渭分明。
对于持投机理念者来说，情绪化交易、赌博心态、频繁交易等不良习惯必然导致账户的亏损，这部分不是我们要研究的重点。我们更关注持投资理念者，他们作为市场的理性参与者，如何才能得到良好的账户收益。
在实际服务客户的过程中，持投资理念者普遍认可自身分析能力的不足。但是，在执行分析师的投资策略中，由于没有合理的方法，导致出现了太多的问题，比较集中的是：
A.没有坚持一贯性。今天跟着这个分析师做几单，明天跟着另一个分析师做几单，由于各个分析师的分析模式的不同，导致对风险报酬比失去了统一的衡量。出现亏损。
B.由于没有投资风险报酬比的概念，因此在选择分析师问题上抓不住要害，随意性太强。往往凭感觉或者道听途说来评判一个分析师的优劣。造成在投机计划这个根本上就出现偏差，因而导致亏损的结果。
C.由于对准确度和胜率不能区别理解，导致实际投资操作中舍本逐末，因而造成账户逐渐损失和总体伤害。
上述问题，实际上均是资金管理方面的问题。而资金管理的核心，就是控制合理的风险报酬比。因为大多数普通投资者缺乏这方面的专业指导，因此，对这方面的专业研究和普及就变得尤其重要。
5、 发展趋势。
随着国际经济一体化的深入发展，国内黄金投资方兴未艾，普通投资者参与黄金市场的热情空前高涨。但是，由于专业投资在国际上依然是前沿的课题，普通投资者不可能像专业投资人一样紧密追踪最新的投资理念和投资方法，因此，目前国内总体的投资市场实际上处于普及期。随着市场建设的进一步深化，普通投资人要么在掌握资金管理的投资技巧后逐渐转型为专业投资人，要么将资金交给专业的基金经理去打理。当然，目前国内股票型基金市场的畸形现状也让普通投资者只能被迫自己打理。
但是，作为专业的市场研究者，要清晰了解其潜在的发展趋势，要知道专业资金管理才是投资成功的必要保证，要清楚风险报酬比才是资金管理的核心所在。无论任何技术面分析和基本面分析，其最终结果都是为了得到一个良好的风险报酬比。
二、什么是风险报酬比？
简单来说，风险报酬比就是投资者对潜在交易可能带来的最大损失和最大利润的估计比率。
最早提出“风险报酬比”这一概念的是美国的VictorSperandeo，在其《专业投机原理》一书中，有如下定义：
预期报酬=预期最小盈利点数*预期盈利行情出现的概率
预期风险=预期最大亏损点数*预期亏损行情出现的概率
风险报酬比=预期风险/预期报酬[1]
这就是专业投资者在实际投资中所遵循的风险报酬比公式，但是，对于普通投资者来说，抽象的公式如何才能转化为具体应用呢？
美国的Sergio M.Focardi和FyankJ.Fabozzi在其合著的投资量化管理著作中写道：
投资管理过程的第一步是设定投资目标[2]。
所谓投资目标，即不能低于资金的时间价值（时间价值，也就是基础利率），也不能设想的太高。始于对基金管理单位投资目标的透彻分析，任何企图使本金快速翻倍的想法都是不切实际的。
因此投资者需要制定一个切实可行的投资目标，这个目标可以是基础利率的3—10倍。
其次要确定合理的风险报酬比。
最后需要确定可执行的投资计划。
这是相辅相成的，有了合理的风险报酬比之后，就便于确定可执行的投资计划。确定可执行的投资计划之后，才能衡量在执行的计划中，风险报酬比是否合理。
三、 如何确定风险报酬比
风险报酬比，在具体的投资操作执行中，甚至可以理解为投资的成本收益比。
但由于市场随机游走的特征，不得不指出的是，这一比值投资者无法事先确定。我们只能通过对潜在交易可能带来的最大损失和最大利润进行估计。
在实际投资过程中，我们唯一能确定的是我们的买入和卖出的价格。所有关于风险报酬比的止损和止赢，只能建立在估计的基础之上，止损位置的设定，只能是理论上的安全边际。止赢位置的设定，也只能是理论目标。那么在实际的行情走势中，可能出现达不到这个目标或者远远地超越这个目标的情况。
如果我们试图提前确定一定空间的风险报酬比，这基本是不可能完成的任务。这将让投资者的精力集中在价格的涨跌幅度上，这是重要的战略误区。如果盘中投资者被价格的涨跌走势所左右，那么临场的贪婪和恐惧最终将让投资计划提前终止。因为几乎没有人能够看着账户余额的巨幅波动而无动于衷。
潜在利润与潜在风险的考量，不是普通投资者可以完成的任务。精确的止损位置和目标位置的确定，只有成熟的市场分析师才能对其做大概率的界定。然而，由于市场分析师个人风格的不同，直接形成了不同的投资策略风格。在进场条件方面，主流分为破位进场、顶位进场、见位进场和间位进场等四种类型。这四种不同的进场方法造成了止损止赢位置的巨大差异。
实际上，对于一个成熟的市场分析师来说，通常是将这几种方法混合使用。在具体执行过程中，普通投资者不可能知道其确定的分析方法。投资者一般知道的只是其所给定的止损止赢位置。
必须指出的是，分析师给出的投资计划中，最小止损的设定能力，往往就是判断其分析能力的基本标准。这就是紧设止损。一般经验上，这一数值为0.5元人民币（或者3美金）。
也就是说，如果其止损被触发，理论上都可以反向进场，而反向进场后也应该得到相当的获利。
另外，在计划执行的过程中，还会涉及到投资者本身的投资个性和投资心态的控制。
如果是适合于短线投资的投资者，那么在考虑确定的目标位置的时候，必然要涉及心里承受能力的问题。因为短线投资者个性上可能更急于落袋为安。如果要严格地执行投资计划，那么，这对投资纪律的要求就要牵涉到“强制模式”。例如，设定好指价指令的止损和止赢位置，“强制”适当远离行情盘面，主观上被动等待系统指价指令的自动执行。
如果是适合于波段投资的投资者，相对于短线投资者来说，其心理承受能力通常都不是问题。但却对选定投资计划制定者却有较大的挑战。因为这类投资人一般都倾向于持有整个波段。这为投资计划制定者底位布单，顶位出场的分析能力和策略制定能力提出了更高的要求。相对于投资者本人来说，及时地调整止损位置保护账户将更为重要。
如果是中线投资者，则组合操作中的风险报酬比模式就成为重中之重。因为顺向加仓减仓组合操作的过程才是取得良好风险报酬比的首要条件。而投资计划的制定也必须要属于中线策略分析的风格，否则中线投资计划多数难以成功，更容易半途夭折。
综合以上所述，我们可以看到，风险报酬比的确定更像是一个互动的过程。投资计划制定者紧设止损的水平决定了风险报酬比比值的大小，止损越小，理论上的目标空间越大。也才能得到一个更好的风险报酬比。
四、 如何确定投资计划
严格的说，投资计划就是一套行之有效的交易系统和投资依据。但是一个完整的投资计划，不能被简单地理解成机械式的交易系统。无论是技术指标、K线信号、波浪结构等等。一个完整的投资计划，不仅仅是基本面分析和技术面分析，甚至可能是结合了投资计划制定者的经验、性格和哲学修养的综合结果。
具体的说，投资计划就是要在进场前有明确的规划。什么价格进场，什么价格出场，盈利到什么价格才能出场，亏损到什么价格据必须停损出场。是投资操作的根据和准绳。
在实际生活中，没有人会随意地投资。无论是投资一桩生意还是一家店面，投资人总是要详细调查、慎重决策，心里有了相当成型的计划之后，才会进入实际投资。这个过程，就是制定投资计划的过程。
但是，在黄金市场中，普通投资者通常很难具备综合的分析能力来制定合理的投资计划。因此需要一个通过借助外力来确定投资计划的流程。
这一流程应该分为以下几个阶段：
1. 首先通过各种渠道筛选适合的投资计划制定者。
我们可供选择的渠道有很多种，但主要分为两个大类，一个是各大财经媒体网站黄金频道的专业分析报告。一个是各主要金融投资机构出具的市场策略报告，一般会展示在自己的网站上，或者以定点发送的形式交付客户的策略报告。
必须指出的是，喊单，不是完整的投资计划。这一形式虽然也有技术面分析和基本面分析做支撑，但在极短的时间内，很难做出全面的分析和理性的判断。
在这个阶段，主要的任务是确定投资计划的制定者，其分析报告必须要观点明确、持续不断、有一定的客户影响力。这是选择的必要条件。
2. 主要的考量指标是准确率。
准确率，就是按照投资计划严格执行的盈利率。
准确率不同于胜率。这一点要有清楚的厘定。
胜率只是简单的盈利概率。通常在交易记录中更容易直观的看到。有的时候可以达到99%的胜率，但如果仔细追究，就能发现基本上每次进场都没有止损设置。有的时候其浮动亏损甚至能达到几万、几十万，而盈利仅仅三千、五千就匆匆忙忙地平仓了。表面上看，几乎全部是盈利操作，而实际上这是最危险的操作，因为一次大的失误就足以触发系统平台的强制平仓机制。这将导致投资人不能承受的巨大损失。
在考量准确率的时候，不要寄希望于任何专家和分析师能够达到100%的准确率，能够达到60%--70%的准确率，就已经是相当出色的。
考量准确率的时候，必须要结合适当的风险报酬比。风险报酬比通常以1：3为基准，然后根据投资计划制定者的策略风格做相应的调整。
3. 内推验证。
确定了准确率比较高的投资计划制定者之后，接下来就要进行内推验证。所谓内推验证，就是利用“策略+图表”的模式，验证其历史准确率和策略风格。
投资计划制定者的分析报告必须有连续6个月以上的，公开发表的记录可以逐笔验证。在逐笔验证的过程中，可以以交易日为单位，但精确的进场点、止损点、时间点、盈利目标位置都要在小时图的时间框架下进行。
重点关注其基本面分析的逻辑性，因为只有基本面逻辑才能反映其把握市场的真实水平。至于技术面分析，通常只做参考就可以。也因为真正的技术依据通常不会公开发布在分析报告中。这一点一定要明确。
其次要关注总结其策略风格，是稳健型，还是激进型。但是，有的稳健型专家，是顶位进场的。貌似非常激进，其实不然。这要结合其中线策略的整体判断就可以感知其对市场的整体把控能力。这在其分析报告中会经常性的反复出现。而激进型通常难以达到中线、短线的有机融合。
一般情况下，通过逐笔验证连续六个月的有效记录，就可以基本确定一个成熟的投资计划制定者。也就是一个成熟的市场专家。
4. 外推验证。
经过了内推验证之后，就可以进入外推验证阶段。外推验证，又叫模拟验证。主要方式就是通过模拟账户跟踪检验投资计划制定者的策略风格和行情预判的准确率。
特别要注意的是，策略风格的表现是否和内推验证时期的印象相一致。这个时期将得到更多的第一手的有价值的信息。尤其要重点关注其在不同市场类型下的因应策略。
技术上，市场通常有四种类型。
A. 单边趋势市场。
B. 区间震荡市场。
C. 无厘头市场，又叫非理性震荡市场。
D. 冷市场。
上述四种市场类型中，最难以把握的通常是无厘头市场。在这样的市场非理性震荡情况下，通常技术面分析和基本面分析都将失效。并且有周期大小的不同。因此这对投资计划制定者往往是相当的挑战。其所有出现的失误中，基本上多是在这一市场类型中出现。
一般情况下，一个成熟的市场分析专家会对这一市场态势做出提前的判断。并在这一判断下给出相对的大一级价格波动区间。
这些情况都有利于普通投资者精确定义投资计划制定者的策略风格。
至于行情预判的准确率，这个时段往往就不需要刻意追究了，因为通过账户余额就可以直观地看到明确的结论。
这一时间段不需要太长，只要2—4周就可以了。
5. 实盘验证。
经过了模拟验证，就可以进入实盘验证阶段。
这里有一个问题，就是为什么还需要实盘验证这个环节？
这是因为以上验证全部都只是对投资计划制定者的验证，还没有完全结合投资者自己在实际投资中的投资个性和风险承受能力的匹配验证。还没有结合投资者自己在实际投资中的资金管理能力和心态管理能力的匹配验证。
我们上文在“如何确定风险报酬比”一节中曾经提到，投资者个人属于短线投资者、波段投资者还是中线投资者，这很重要。那么在实盘验证中，投资者将发现自己和投资计划制定者在投资策略上的融合度，是不是合拍，要做什么样的调整。
这个过程中，投资者不可能调整投资计划制定者的节奏，只能调整自己的心态和节奏。甚至，自己要努力适应投资计划制定者的策略风格。
必须说明的是，这个过程在模拟验证阶段投资者完全感觉不到。因为模拟验证阶段用的是模拟账户，不是自己的真实资金。多个研究可以证实，如果是自己的真实资金在盘中浮动盈亏，强大的精神压力可能引起持仓态度的迅速改变。这也是投资者必须要寻找投资计划制定者的理论根据。
同时，实盘验证还可以避免对市场分析师的“验证性偏见”，挪威的金融心里学专家LarsTvede在其所著的《金融心理学》一书中，曾明确指出：我们想要相信的事情常常给我们的结论带来过度的影响，这导致我们偏好那些可以验证我们所做事情的消息，而躲避那些对我们不利的消息[3]。
这非常有利于普通投资者清晰厘定自己是否对某个市场分析师存在感情偏好。是否仅仅是道听途说，或者因为自己的疏忽，前述验证仅仅是走了个过场。这些隐藏在自己内心深处的东西将在实盘验证阶段无处遁形。
6. 一贯性执行。
确定了稳定合理的投资计划之后，然后就要持续地遵守确定的规则。
普通投资者最容易犯的错误是，今天用这种方法，明天用那种方法。今天觉得这个分析师不错，执行其投资计划，明天又觉得另一个分析师不错，再换来换去。由于每一个市场分析师的策略风格和分析方法千差万别，所以就造成了投资账户的必然亏损。
有的时候，在执行某一个市场分析师的投资计划的过程中，因为一次、两次的亏损就轻易地转换了新的市场分析师。这就是没有一贯性的典型表现。要知道，如果一个市场分析师可以通过逐笔验证的，长达半年以上的内推验证和外推验证，那么我们就有理由相信一次、两次的失误都只是暂时的。换句话说，如果一个市场分析师可以通过长达半年以上的内推验证和外推验证，难道还不能让普通投资者对其有信心吗？
在金融市场投资，投资者一定要确立概率的原则。也就是说，在总体盈利概率比较高的投资计划执行中，少数头寸被止损是不可避免的。只要投资者坚持一贯性地执行既定的投资计划，就一定能实现一个良好的风险报酬比，进而更好地达到我们的投资目标。
五、 不同准确率环境下，不同风险报酬比的比较
通过以上所述，普通投资者可以清楚地看到风险报酬比在投资中的重要性，以及，怎样借助市场专家的专业能力来帮自己达成良好的风险报酬比。但是，要达到我们的投资目标，还需要确定合理的风险报酬比。
我们用变量假设的方法来看一下不同准确率环境下，不同风险报酬比的投资结果[4]。
假设：首先，风险报酬比暂定为基本的1：1，计算中假设固定的止损量为1元（人民币），同时盈利幅度也假设为1元（人民币）。
投资者账户初始资金为20万，投资品种为现货黄金，仓位比例为25%，杠杆比例为8%，交易手数2手。以天通金为例。
我们来看60%准确率和70%准确率的情况下，连续10次交易后的投资结果。
60%准确率：
60%*1000元/手*2手*10次= +12000元
40%*-1000元/手*2手*10次= -8000元
赢利结果：12000-8000=4000元
70%准确率：
70%*1000元/手*2手*10次= +14000元
30%*-1000元/手*2手*10次= -6000元
赢利结果：14000-6000=8000元
通过上述计算可知，仅仅差了10%的准确率，投资收益就差了一倍。
8000元=4000元*2
那么，随着交易次数的不断增加，不同准确率收益结果的差异还将继续扩大（参看图表1和图表2）。
（1）60%准确度50次交易结果（图表1）：
（2）70%准确度50次交易结果（图表2）：
盈利比例：
20000：48000=5：12
以上只是1：1风险报酬比的基本比较，由于我们实际投资中的成本收益比肯定要超过这一比例，也只有超够这一比例才有投资价值。因此，我们来看上例中如果平均盈利的幅度是平均亏损的三倍，也就是1：3的风险报酬率，仅仅是60%准确率，50次交易之后最终的投资结果（见图表3）。
风险报酬率3：1，60%准确率，50次交易后帐户资金结果（图表3）：
通过上述计算，我们可以看到仅仅是60%的准确率，账户资金增殖比例为：
（354000-200000）/200000*100%=77%
如果有更高的准确率，再结合中线操作的加仓组合操作策略，那么投资账户将有极高的盈利能力。
要知道，这一计算的盈利结果是在概率的基础上，包括了所有的亏损操作。因此说，在执行投资计划的过程中，有几次的被止损是很正常的，完全不必要变换投资计划制定者。如果出现了这样的情况，只能说普通投资者的风险承受能力太差了，需要调整自己以适应投资计划。否则，就请远离投资市场，因为没有任何一个分析师可以达到100%的准确率。
另外，在上例中，我们将止损量设定为固定的1元（人民币），通常这是一个比较大的止损量，如果投资计划满足紧设止损的条件，那么，0.5元（人民币）的止损量应该是常态，在黄金市场投资中，实现1：3的风险报酬比就根本不是问题。
七、 参考文献
[1]、（美）Sperandeo V.《专业投机原理》，俞济群，真如译，机械工业出版社，2010.4第一版
[2]、（美）Sergio M.Focardi和FRANK j.Fabozzi合著《金融建模与投资管理中的数学》，龙永红，何宗炎译，中国人民大学出版社，2011.1第一版
[3]、（挪威）LarsTvede《金融心理学》，周为群译/校，中国人民大学出版社，2003.11第一版
[4]、魏强斌、W.St.Shocker合著《外汇交易圣经》，经济管理出版社，2008.7第一版
