爱华网投资要点：
大金控平台完成，协同整合效应强。24日公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的重大资产重组事项获得无条件通过。发行股份分别收购中航国际租赁有限公司少数股东持有的合计30.95%股权、中航信托股份有限公司少数股东持有的合计16.82%股权、中航证券有限公司少数股东持有的合计28.29%股权，租赁、信托、证券公司持股比例分别提升至96.75%、80%、100%。并配套募集资金13.88亿元支持业务发展。依托大股东中航工业集团的品牌和金融资源，全力打造综合大金控平台，已形成控股证券、财务、信托、租赁四驾金融马车的齐发力格局，80%以上利润来自控股金融公司，未来将进一步提升金融资产股权，实现金融资源协同，各子板块处于向上发展周期，潜力较大。
产融结合实现良性互动，打造创投新引擎。公司定位于集团金融和产业资产运作的整合平台，旗下控股的航空产业和新兴产业是产融结合的载体，实现集团产业和金融资源的有效对接。同时加大资本运作力度，积极探索新的资本运作模式，为公司持续健康发展提供保证。公告拟出资19亿参与成飞及沈飞增资，享航空军工资产证券化盛宴。8月18日公告联手中航科工、中航电子、中航飞机、中航机电对沈飞集团和成飞集团进行等比例增资，总额上限49.8亿元。作为集团资本运作平台，充分受益集团航空和军工产业丰富的项目资源。未来集团资本运作加速，创投将是公司的新动力。
航空军工项目孵化基地，作业空间广阔。中航工业集团在航空和军工产业项目资源丰富，市场化进程下两大产业资本化加速。中航资本作为金融平台，极大分享集团产业资源资本化的盛宴，还坐拥集团新项目资源的先掘优势。同时在军工企业改革进行中，可发挥资金融通、资产优化配置功能，在军工资产证券化、互联网金融创新、军工企业IPO、再融资及重组并购等领域有广阔作业空间。已与上交所战略合作，在军工资产证券化上推出一系列产品创新，空间大。
业绩稳定增长，成长空间大。旗下证券、财务、信托和租赁行业处于向上发展轨道，业绩呈稳定增长态势，预计控股金融公司2015年业绩贡献20亿元，贡献比80%以上。前期股权投资项目陆续迎来收获期，业绩持续性强。预计2015-16年EPS为0.68元、1.04元；对应PE为22倍、14倍。考虑公司投资项目衔接军工产业和大金控模式整合效应，给予一定溢价，目标价30元，维持增持评级。风险提示：军工资产证券化不如预期。
金控助力腾飞，创投打造新引擎
背靠中航工业，打造综合金融平台
中航工业旗下综合金融平台，资源丰富。作为中航工业集团旗下唯一金融投资平台，肩负集团产融结合、探索航空产业发展模式重任。集团旗下业务板块众多，原则上互不参股，只有中航资本作为集团的金融运作平台，对集团成员参股，从集团漫长的航空工业产业链中获得大量资源。
中航资本2002年5月成立，08年通过与北亚集团重大资产置换实现借壳上市，中航工业为控股股东，持股42.37%。发展战略将以综合金融服务为手段打造公司核心竞争力。持续深化产融结合，加大核心业务航空产业的投资力度，发展航空产业链金融服务。全面推进市场化改革，重点发展互联网金融，以丰富产品服务种类完善综合服务能力。构建海外投融资平台，实现向国际金融控股公司发展与转变，丰富旗下金融业态。
金融平台为核心，打造三大平台。通过旗下控股子公司中航投资控股、中航新兴产业投资有限公司、中航航空产业投资有限公司，打造金融控股、航空产业投资和新兴战略投资三大平台。
金融平台处于三大平台核心地位。金融业务收入在主营业务中占比99%，其中租赁业务占比最大,为41%，其次是信托和财务业务分别占比22%、21%，金融业务处于绝对核心地位。
金融平台牌照齐全。金融平台涉足广泛的金融领域，通过全资子公司中航投资控股参股中航信托（63.18%），中航租赁（65.8%），中航财务（44.5%），中航证券(71.71%)，中航期货（87.17%）。其中财务公司、证券投行和创投业务主要对接集团内部业务，信托、租赁和期货业务主要对外提供服务。
定增彰显决心，加强对金融板块控制。2014年12月中航资本公布定增计划，拟以15.78元/股非公开发行2.77亿股，购买中航租赁、中航信托、中航证券股权。交易完成后，中航资本持有中航租赁、中航信托、中航证券股权将提升至96.75%、80%、100%。该定增计划显示公司做大做强金融业务板块的决心，加强对旗下金融板块控制力。
![[转载]中航资本（600705）：大金控效应显著，创投模式持续。新财](http://img.413yy.cn/images/31101031/31012324t01a654513c54c2db13.jpg)
金融业务盈利增长明显。2014年中航租赁、中航财务、中航信托归母净利润分别为3亿、3.2亿和5.7亿元，同比增长21%，3%，23%。14年下半年证券市场异常活跃，中航证券业绩增长明显，归母净利润2.2亿元，同比增长达3倍。期货业务也出现井喷，2014年归母净利润748万元，增长近11倍。未来公司将对旗下金融业务整合优化，各金融板块业务有更多增长空间。
中航租赁：集团飞机产业资源+租赁行业空间广阔
中航租赁注册资本金额37.9亿元，在2014年全国融资租赁企业中排名第14，总资产374亿元，同比增加39%。2014 年中航租赁营业收入、净利润分别为27.6亿元及4.54亿元，同比增长53.08%和6.33%，为中航资本贡献权益净利润3亿元。2015年上半年，公司新签约融资项目51个，累计投放78.95亿元，新增租赁资产规模37.12亿元。
坐享集团飞机产业资源优势。中航租赁主营民用飞机、机电、运输设备等资产的融资租赁及经营性租赁，目前正积极向技术要求更高的经营性租赁转型。公司在飞机租赁领域优势明显，具备独特的厂商背景优势。中航工业集团是国内飞行器的主要供货商，旗下子公司中航租赁能以较低的价格获得国内飞机，具有低成本优势。资产质量稳步提升，致力打开高端市场，拓宽融资渠道，增强盈利模式。
国内租赁行业空间广阔。我国租赁行业正处于经济结构调整、金融改革和区域产业政策三重红利驱动的黄金时期，经济发展模式从粗放型转向集约型，区域经济结构调整将产生巨大投资需求。金融改革大背景下，国家对租赁行业政策支持将推动行业在未来3-5年保持快速发展，预计复合增速25%左右，特别在汽车租赁、飞机租赁、医疗租赁和高端机械设备租赁等领域，发展空间大。2014年国内租赁合同余额3.2万亿元，同比增长52%，融资租赁企业数目迈入2000大关。2014年有2202家融资租赁企业，同比增长114.62%，平均每家企业合同余额达到14.53亿元，行业发展迅猛。
国内租赁渗透率低，上升空间大。据《世界租赁年报》统计，2012年中国租赁渗透率（租赁额/社会设备投资总额）约4.14%，在50个国家中排名第33位。我国租赁业尚处起步阶段，未来发展空间巨大。预计我国租赁市场渗透率将提升至10%以上，行业未来5年复合增速有望保持35%以上，租赁业务规模将达10万亿元。
中航证券：背靠中航工业，投行业务是亮点
中航证券前身江南证券，2014年总资产109亿元，行业排名67，属中小型券商。公司在2015年证监会券商分类评级中被评为BBB级。2014年净利润3.1亿，同比增长近3倍，营业收入10亿元，同比增长145.7%。
改变业务结构，增强竞争能力。经纪业务、两融和投资银行业务收入是主要收入来源，二者占比达63%。2014年正式获得转融资业务资格上交所港股通业务交易权限，利于开展融资融券、资产管理等创新业务，优化收入架构。当前公司积极推进投行和资管业务发展，依托集团旗下全产业链资源项目，进行项目资源绑定，推动投行并购财务顾问和资产管理业务快速发展。
中航工业旗下资产证券化平台，投行业务获得支持。中航资本定位中航工业集团旗下的资产证券化平台，在项目资源和资金方面得到中航工业的大力支持。集团正大力推进旗下军工资产的证券化进程，要求所有子公司投行项目与中航证券对接，公司投行业务对接集团母公司丰富的资本运作项目，预计将获得充分发展空间。
中航财务：财务归集率提升，发挥银行功能
中航财务成立于2007年5月，注册资本2.5亿元，中航资本持有其44.5%股份。中航工业持有股权由中航资本代理。服务对象为集团内部子公司，主营业务包括吸收存款，贷款及融资租赁，委托贷款及委托投资业务等，提高资金使用率，降低资金成本。2014年营业收入16.1亿元，净利润7.2亿元，对母公司贡献净利润3.2亿元，占比11.53%。是中航资本重要盈利来源之一。
采用市场化方法提高财务归集率。伴随利率市场化推进，财务公司面临资金成本加大，息差收窄等困难。但市场化方式能够提高财务公司资金归集率，提高管理负债规模，提升公司盈利。2014年中航财务资金归集率仅36%左右，未来提升空间较大。资金归集率提升能推进资产规模与盈利能力。未来集团整合将持续进行，中航财务将会获得集团内企业资金规模增长和资金归集率上升双重利好。
定位集团“私人贴身银行“，产品业务丰富。公司作为中航工业集团唯一非银行金融机构，中航财务除开展一般银行业务，还从事保险代理、证券投资等服务，为家族成员提供多样化、定制化的综合性金融产品。中航财务公司服务对象只限于集团内部，为集团及集团各子公司提供信贷服务，资产质量良好，历史坏账率仅0.05%左右。
获得“跨境双向人民币资金池”业务资质，推动集团国际化战略。今年6月17日，中航财务公司联手合作银行中国工商银行，获得中国人民银行颁发《跨境双向人民币资金池业务备案通知书》，取得“跨境双向人民币资金池”业务资质。助力集团在国际范围内进行财务业务开展，提升资金使用率，完善盈利模式。同时对集团境外子公司进行跨境贷款融资业务，降低融资成本。在中航工业国际化战略推进道路上具有“里程碑”式意义。
中航信托：行业稳步发展，转型初见成效
中航信托前身江西江南信托，于2009年12月重新登记。14年实行信托业务转型，现核心业务为信托私募投行业务、资产管理业务与财富管理业务。围绕三大核心业务，建立与公司发展相匹配的产品体系、客户体系、组织体系与管理体系“四大体系”。
业绩增长稳定，归母净利润占比高。公司2014年营业收入146亿元，同比增长4%。净利润9亿元，同比增长23%，对母公司净利润贡献占比21%，在五大金融板块中贡献最多。2013年完成增资，注册股本从15亿增加到16.8亿。根据用益信托观察，14年公司综合实力排名24，处于行业中等水平。未来五年力争在信托资产规模、信托报酬率、信托资产收益率、净资产回报率等关键经营指标位居行业前10名。
推动三大新核心业务，布局转型。私募投行业务、资产管理业务与财富管理业务是公司未来转型方向。不断引入新业务模式，启动国内首例保险、信托、小额信贷三方商业合作模式；开发地产投资基金产品、优化政府基础设施投资，探索公司合营PPP模式。随着转型进一步深入，未来将专注产业专业化、境内外资产配置，开放互联网+金融等多方面发展。同时业务覆盖范围、规模都将显著提高，服务质量、盈利能力相应提升，发展潜力强大。
承载信托行业转型发展。国内金融市场准入门槛逐渐降低、开放程度不断提高、大众资产配置需求多元化，给行业带来转型发展机遇。2014年信托资产规模与信托公司经营业绩稳步增长，其中信托行业管理的信托资产规模为13.98万亿元，同比增长28.14%；经营收入954.95亿元，平均每家信托公司14.04亿元，同比增长14.69%。资产规模和经营收入增速有所放缓，但仍能保持稳定的增长。行业逐渐走向转型发展，为公司带来良好的发展环境，看好公司在转型发展中综合实力的提升。
中航期货：抓住机遇，深化业务创新
中航期货成立于1993年4月，主要从事商品期货经纪、金融期货经纪业务，2014年10月中航期货完成对江南期货的吸收合并，注册资本由2.6亿增加到2.8亿元。通过合并扩大中航期货资产规模，整合中航资本旗下期货业务，增强在期货市场竞争力。
以传统经济业务为组的盈利模式面临挑战。经纪业务竞争激烈，同质化程度高，手续费率不断下降，盈利面临挑战。2013年经纪业务竞争加剧，佣金率继续下滑，公司净利润为71.8万元。2014年下半年股指快速上涨、期指成交量扩大，业绩显著增长。
深化业务创新，实现快速发展。在传统经纪业务竞争加剧下，期货公司积极推进转型，全面拓展衍生业务，通过申请资产管理、风险管理子公司业务、期权、新三板业务等资格，拓宽业务范围，优化收入结构。2014年中航期货实现营业总收入3587.64万元，净利润858.6万元，同比增长近11倍，预计期货业务将稳定增长。
对标GEcapital，肩负集团“产融结合”的重任
以GECapital为蓝本，定位集团旗下资本运作平台
中航工业集团是由中央管理的国有特大型企业，设有航空装备、运输机、发动机、直升机、、通用飞机、航空研究、汽车等产业板块。09年成为首家进入世界500强的中国航空制造企业和中国军工企业，2014年以564.7亿美元营业收入，排名178位，连续6年入榜世界500强，入榜名次较2013年前进34位。
集团以“两融、三新、五化、万亿”为发展战略，积极开拓进取，融入世界航空产业链，融入区域发展经济圈，挑战2020销售收入一万亿元的奋斗目标。公司旗下有28家上市公司，涉及航空、工业、电子、建筑建材、房地产、商业贸易、金融服务等各个领域，国内上市公司20家合计市值达到87297亿元，香港上市5家总市值325亿港币，海外上市公司3家。
GECapital作为GE集团旗下的金融板块，是实现GE产融结合战略的关键环节，经过业务的不断整合，目前业务主要包括商业信贷及融资（CLL）、消费（consumer）、房地产(RealEstate)、金融能源服务(Energy FinancialService)和航空金融服务(GE Capital AviationServices)五大板块。其中商业信贷及融资、消费和航空金融服务营业收入占到公司营业收入的90%左右。对比GECapital占到集团利润30%以上计算，14年中航资本贡献净利润18亿元，仅占集团的净利润13%，提升空间巨大。
“和而不同”，孵化器平台更具优势。中航资本定位与GECapital相同，但是偏重各有不同。GE集团本身业务发展、资本运作已经很成熟，在自身财务状况不断改善的条件下，GECapital偏重为集团产业上下游供应链企业提供金融服务，切入产融结合。而中航资本除金融平台以外，还有航空产业投资和新兴产业投资两大板块，依据母公司的资源优势，定位孵化器平台，PE和VC业务不断发展，股权投资将成为公司未来的主要利润来源点。
中航资本孵化器平台具有两大优势：1）获取项目的通道优势，依托中航工业及相关子公司的产业资源，公司两家创投公司将具有项目资源获取的先天优势，是业绩增长的发动机。2）退出渠道灵活，除了传统的IPO、并购、股权交易所转让等以外，与上市集团成员进行股权置换，收益更稳定，退出方式更灵活。
中航航空产业投资：进军航空产业投资，潜力巨大
中航航空产业投资成立于2013年4月，主要从事实业投资、投资咨询（服务）业务。2014年出资5284万元参与中航电测定增项目，拟出资5亿元参与中航机电定增，15年拟出资4亿元和中航动力等多家公司一起共同投资发起设立中航精铸，注册资本20亿元，公司持股13.6%。
依托集团航空产业优势，受益航空产业发展。公司在航空产业投资领域优势明显，中航集团内部中航工业集团内部各研究所、院，各研发制造单位，及北京航空航天大学具有天然深厚的联系，这些机构中凝聚了国内航空工业最高端的人才。在项目选择的技术把控上，中航投资具有国内其他投资机构所不具备的优势。
我国航空产业将面临重大发展机遇，航空产业投资重点将围绕航空发动机、高端专用装备研发制造、航空尖端技术研发、高端航空材料研发生产、高端航空精密仪器仪表制造、市场需求空间较大的民用整机研制生产等领域，产业的景气带动公司航空产业投资的拓展，由集团内部不断向外部延伸，发展前景广阔。
中航新兴产业投资：受益新兴产业快速发展
成立于于2012年12月，主营和中航航空产业投资一样—实业投资、投资咨询（服务）业务，注册资本4亿元。
抓住战略新兴产业发展机遇。《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》明确了节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等战略新兴产业的发展前景。中航资本不断加大对新材料、新技术、新能源方面的投资，并且大多通过中航新兴产业投资的渠道，收购中航药业（76%），中航生物（51%）切入生物医疗领域，成立中航爱游客汽车营地有限公司以及中航联创科技有限公司进军旅游、技术开发等领域。
孵化器平台盈利丰厚，模式得到验证。公司本身也积极参与集团层面的资本运作项目。与中航重机（600765.SH）一道投资中航激光成形制造有限公司，出资4500万元与成飞集成一起投资中航锂电，与香港未来国际航空投资股份有限公司合作投资奥地利未来先进复合材料股份有限公司（FACCAG）。
2014年1月，中航投资减少其持有的西飞集团14.09%股权。作为支付对价，西飞集团以其持有的中航飞机约2.06亿非限售条件流通股股份（占中航飞机全部股权7.77%）补偿给中航投资。2015年，中航投资增持中航飞机402万股，总股份规模约2.1亿股（占中航飞机股权7.92%），按中航飞机7月23日收市价格（38.96元/股），现持有中航飞机总市值约82亿元，总浮动盈利约72亿元。
2007年参与定增中航重机，中航重机向中航资本有限公司发行681.8万股人民币普通股，购买其持有的中航世新燃气轮机股份有限公司 57%股权，发行价格为9.00元/股。经过2008年、2010年两次转赠股份，至2010年1月4日解禁日，中航资本持有中航重机流通股数量2045.4万股、市值44815万元。2014年拟出资5亿元参与中航机电定增，拟出资2亿元收购宝胜股份24691358股。
2015年6月2日公司发布公告减持部分可供出售金融资产，规模不超过20亿元，16日公司统减持所持的中航黑豹无限售条件流通股份168.45万股,减持比例4.88%，公司不再持有中航黑豹股份。本次股票减持可获得投资收益约3.62亿元（税前），占上一年度经审计利润总额的9.83%。
从存量投资项目来看，随着公司前期投资项目盈利的不断兑现，将给公司带来丰厚的回报。从增量项目来看，公司更深入参与集团的资本运作，投资宝胜股份、定增中航机电，未来还会有新项目。公司孵化器平台对公司的盈利贡献会进一步提升。
公司旗下还有大量以成本法计量的长期股权投资，其实际价值已经远超账面投资成本。2014年公司股权投资总规模在26亿元左右，以成本发核算的公司长期股权投资收益达到7.3亿元，孵化器平台的盈利模式得到有力验证。
军工资产证券化—作业空间大
中航工业—国内军工资产证券化的领头羊
军工资产证券化是军工企业未来发展方向，继2013年9月中国重工启动军工重大装备总装资产证券化试点后。中航工业集团的资产证券化业务也逐步推进。2014年中航工业集团实现营业收入3940亿元，净利润140亿元。目前，中航工业集团的资产证券化率60%（总资产口径），远高于军工行业30%平均水平，处于十大军工企业领头羊位置。
中航工业集团通过集团专业化板块分别上市，集团母公司以金融控股公司形式整体上市的模式推进集团的资产证券化。2013年12月19日，中航精机公告，实际控制人中航工业计划将旗下18家企业的股权委托给中航精机进行管理，这些资产合计超过200亿元；公司证券简称将变更为“中航机电”。第二天，航空动力也公告称，将募资127.6 亿元购买中航工业旗下8家公司与航空发动机业务等有关的资产；中航工业旗下发动机业务实现整体上市。继旗下飞机业务平台上市后，公司发动机业务也得以整体上市。
研究所——未来整合的重点
从集团业务板块来看，集团旗下研究所资产证券化相对落后，未来有望实现整合，注入上市公司平台，进一步提高集团的资产证券化水平。对比国外军工企业70%-80%的证券化率，集团的军工资产证券化率仍具有提升空间。
集团资产证券化平台，独享千亿盛宴
为集团资产运作提供便利，加速集团资产证券化进程。通过与西飞集团对换，持有中航飞机7.77%的股权；持有中航电测2.29%的股权；参股集团海外奥地利公司FACCAG0.6%股权。一方通过持有集团旗下上市公司股权帮助集团实现现有资产的上市证券化。另一方面通过持有股权的升值给公司带来巨大盈利。作为集团旗下唯一的金融资本平台，独享集团资本运作项目。
集团资产证券化进程不断提速，千亿军工资产证券化盛宴。2015年4月23日，中航工业集团与上海证券交易所签署战略合作协议，明确通过中航证券与上交所合作支持中航工业军民融合、产融结合的模式，探索资本市场支持军工集团和大型央企的新路径，加强公司在军工产业融资融券业务的优势与市场地位。
根据战略合作协议，双方将在军工资产证券化、互联网金融创新、军工企业IPO、再融资及重组并购等领域开展全面合作；中航工业下属金融企业（中航资本）将与上交所共同推进发行场内货币基金、军工产业股票ETF、军工债券 ETF 等创新产品。
集团的军工资产证券化还有很大提升空间（20%左右），未来公司旗下的研究业务板块有望进一步的整合并注入上市公司，按照集团现有8000亿元资产规模，20%的提升对应1600亿元业务规模，而中航资本作为旗下唯一金控平台，依托母集团优势，独享中航工业集团内部及上下游关联企业的资源，享受千亿军工资产证券化盛宴。
