申银万国钱启敏:投资者不要被低估值迷惑

近日,随着行情的快速下跌,看空后市的投资者大幅增加,这让此前的乐观派显得尴尬。其中,认为目前估值很低,已经出现“估值底”,就是乐观派的一大依据,目前看,很有反思的必要。

  诚然,目前市场的估值确实不高,截至本周一,沪深300(2447.195,-7.72,-0.31%)样本股动态市盈率为10.19倍,已经低于2005年998点及2008年1664点的水平。板块方面,占市场权重最大的金融服务业动态市盈率只有7.83倍,同样创出历史新低。

  但是,如果简单类比就得出价值低估的结论,则难免步入机械和教条的误区,因为当前的市场环境和2005年、2008年已经不能同日而语。2005年998点,当时并没有股权分置改革和全流通,两市总流通市值只有约1万亿元,是一个很小的市场,而当时广义货币M2有约20万亿的规模,两者的比例关系是1:20。在2008年,虽然已经有了大小非解禁,但还属于解禁初期,减持流通数量很少,当时两市的总流通市值也只有几万亿。加上行情是从6124点回落下来,累计跌幅超过70%,因此具有极强的技术矫正要求,是借力发力。而目前,沪深两市的流通市值已经膨胀到17万亿,其中沪市12.5万亿,深市4.5万亿,虽然广义货币已经增加到90万亿,但两者的比例关系已经从2005年的1:20下降至1:5.3,全社会资金的充裕度明显下降。

  可见,简单的估值比较并没有太大的意义,关键还是要放到全社会总资金当中做比较。现在,仅靠估值来判断行情的底部并不可靠,在趋势性调整中,我们经常讲没有最低,只有更低,估值判断恐怕也符合这一规律。

  至于未来行情的走势,还是要从供求关系上找突破。由于目前临近6月底,银行揽存大战进入高潮,资金成本持续飙升,短线资金面不可能出现宽松。由于股市缺乏盈利效应,对场外资金未必会有很强的吸引力,社会游资还是以结构化理财产品为主。另一方面,资金的外流仍在继续,据统计,6月份流出的资金在500亿元左右,加上新股发行不断,资金供求的矛盾不会缓解而是无形中加剧。

  因此,投资者切不可被估值所迷惑,没有增量资金进场,这波调整就没有完。

  申银万国(微博)钱启敏

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