爱华网关于历史市场的回顾、当前市场的判断和把握周期性投资机会（作者：飞跃山丘）
一、何谓周期性 “很少有事物是直线发展的。事物有进有退，有盛有衰。法则一：多数事物都是周期性的。法则二：当别人忘记法则一时，某些最大的盈亏机会就会到来。世界具有周期性的根本原因是人类的参与。”——大师霍华德马克思语录。二、观察市场温度、利用市场的不正常情绪
我们观察市场，观察一个能反应市场真实情况的指数，这个指数就是深证综指399106。十年周期的深证综指（TTM）PE和PB指标图。
市场很少有正常的时候。从长线角度来看，不是过于亢奋，就是过于消沉。而从短线角度看，市场对一些短线利好和利空的反映往往是反应过度的，作为趋势交易者，除了要把握短线的趋势外，更要注意长期的趋势。正如大师索罗斯所言：“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏！”
2015年6月12日，深证综指的总体PE79.22倍，PB6.71倍；以PE论为十年历史来的第二高，高于2010年1月18日73.5的第三高位9.3%；仅低于2007年4月9日104.04倍的估值；以PB论为十年历史来第三高，仅次于2007年10月9日7.5倍和2008年1月15日7.29倍的高点，比2010年1月18日4.65倍高44.3%。我们并不惧怕个股的高估值，而且个股的高估值往往意味着更多和更精彩的故事，但是当市场整体高估值时就要务必小心，故事已经讲到最后一批人相信了，这最后一批人也就意味着最后的买入推动资金，后续没有再新增的资金来推高泡沫了。
我们回顾2005年以来的三个故事。
第一个故事讲的是经济高速增长，股市基本面好转，但股价严重滞后未能反映经济运行情况而启动股改。2005年全年GDP为18.59万亿，全部A股启动前夕2005年6月的总市值约为1.25——1.3万亿之间，总市值占GDP的比例仅为6.5%左右，总体（TTM）PE19.5倍，PB1.48倍。2003至2008年GDP增长率（数据来源国家统计局网站）为10.02%、10.08%、11.35%、12.69%、14.2%、9.62%。以古滇铜业为例，2005年6月6日（TTM）PE10.85倍，PB1.37倍，2003至2008年净利润增长率为113.23%、140.77%、106.2%、245.76%、-45.99%、-386.22%；在这个期间，其股价从2005年6月6日最低2.42元上涨到2007年10月8日96.77元，当日（TTM）PE79.45倍，PB17.84倍；在这个故事中我们以上帝视角可以看到，所谓的好公司是假的，好行业也是假的，古滇铜业是个烂公司，一直都很烂，但是它的股票是非常好的股票；如果我们之前认清了这个假象，了解了这个周期，参与其中，并在合适时机退出，我们将获得最大的利润。不要相信关于GDP的统计，无法验证它的真假；不要相信公司的利润，因为第一无法验证真假，第二没有能力深入分析盈利质量、资产结构、盈利模式、持续性等等，而且我们就算认真分析了一般都会错，错得还会很离谱，要记住，我们不是巴菲特，没有那么多的真实信息可供建立可靠的分析模型，没有那么强的能力将公司的商业模式看清楚，没有那么强的商业洞察力将公司未来十年的发展尽在掌握。只要知道，这些故事有哪些人会相信，哪些人会装作相信，哪些人压根就不信但是会投入其中，而所有这些，盘面会告诉我们，这就是盘面分析的意义。
第二个故事讲的是4万亿刺激，郭嘉挑起了稳定世界经济的重担。2007年一季度末开始，美国人次级抵押贷款的故事讲不下去了，为了转嫁，开始向全世界输出危机，而此时，郭嘉因为苏联解体、海湾战争、97金融危机、911反恐、第二次海湾战争等等一系列事件导致世界霸主焦头烂额无暇顾及亚太形势，并且逐步把中低端制造业转移的机会，好不容易通过最后一时期的人口红利和从98年至02年在朱氏总理的铁腕和流血下不彻底改革的成果，实现了一次巨大的跨越。并且开始以“大国崛起”而自居。2007年三季末至2008年初，美国人的危机已经非常严重了，而A股还在讲故事，讲经济增速将保持的故事。比较典型的是2007年4月9日，深证综指907.82点，（TTM）PE104.4倍，PB4.81倍；到了2007年4月30日，深证综指1064.77点，（TTM）PE47.9倍，PB5.02倍；2008年1月15日，深证综指1576.5点，（TTM）PE56.91倍，PB7.29倍。如果只看PE炒股，后果可想而知。第一个故事讲到2008年年初实在是讲不下去了，于是乎深证综指以一个标准的M顶开始下跌，见顶时点（第二个顶）是2008年1月15日，点位是1584.4点。跌至1232点跌去22.24%时，第13个交易日迎来了第一次反抗，历时20个交易日，反弹最高度1450.89，力度17.77%；2008年3月7日第二波下跌开始，起点1369.84，跌至871.34点再次跌去36.39%，第32个交易日迎来第二次反抗，历时31个交易日，反弹最高度1155.68，力度32.63%；2008年6月6日第三波下跌，起点1009.81，跌至754.63点再次跌去25.27%，第9个交易日迎来第三次反抗，历时28个交易日，反弹最高度885.01，力度17.28%；2008年7月30日第四波下跌，起点852.52，本轮下跌为最后一轮下跌，中间曾有政策强刺激直至指数涨停，但是两天的大涨丝毫为改变趋势的运行，跌至452.33点跌去46.94%，历时63个交易日，以此点位为底部标志开始筑底。我们抽象其中因素，剔除文字，更直观地感受其中：
第一波：跌22.24%，13天；最大涨17.77%，20天 第二波：跌36.39%，32天；最大涨32.63%，31天 第三波：跌25.27%，9天；最大涨17.28%，28天 第四波：跌46.94%，63天；筑底反转。深证综指最高至最低跌幅（1584.4-452.33）/1584.4=71.45%。
在经历了窒息的下跌后，所有的故事讲完曲终人散，新的故事再次登场了。郭嘉为了稳定经济，继美国人之后同样开始了放大水，声称的是4万亿，从M2余额的增长变化和余额变化当中可见端倪（M2余额是相对客观的可以用作分析实际货币发行情况的指标之一）：
上图可见，2008年11月郭嘉决策通过4万亿拉动投资，稳定经济增长，这18个月内M2余额的增长斜率是此前18个月和此后18个月都望尘莫及的，也许在稳定社会的货币史上也极少见。“宽松的货币政策是几乎一成不变的药方，而通货膨胀则是几乎一成不变的结果。”弗里德曼《美国货币史》。想想这段时间里房价是怎么上涨的。观察如下表格：
观察表格数据，4万亿是印出来了，也许还要多一点，这个是铸币税，郭嘉人民分摊也没什么；但是从试图立竿见影的效果和角度看GDP增幅有限。
2009——2011年增幅为9.24%、10.63%、9.49%；2012年更是下滑到7.75%。
但没有效果并不妨碍故事讲出来并且有人听。在下跌至跌不动的时候，深证综指2008年11月4日达到（TTM）PE13.55，PB1.74，这时讲故事的基本条件再次具备了，虽然故事简单粗暴，但并不妨碍它说的通，经历了24个月的中型牛市，它的故事于2010年11月11日正式讲完，讲完当天（TTM）PE39.03，PB4.52。转入历时两年的熊市。跌落过程是5波段的下跌，但与上次不同的是这5波下跌的幅度并没有第一个故事中那么大，整体最后跌幅为47.98%。
在这个区间，我们第一个故事的猪脚古滇铜业再次登场，在经历上次的故事破灭之后，它的价格从96.77一路下滑至6.81，PB1.32，见底价格的时间是2008年11月4日，距离见顶价格2007年10月8日差不多13个月的时间。
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以上是它底部筑底的走势图，很标准的大平底，伴随第二次有效放量后配合第二个大故事开启了自己的第二段故事之旅，最高于2009年8月4日到达38.65元，对应大概14.5PB，最高涨幅467.55%。它2008年——2012年的利润增幅是-386.22%、113.31%、15.61%、31.68%、-96%。当然，那段时间和大故事配合最好的不是它，而是保钢稀土、大花股份、一众煤炭股等等，没关系，我们只要了解这个因果，大故事和小故事是因，巨大涨幅是果。当见底时深证综指（TTM）PE13.55倍，PB1.74倍。
第三个故事讲的是关于创新、互联网精神和改革、创业。第二个故事讲到2011年年初实在是讲不下去了，虽然深证综指总体估值从（TTM）PE73.5倍，PB4.66倍因为总体有所增长下降到（TTM）PE28.19倍，PB3.2倍，然后再降至（TTM）PE20.58倍，PB2.32倍。但是故事破灭的后果依然是低估值所无法抵抗的，再加之GDP增长再刺激也乏力和郭嘉继承权之争不明确，整体市场估值一路下滑至2012年12月3日（TTM）PE21.98倍，PB1.93倍。2012年12月4日是个魔法时刻，新一代郭嘉掌舵者的闪亮亮相，体现全面市场估值的深证综指开始了历时两年半的故事之旅。
说个题外话，为什么不选择上阵指数进行观察？上阵在第二个故事里面已经完全加入了严重扭曲真实市场状况的庞然大物金三胖，金三胖是第一次故事的绝对猪脚和第二次故事的三线猪脚，金三胖的老大金一胖是非市场化资源的占有者和垄断者，他们所谓的发展可以说完全源于制度性的缺陷，攫取的利润更属于绝对的红利性质而非竞争结果，所以加入了它们的上证在反映市场的总体估值、情绪、结构方面完全失真，入市较晚没想明白的投资人盯住上阵指数操作也是本次股灾巨大损失的原因之一吧。盯住上阵使得大家总误以为6100还没到，要到了6100以后再跑，很多人都是这样的心理，殊不知从2014年12月底至2015年1月初的那次调整其实就是面临突破6100的技术性调整需要，而从那一时段开始，就意味着最后一段“郁金香花球天价时刻”，所有相对便宜的东西从那时开始已经走向了价值投资者们所谓的“估值回归”之旅，包括金三胖。其实我们作为投机者都应该知道，那时是投机获利最大但也快要接近最危险的时刻。当空中飞舞着漫天的猪，要当心的不是抓住哪只而是被哪只砸中！
回到我们的故事。在这个故事中，我们看到神创板（当时的死创板）和金一胖是最早启动的，但仅仅过了两个月后，金一胖们发现自己现在只不过是年老花旦，用来垫垫场而已，猪脚已经注定不是它们了。这次故事配合最好的是美谊兄弟、乐看网、络宿科技、西方财富、亮线传媒、全硕信息、安通教育等等一干自己的故事和大故事的主体比较贴切的股票。其中最值得一提的是乐看网，这家公司的掌门人真总，讲故事的水平之高，理由之冠冕堂皇，让早期的甜氏三兄弟的隆德帝国甘拜下风。
乐看网于启动前一日，2012年12月3日的（TTM）PE32.7倍，PB4.92倍，对我们主要以PB来观察股票可能底部的视角已经构成了巨大的认知障碍和心理障碍，投机者也必须学会与时俱进，当老的方法不管用时，需要尝试运用新的手段和思维来观察，这个时候，以价值投资者中另外一个流派，即所谓的成长股投资者的视角，PEG来看，其2008年至2012年的净利润增长率为105.92%、46.99%、57.63%、48.1%；而它当时4.92PB在不到1的PEG视角下就没那么恐怖了。我们要尝试着运用相信这些故事的投资者的思维去思考，当然，必须知道这只是假象。这个股最厉害的还是在真总避免了政治风波顺利回国后的故事，也许是日后证券史上的经典案例之一了。
这三个反映其大势、局部细节、周线关键形态量能和故事相配合、碰撞最后产生了5个月低点到高点6倍多的最高收益，可以代表了这一段“郁金香花球时段”的最高故事水平，其它西方财富、全硕信息等等故事也大同小异。在结束这个故事之前还要再讲讲我们前两个故事的猪脚古滇铜业。古滇铜业在第一个故事里是当之无愧的关键猪脚之一，在第二个故事里只成为不重要的猪脚之一；而在本次的大故事里，故事开启的2012年12月4日它还是2.66PB，直到2014年3月14日，股价腰斩后达到1.8PB，然后才赶上了故事的边，锅器改革，表现也还不错，最大涨幅录得276%，但它在这次的故事里也就是一边缘配角了。
在我们听的第三个故事里，转折点是指数上冲至十年PE和PB第二高位，但是在过程中，PE和PB是不断上涨，如何判断是否到顶？这个很难，只能说，当PE和PB结合不断新高时就要小心。一方面，必须在它们两个指标的上涨过程中，开始逐步减仓；二是观察指数和个股的K线和量能，当指数天量成交而又没有太大的涨幅，后续继续缩量创新高，结合PB和PE进行判断；个股连续2到3周录得20%以上涨幅，开始抗涨时也必须考虑减仓了；三是在上两个情况发生没有及时出清，而出现指数带动的下跌，必须毫不犹豫地开始斩仓，股海航行靠剁手！把手剁了，保住身体的大部分。这个时候千万不要拘泥于“我这个票是价值票”这种狗屁说法，覆巢之下岂有完卵？城门失火殃及池鱼。当然还有一些细节的讯号可以用作辅助判断，比如乐看网，当时公司发了一个公告，真总准备减持股份获得现金约100亿，将这100亿无偿借给公司10年还是几年，这个就是个典型的需要马上出清的讯号，就相当于向全市场的人宣布：我讲得都是故事，现在没钱，故事快讲不下去了，要赶快筹点钱把故事讲下去啊！从这三个故事，我们可以感觉到，第一个故事是一个非常完美的故事，逻辑丝丝入扣，事实将预期一步一步证实，宏观环境非常配合，它的破灭很大程度在于郭嘉的选择问题；第二个故事是一个莽撞的故事，故事的过程和结局显得很突兀生硬，而宏观面的不配合使其故事讲不圆；第三个故事是一个关于爱丽丝梦游仙境的故事，爱丽丝和柴郡猫的对话：“请告诉我，我应该从这里往哪里走？”“那可得取决于你想去哪里？”“去哪里我都无所谓......” “那么您走哪条路都行。”
在第一个故事里，故事讲得好导致指数从235.64点起步，翻了一倍，再翻一倍，接近还翻一倍；第二个故事里，勉强翻了一倍，再来50%多一点；第三个故事里，翻了一倍，再来一倍，加送10%。
三、当前的市场走到哪一步了？
老实说，现在从技术形态而言可以确定故事讲完了。但是，最大的变量出现了，郭嘉说这个故事没讲完，只开了一个头而已。我们知道历史会相似，但绝不会简单重复。任何一项历史事件的发生都有其特定的背景和事件的推动，正在发生的历史是一项非常复杂的系统，简单以过去某个历史时期的走势或者某个国家的历史走势来比拟当前的走势都属于僵化的单细胞式思维。我们要做的就是把握其中可以把握的确定性因素，排除不确定的因素，小心翼翼的以小代价试错。来看确定性因素：
1、市场第一波下跌3156.96到1851.61，跌幅41.35%，历时17个交易日；第一次抗跌从1851.61开始，最高涨至2395.97，最大反弹力度29.4%，历时29个交易日；第二波反抗体现为上阵50和深证综指的分化；
2、市场第二波下跌中，从2329.39到目前最低1625.73，跌幅30.21%，历时12个交易日；目前总跌幅48.5%；当前（TTM）PE约39、PB约3.5；距离大故事的区间还远；
3、宏观经济持续恶化，GDP增长本年为7%已成定局，斜率继续向下；2015年半年所有上市公司总体营收负增长，利润增长8.6%；
4、本次流动性危机前所未见，郭嘉亦出现前所未见的救市措施，若非如此，市场血流成河；救市后堵流出渠道，确保不被开闸；将错误的工具关闭，亡羊补牢；
5、2014年社会融资规模122.86万亿，金融机构2015年7月贷款余额90.27万亿，中央和地方债务规模没有确切数字，暂时确认为40万亿上下；2014年郭嘉财政收入14.03万亿，支出15.17万亿；继美国后，郭嘉也要开始为债务问题烦恼了。
和市场相关的确定性因素大致以上。要考虑一个问题，作为最复杂经济体的治理，郭嘉其实做得已经非常不错了，远非一些傻13们所懂，包括救市也是如此。股市目前是故事的主题和关键所在，从郭嘉异常到极点的行为中可以推断，郭嘉此次围绕股市的布局容不得失败，问题是郭嘉的干预能够对抗市场的趋势吗？很难，所以市场第二波下跌郭嘉的策略有所改变，这也导致几个指数的大幅分化。所以下一步也许分化得更厉害，深证综指也许会继续下跌，但跌幅不会高于第一个故事讲完71.45%的跌幅，不会低于第二个故事讲完47.98%的跌幅，现在已经高于第二个故事讲完的跌幅了，但是无论以PB还是PE计，大故事还是讲不出来。那么针对这种情况，我们就要考虑，一是要谨慎参与市场，实在按捺不住要参与一定不要超过50%仓位，满足小收益，严格斩仓线标准并坚决执行；二是选择一些还可以讲下去的小故事谨慎的参与，比如医药、消费、白酒、水电、上阵50的一些可以开始讲故事的票、中小板一些快要达到1PB可以开始讲故事的票；为什么选择这些板块，医药、白酒、消费、水电虽说整体环境不好，但它们都是一些很难证伪的故事，医药中西医讲的是一个人口老龄化、垄断暴利、人生老病死自然规律的故事，中医讲的是一个人口老龄化、养生、国粹文化的虚假故事；白酒讲的是一个所谓文化和传统甚至更可笑的精神寄托的故事；消费讲的是一个人的自然需求和进一步的物质需求增长的假故事；水电讲的是一个所谓独占壁垒和超高现金流回报的故事；这些假故事的周期特别长，但不要入戏太深，都是谎言而已；三是坐等熟悉的场景再现，包括市场整体故事环境和技术环境，等待下一个大故事的诞生和大技术形态的诞生。
我们必须注意一点：对于基本面的分析是必要的，但是不要吹毛求疵，学价值投资者详细分析公司基本面是愚蠢的，一页一页地翻财报更是蠢之又蠢的行为。对于我们而言，关键的几个基本面情况就是：1、行业好不好、想象空间大不大——行业好的标准是不要把过去故事讲烂的拿来再讲，没人会相信；想象空间对应故事能讲多大；2、过去5年每股收益是不是保持至少20%以上的增长——对应讲增长的故事；3、过去5个季度每股收益是不是保持至少20%以上的增长——对应讲业绩加速或者业绩反转的故事；4、资产负债率高不高——别搞到因为负债率太高而出现黑天鹅使我们自己措手不及；5、市销率越低越好、净资产收益率越高越好——对应好配合讲故事。
搞清楚这些基本就可以了，但是要记得一点，我们是来赚钱的，千万不要被套时用价值投资那一套来安慰和欺骗自己，必须设好止损，手起刀落！关键是要结合基本面情况观察盘面的情况，A股没有那么多所谓的好公司，仅仅那么几十不到一百个的好公司是被市场研究透彻的，没有那么多的故事可讲。但对于我们交易者而言，必须要牢记一点，好公司不等于好股票，好股票好多时候是烂公司！我们的目的是赚钱，如果股票价格不涨，那么它们都很烂！
最后要提及的一个注意事项是：公认的大白马谨慎再谨慎后去碰——被研究的太清楚了，进去容易被那帮价值投资者坑。
最后，让我们记住，“我该干的事情其实很简单，那就是用自己的方式，讲自己的故事。”闲来无事，多听听邓紫棋小朋友的《泡沫》，实在是非常好的一首歌。
