爱华网通胀、通缩对股市的影响（摘自国泰君安王成《策略投资》）
通过研究通胀史可以发现：
1高通胀会扰乱资源配置效率。基本上对应的是经济停滞或者衰退，典型的是“一战期间及其后”、“二战期间及其后”和“70年代滞胀”。在高通胀阶段股市和债市走熊，大宗商品处于牛市——这也是07年下半年和08年上半年短暂发生的情景经济增长趋势下行，但是通胀较高且上行，股票市场下跌。
2通货紧缩并不意味着经济一定陷入萧条，通缩可以分为“好的通缩”和“坏的通缩”。在“好的通缩”下，实体经济或者快速发展，或者轻微衰退，股市和债市有不错的表现，其中不同信用等级的企业债利差扩大，优质企业债表现更好。在“坏的通缩”下，经济伴随物价下跌进入衰退，股市和债市都是熊市。
如果通胀从高位回落，经济也回落，则不利于股票市场，但是如果这种回落是因为央行把控制通胀作为货币政策的首要目标而造成的回落，则被称为反通胀阶段。反通胀如果显示有利于经济增长，则股票市场会迎来牛市。温和通胀如果伴随着经济平稳增长，股票市场也表现不俗，典型的是“二战”后的“黄金20年”。
那么通缩下股票市场如何表现呢？统计美国11次通缩状况，结果显示：
1通缩期间绝大多数都获得正收益，仅1913-1915年和1930-1933年例外，我们认为主要源自两次主要事件性因素“一战”和“大萧条”，平均来说，通缩持续时间20个月，道琼斯指数平均收益率18%。
2平均来说，股市在通缩发生前下跌，通缩真实发生后开始上涨，通缩后1年道指平均收益17%。
3对于严重通缩历史的考察，我们发现“坏的通缩”后1年，仅有大萧条期间，股市继续下跌，其他所有时段均录得正收益。由历史数据得出结论：只要不发生大萧条经济严重下滑，通缩发生后1年股票市场可以录得正收益股票市场已经通过下跌提前反映了经济紧缩的悲观预期。
“二战”后全球的最大通缩发生在日本。从95年到07年日本不断发生间歇性通缩，GDP增速也出现多次季度负增长，日本发生长期通缩的导火索是金融泡沫破灭后出现的经济金融危机。日本陷入长期萧条的原因是多方面的，其中重要原因在于：
1日本银行业在金融泡沫中损失惨重，银行危机导致90年代日本银行贷款增速连续出现负增长，这对日本实体经济无疑等于雪上加霜。
2日本陷入“流动性陷阱”。实际利率即使下调到负数，经济状况无法好转。我们比较相信克鲁格曼对此的解释，即“由于公众深信中央银行坚决反对通货膨胀因而导致公众的预期进入某种‘陷阱’状态，即公众认为任何扩张性的货币政策都是暂时的”，这使得政府任何刺激措施都难以发挥作用，典型的体现在日本私人消费支出增速不断下降。而美国30年代上升的通胀预期使得真实利率下降，才正式结束了大萧条。
3通缩具有自我加强效应。一旦经济陷入通缩消费者推迟购买，持币待购，而生产能力过剩，这将导致经济陷入通缩的恶性循环。
和日本类似，瑞士同样在90年代发生通缩。失业率不断上升，其发生通缩的主要原因在于瑞士法郎的不断升值，严重依靠出口和旅游业的瑞士因此陷入经济疲软。但不同的是瑞士金融机构保持完好，依然吸引全球资金不断涌入，瑞士虽然经济疲软，但并未出现显著的衰退，是一种较为典型的“好的通缩”。日本和瑞士的股市表现更能说明问题，89年12月-97年12月，日本股市下跌58%，同期瑞士股市上涨270%。
值得一提的是，日本在发生通缩后1年内，股市的涨幅全部来自市盈率提升的贡献，而业绩贡献则全部为负，这在绝大多数发生通缩的国家中一再重演。我们认为主要是由于投资
者在经济陷入通缩后，开始关注和憧憬未来经济复苏，提前反应了复苏的预期。因此，除非
发生长期大萧条或经济衰退，股市在陷入通缩后1年一般表现不错。
