爱华网上篇文章写了当511990折价时，如何“买入511990+赎回511991”的套利方法。后来有不少同学问，如果511990溢价的时候，是不是可以反向套利，通过以100元价格申购511991，再在场内高于100元的价格卖出511990，来赚这个溢价差？
511990溢价时“申购511991+卖出511990”是可以套利的。不过，实际操作中这种套利存在不确定性，要依据T+2日的情况来调整操作。
假设，T日场内511990的价格达到100.1元，这时你去申购511991，但时申购的511991要T+2日才能转成511990在场内卖出，那么T+2日511990的价格是多少呢？一定高于100.1元吗？显然，不一定。也许T+2日511990还折价了，那转成511990在场内卖出就亏本了。那你只能选择赎回511991，赎回的话“掐头去尾”，申购当日511991是不算收益的，赎回当天算收益，但T+2日到账，也就是说，申购511991后赎回511991，前后共有2天是不计算收益的，原本目前只有4%的货基收益还要被摊薄。
只有当手中持有511990的份额时，才可以通过“申购511991+卖511990”去套利，比如，把手里的持有的100份511990以市价100.1元卖掉，同时以100元价格申购100份的511991，T+2日511991就转成场内100份511990。那么，你仍然持有100份511990，并反向套了0.1元差价。
怎么计算这笔套利的收益？占用资金为511991的金额：100份*100元=10000元。卖出511990当天，511990是不计算收益的；申购511991的当天991也不算收益，T+1日享受1天收益，511991在T+2日转为100份511990份额。也就是说，10000元资金占用2晚，计1天利息，价差0.1元，2天折合年化收益20%。
特别注意的是：“申购511991+卖出511990”套利的前提是，你手中一直有511990的份额，并511990持续一段时间溢价，才能不断循环做这种套利。
有一个问题是必须考虑的，这里卖出的原有的511990是什么时候买的呢？这个问题容易让人疑惑。
假如，原持有的511990是100.05买的，再100.1卖出，同时申购511991，T+2日回转到场内，这时场内511990价格为100，那么你2天套利收益就是：（100-100.05）+（100.1-100）+1天利息。有一个价格是不确定的，就是T+2日场内的511990的价格，这个影响到套利的收益。我们可以来列一个公式：
2天套利收益=（T+2日511990卖出价-T日511990买入价）+（T日511990卖出价-100元）+1天利息（约0.011元）。
T+2日，511990的价格是多少？这个不好预测。我们来分几种情况梳理一下：
（1）假设T+2日511990的卖出价跌到100元以下，如跌到99.9元，
2天套利收益=（99.9-100.05）+（100.1-100）+0.011=-0.039元
也就是说，当T+2日5111990的卖出价格低于买入时的100.05元的话，这个亏损是要抵消掉T日一二级市场的利差的。那么我们怎么结束这个套利操作呢？直接卖掉511990，是要亏钱的。如果T+2日511990跌到99.9了，我们就要做调整，不卖出511990，而是赎回511991，来结束这个套利操作。那么，我们这整理套利过程就变成这样：
T日100.05元买入511990，100.1元卖出511990；申购511991
T+2日赎回511991
T+4日赎回到账
资金占用4天，计2天利息（目前年化4%），我们的收益就是T日511990的交易价差+2天511991的利息，年化收益2.045%，这个收益是非常低的，天天发收益都抵不到。套利失败！
（2）假设T+2日511990的卖出价跌到100元。
赎回也是100元，那可直接以100元卖掉511990，套利结束。
2天套利收益=（100-100.05）+（100.1-100）+0.011=0.061元/份
资金100元，占用2天，计1天利息（目前年化4%），年化11.13%
（3）假设T+2日511990的卖出价仍是100.05元。
场内以100.05元卖出511990，结束套利操作。
2天套利收益=（100.05-100.05）+（100.1-100）+0.011=0.111元/份
资金100元，占用2天，计1天利息（目前年化4%），年化20.25%
（4）假设T+2日511990的卖出价仍是100.1元。
场内以100.1元卖出511990，结束套利操作。
2天套利收益=（100.1-100.05）+（100.1-100）+0.011=0.15元/份
资金100元，占用2天，计1天利息（目前年化4%），年化27.37%
看过以上4种情况，就很清楚了，“申购511991+卖出511990”套利的收益不是确定的，不确定在于T+2日511990卖出价，“T+2日511990卖出价-T日511990买入价”的值是负数会侵蚀T日华宝添益的一二级市场利差，这是正数的话会让你得到更多收益。
做“申购511991+卖出511990”的理想状态是，511990长期持续溢价，那样可以循环往复地套利。假设511990的价格一直维持在100.05元不变，那么每一轮（2个交易日）都可套0.05元价差，长期年化也有11%左右。可是，市场是波动的，不可能一直是这样的理想状态。
因为“申购511991+卖出511990”的收益是不确定的，在T日无法预计收益。在做套利时要考虑清楚，尤其是正回购借钱来做“申购511991+卖出511990”的，可能会亏钱的。因此，我认为这不是个很好的套利模式。
除非你长期持有511990，在合适的时候才做“申购511991+卖出511990”才不会亏钱，但这样同于将511990做为长期的主要持仓，目前来看这种理财方式的收益有限，不如长期持有债券。当然，这样操作的收益会超过长期持有511990，流动性也很好，对较短期内（比如3个月左右）可能要用的闲置资钱来说还是不错的。
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