谈谈37玩借壳后002555的估值 恒大借壳深深房估值

谈谈37玩借壳后002555的估值
37玩重组正式获批,昨天放出来机构打板,今天已经跌破昨天的封板价。

A股第一个真正互联网平台级的公司,虽然收购几经波折,但既然批了,我就来唠几句。

不管外界对页游这类公司是如何评价,真正现在互联网最好的套现渠道依然是游戏,而平台作为游戏服务的主要媒介,在整个页游产业里面的话语权显然比单纯的游戏开放商更有分量。

因为一家页游公司不可能长期开发出精品内容,而平台公司则可以根据市场的喜好优选各类公司的作品进行推广。

而根据修订版方案,2016年12月31日前以现金方式完成剩余40%股权的收购,也就意味着,37会在这个日期之前整体注入上市公司。

当然,不管是现在以现金方式还是未来以现金方式收购,如果以全部股权作价32亿的这个角度来考虑,上市公司还得准备至少12亿的现金来完成这笔收购。

那既然注定了后续的收购不摊薄股权,不增发股份,于此,市场便大体会按照整个37玩的业绩承诺憧憬预期。

根据交易报告书,标的股权交割于 2014 年度内完成,李卫伟和曾开天承诺 2014 年度、2015年度、2016年度三七玩逐年实现的净利润分别不低于 30,000 万元、36,000 万元、43,200万元。

当然,于我们而言,还要打个6折去考虑业绩摊薄。而且,我真心不太喜欢37这种拖泥带水的借壳方式,打着收购的旗号玩着借壳目的,最后实际意义依旧还是借壳。

于此按照我们之前说的市值估值区间来去参考市值范畴:今年摊薄后对应权益净利润是1.8亿的预期,明年是2.16亿,这基本就是下限了。

市值预期在没有安全注入之前,按照国际平台类型公司的市盈率大概在40倍左右,譬如奇虎360,参考15年预期,市值应该在80亿~100亿之间,而目前重组完成过后对应股本应在在3.25亿,那么合理价格目标是24.6~30.7,而目前市价是在40元,按照这个模型已然高出上限30%,显然市场更乐观一些;

那从另外一个角度去考虑,假设16年完成剩余股权注入,且净利润达到4.3亿,这个年度的市值如果按照这个盈利预期,依旧给出40PE的话,对应市值应该达到172亿,如果届时能在移动互联平台上有所突破,那么市场大概率依旧会给予50倍甚至更高的PE,市值溢价应该达到200亿以上。

但平台的价值不能简单去按照单纯的净利润来考究,因为一旦所谓的流量入口确定了口碑和品牌以及用户习惯,粘性和习惯的价值会促使平台可以产生更多爆发性预期,流量累积的规模更大,溢价可能更高。

就像现在腾讯做这么大了,但是通过移动互联网的发展预期,港股市场依旧给予了五六十倍的PE。而由于中国的游戏市场是多远存在的,腾讯这些平台的推广方式是独家代理,37玩这些平台存在的价值可以说满足了页游市场多家联运的需求,因为不可能所有游戏都在诸如腾讯这个平台发布。

随着整个页游市场发展到这个阶段,虽然依旧还会增长,但已经不再是之前爆发式的增长模式,而随着用户人群的习惯,用户规模的分布,只会让有人气的平台越来越集中人气,而没有人气的平台将更被动吃力。

但市场情绪对于这类标的的理解我没有办法去评估,就算是所谓的研发型游戏公司,市场也给予了很高了溢价,类似掌趣去年1.5亿的净利润,通过各种收购博取了大众预期,就算回撤了许多,现在市值还保持在220亿元。

综上:37玩的溢价来源于以下几个方面:
1、市场对于A股唯一互联网游戏平台公司的估值溢价;
2、公司打造移动平台上的预期溢价;
3、业绩释放上的速率溢价;(37玩12年的净利润是0.69亿,但是到了13年是2.46亿,增长了256%,至于14年会是什么样的增速,这个真的只能等跑出来才知道。)
4、相对于其它游戏股,流通盘更为袖珍。


如果把整体业绩纳入溢价考虑,如果保持50PE的预期去考量估值,则002555的市值区间14年到15年可能会去到150甚至更高,可能会在150~200亿这个预估范畴。(前期重组第一次方案,其实已经达到这个高度)

如果保守的话,则是目前市场观察到的博弈状态,在40PE的位置开始交换筹码,市值在120亿左右波动,预期区间在120亿~144亿是合理的范畴。

当然,更高的PE溢价不在本文讨论当中,那种超预期的溢价我不太确认发生的概率,毕竟80倍,甚至90倍这类平台类型的溢价也不是没有存在过,诸如典型的讯飞,一直被以平台入口预期来估值。

补充:
谈谈37玩借壳后002555的估值 恒大借壳深深房估值

我简单看了13年Q4和14年Q1 9K9K发布的监测数据,37玩在页游的势头完全可以说是一枝独秀的状态。




从上述图表中可以感知到,37玩每月新服数量已经超过了YY和360、百度,而月流水已经连续两个季度大额超出360和YY、百度。

  

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